Agar AQSH davlat obligatsiyalari daromadliligi oshishda davom etsa, Vashington keyingi navbatda qanday harakat qiladi?

Karen Brettell

Reuters, 5-oktabr - Amerika hukumatining qarz olish xarajati ortib bormoqda va hukumat bu xarajatlarni nazorat qilish uchun oson vositalarni deyarli tugatib bo‘ldi.

Uzoq muddatli davlat obligatsiyalari daromadliligi so‘nggi yigirma yillikdagi eng yuqori darajaga yaqinlashdi va bu ko‘rinish uzoq vaqtga saqlanib qolishi mumkin. Vashington moliyaviy tanqislik kamaymaganiga qaramay davlat obligatsiyalarini keng miqyosda chiqarishni davom ettirmoqda. Inflyatsiya esa sekin asta pasaymoqda. Bundan tashqari, ko‘chmas mulk va avtomobil sanoatining qiyinchiliklariga qaramasdan, sun’iy intellektga yo‘naltirilgan investitsiyalar iqtisodiyotni yetarli darajada mustahkamlab turibdi, bu esa foiz stavkalarining tushishiga yo‘l qo‘ymayapti.

Buning natijasida, 40 trillion dollardan ortiq qarz ichida, har yili atigi foiz to‘lovlariga taxminan 1 trillion dollar sarflanmoqda.

Vashingtonda yechimlar bor – qisqa muddatli qarzga ko‘proq e’tibor qaratishdan, FEDning uzoq muddatli daromadlilikka chegaralar qo‘yishigacha. Lekin ular qanchalik ko‘proq ushbu choralarni ishga solsalar, inflyatsiyaga turtki berish xavfi shunchalik ortadi va bu obligatsiya egalari uchun kelajakda ko‘proq og‘riq keltirishi mumkin.

Apollo Global Management bosh iqtisodchisi Torsten Slok fikricha, har 5 dollar soliqdan biri davlat qarzini to‘lashga sarf qilinmoqda. "Bu juda, juda katta raqam va hali ham ortib boraveradi."

AQSh prezidenti Donald Trump 28-sentabr kuni Time jurnaliga bergan intervyusida, qarzni iqtisodiy o‘sish yoki inflyatsiya orqali to‘lash mumkinligini aytdi.

Ammo, agar bu usullar ishlamasa, Moliya vazirligida yana bir nechta yumshoqdan tortib, keskin choralargacha variantlar mavjud. Hozirgi vaqtda, Moliya vazirligi ko‘proq qisqa muddatli G‘aznachilik obligatsiyalarini chiqarish va eski qarzlarni kichik miqyosda qayta sotib olishga tayanmoqda, bu esa bozor likvidligini oshirishga xizmat qilmoqda.

Eng yomon holatda esa, navbat Federal zaxira tizimiga (FED) keladi. Bir yo‘li, 1961 yilgi "operatsiya Twist"ga o‘xshash tarzda uzoq muddatli obligatsiyalarni ommaviy sotib olish; ikkinchisi esa – uzoq muddatli daromadlilikka maxsus yuqori chegaralar o‘rnatish, bunday choraga AQSh Ikkinchi jahon urushidan beri hech qachon murojaat qilmagan. Qarorlar qanchalik radikal bo‘lsa, foiz stavkalari yanada bosim ostiga olinadi, lekin inflyatsiyani kuchaytirish xavfi ham saqlanib qoladi.

"Biz shunday bir manzilga yaqinlashyapmizki, hukumat joriy foiz stavkalari darajasidan ancha norozi", dedi DoubleLine Capital boshqaruvi direktori Jeffrey Gundlach yaqinda bo‘lib o‘tgan investitsiya tadbirida.

Operatsiya Twist

Ilgari tajribaga ko‘ra, birinchi bosqich choralari asosan “operatsiya Twist"ni to‘liq qayta ishga tushirish bo‘ladi. Bu 1961-yilda joriy etilgan strategiya bo‘lib, qisqa muddatli obligatsiyalarni sotish va uzoq muddatlilarini sotib olish orqali daromadlilik egri chizig‘ini yassi holatga keltiradi.

Muvoffaqiyatli va katta masshtabdagi "operatsiya Twist"ni amalga oshirish uchun, Federal zaxira tizimi (FED) yordamiga muhtojlik bor, ammo agar aniq bir moliyaviy favqulodda vaziyat yuzaga kelmasa, FED harakat qilmasligi mumkin. Slok fikricha, FED balansisiz Moliya vazirligining "foizlarni pasaytirish resursi juda cheklangan".

Lekin, FED sobiq raisi Kevin Warsh FED tomonidan katta hajmda davlat obligatsiyalari va boshqa qimmatli qog‘ozlarni sotib olishni tanqid qilgan – bu, uning fikricha, pul-kredit siyosati va davlat qarzlarini boshqarish o‘rtasidagi chegarani yo‘qotadi.

U Moliya vazirligi va FED o‘rtasida yangi kelishuv tuzilishini taklif qiladi, bu bo‘yicha FED raisi va Moliya vaziri ochiq ravishda FED balansi va Moliya vazirligi obligatsiyalarini chiqarish maqsadlarini e’lon qiladi.

Daromadlilik egri chizig‘ini nazorat qilish

Agar "operatsiya Twist"ning xaridlari natija bermasa, keyingi qadam – daromadlilik egri chizig‘ini nazorat qilish bo‘ladi. Bunday holatda, markaziy bank hukumat qarzini cheksiz miqdorda sotib olishga va’da beradi, shu yo‘l bilan uzoq muddatli daromadlilik belgilangan chegaradan oshmasligini ta’minlaydi. 1942-yildan 1951-yilgacha "Moliya vazirligi-FED bitimi" imzolangan paytda, FED uzoq muddatli obligatsiyalar uchun 2.5% daromadlilik chegarasini belgilagandi, bu Ikkinchi jahon urushi va urushdan keyingi tiklanish uchun sarf bo‘ladigan mablag‘ni yig‘ishda xizmat qilgan. Yaponiya Markaziy banki 2016-2024 yillarda shunga o‘xshash variantni amalga oshirgan.

Foiz stavkalarini sun’iy pasaytirish orqali egri chiziq nazorati fiskal defitsitdan kelib chiqadigan siyosiy bosimni yumshatadi. Ammo, bu chora, agar investorlar inflyatsiya natijasida kelajakda qadrini yo‘qotgan dollar olishini kutmasa, samara beradi. Aks holda, foizni tushirish uchun boshlangan obligatsiya xarid qilish ortidan qattiq inflyatsiyaga zamin tayyor bo‘lishi mumkin.

George Mason Universiteti Mercatus markazi katta ilmiy xodimi Veronique de Rugy ta’kidlashicha, oxir-oqibat, qarz muammosini hal qilishning yagona yo‘li – xarajatlarni qisqartirish. “Kongress fiskal islohotlar qilishi zarur; qisqacha aytganda, tejamkorlik siyosati olib borilishi kerak. Bu vazifani faqat FED bajara olmaydi.”

Ajralishda davom etmoqda

Capital Economics boshqaruvchisi maslahatchisi John Higgins qayd qiladi: Ikkinchi jahon urushidan beri AQSh faqat ikki marta davlat qarzining YaIMga nisbati sezilarli darajada pasaytira olgan, har safar esa obligatsiyadorlar uchun natija boshqacha bo‘lgan. Urushdan keyin, qarz/YaIM nisbati 1946-yildagi 106 foizdan 1974-yilga kelib 23 foizga tushdi, 10 yillik obligatsiyalar daromadliligi esa 2.2 foizdan 7.5 foizgacha ko‘tarildi. 1990-yillarda qarz/YaIM nisbati 48%dan 32%ga pasaydi va foizlar ham bir vaqtda tushdi.

Nima sababdan farq yuzaga keldi? Urushdan so‘ng, cheklangan qarz olish xarajatlari va nisbatan yuqori inflyatsiya nominal iqtisodiy o‘sishni tezlashtirdi, bu esa daromadlilikdan ko‘ra tezroq o‘sdi va fiskal intizom talab qilmasdan qarzni kamaytirishga imkon berdi. 1990-yillarda esa foiz stavkalari iqtisodiy o‘sishdan biroz yuqori bo‘lgani sababli, xarajatlarni nazorat qilish va fiskal tushumlarning ortishi asosiy omillar bo‘ldi.

Hozirgi variantlar ham aynan shu ikkita yo‘ldan biri: biri – foiz stavkalari pasayishiga hamroh bo‘lgan tejamkorlik siyosati; ikkinchisi – moliyaviy bosim va inflyatsiya uyg‘unligi, ya’ni qarz nisbati yaxshilansa ham, foizlar oshishi mumkin. Ayni paytda, majburiy xarajatlar 1990-yillardagidan ko‘ra byudjetda katta ulushni tashkil etadi, Kongress esa soliqni oshirish yoki xarajatlarni qisqartirish istagiga ega emas. Natijada, Higgins ta’kidlashicha, risk "asosan" inflyatsion yo‘nalishda, bu esa obligatsiya egalari manfaatiga zarar yetkazadi.

(Ingliz tilida so‘zlashmaydiganlar uchun qulaylik yaratish maqsadida, Reuters ushbu xabarlarni avtomatlashtirilgan tarzda bir nechta boshqa tillarga tarjima qiladi. Avtomatik tarjima xatolarga yoki zarur kontekst yetishmasligiga olib kelishi mumkin bo‘lgani sababli, Reuters avtomatik tarjima matnlari to‘g‘riligiga kafolat bermaydi va ushbu tarjimalar faqat o‘quvchilar uchun qulay bo‘lishi uchun taqdim etiladi. Avtomatik tarjima funksiyasi natijasida yuzaga keladigan har qanday zarar yoki yo‘qotish uchun Reuters javobgar emas.)