Jefferies ogohlantirdi "2008 lahzasi": AI AQShda "kapitalning katta yo‘qolishi"ga olib kelishi mumkin, ulushlar Xitoy ochiq manba modellari tomon oqmoqda

AI sanoatidagi qarz xatarlari Wall Streetning tajribali strateglari tomonidan jiddiy ogohlantirishlarni keltirib chiqaryapti. Jefferies global aksiya strategiyasi rahbari, “GREED & fear” muallifi Chris Wood so‘nggi choraklik hisobotida, hozirgi AI boomini 2008 yilgi subprime inqirozi bilan solishtirib, bir strukturaviy xavfni ko‘rsatdi: super yirik bulut kompaniyalari ikki doimiy zarar ko‘rsatayotgan AI laboratoriyasiga ulkan “garovsiz kredit” bermoqda.

Wood fikricha: “Bozor nuqtai nazaridan AI hikoyasining eng ehtimoliy uzoq muddatli natijasi – bu AQSHda ulkan kapital yo‘qotilishi va bozordagi ulushning ancha arzon Xitoydagi ochiq manbali yirik til modellariga o‘tishi bo‘ladi.”

AI hikoyasi “yaqin orada biron bir vaqtda jiddiy qayta tiklanadi”.

Xitoy modellar: “arzon”dan “teng darajaga” o‘tmoqda

Woodning ogohlantirishi yangilik emas, lekin kengaymoqda.

U kuzatgan OpenRouter ma’lumotlariga ko‘ra, 27-sentabr haftasida Xitoyning yuqori darajadagi modellari 761.2 trillion tokenni qayta ishlagan, bu ko‘rsatkich yil boshidagi 43.7 trilliondan ko‘proq; o‘sha davrda AQSHning ilg‘or modellari 142 trillion tokenga yetdi. Xitoydagi raqam o‘n haftada ikki barobar oshdi.

Sifat tarafidan ham o‘zgarishlar bo‘ldi. Wood qayd etadi, Moonshot’ning Kimi K3 modeli “AI sohasida ‘frontier competition’da”, va unumdorligi Anthropic Claude Fable 5 darajasining 95% ga yetishi taxmin qilinmoqda. Juda arzon narxda 95% samaradorlikka erishgan model endi shunchaki arzon emas, balki haqiqiy raqobatchi hisoblanadi.

Narxning oqibatlari allaqachon bilinmoqda. Silicon Data’ning LLM Token xarajat indeksiga ko‘ra, AI token’larning o‘rtacha bozor narxi may oyidagi eng yuqori nuqtadan buyon 52% ga pasayib, million token uchun 0,98 dollar tarixiy past darajaga tushdi.

AQSHning 2.3 trillion dollarlik to‘planma buyurtmasi ortida yotgan kredit konsentratsiyasi xavfi

Wood AI bumidagi kredit xavfini 2008 yilgi uy-joy inqirozi bilan solishtiradi, mantiqi quyidagicha:

2026 yil 2-chorak oxirigacha, Microsoft, Google, Amazon, Oracle to‘rt yirik platformaning jami qolgan shartnoma majburiyatlari (RPO) 2,34 trillion AQSH dollariga yetgan, bu bir yil oldingidan 186% ko‘p, o‘sish 1,52 trillion dollarni tashkil etdi.

Muammo shundaki, bu ulkan buyurtmaning taxminan yarmi OpenAI va Anthropic’ka to‘g‘ri keladi — bu ikki kompaniya hali daromadga chiqmagan.

Wood yozadi: “Super yirik bulut kompaniyalari, aslida, hanuz zarar ko‘rayotgan ijarchilariga jamlangan garovsiz qarz bermoqda, chunki Anthropic va OpenAI hali foyda ko‘rmagan. Yangi bulut xizmatlariga (neo-clouds) kelganda, risk kattaroq — chunki ular o‘zlari ham chiplarni ijaraga olish uchun qarz olmoqda.”

Jefferies texnologiya tahlilchilari aniqlashicha, ushbu ikki ilg‘or AI laboratoriyasi 2026 yil 2-choragida Google Cloud Platform daromadining 45%ini, Microsoft Azure’ning 25%ini tashkil etadi; AWS’dagi ulushi esa 3-chorakda 6%dan ikki yoki uch barobar oshib, 12%-18% ga yetadi.

Woodning solishtirishi keskin: “Super yirik bulut kompaniyalari ma’lumot markazlariga investitsiya qilmoqda, asos sifatida esa ijarchilar keyinchalik to‘laydi degan va’da bor — bu 2008 yilgi uy-joy kredit inqirozi bilan aynan bir xil.”

Balansdan tashqari qarzlar: yashirin xavfning yana bir qatlami

Wood aktiv va passiv balansi tashqarisidagi xatarga ham e’tibor qaratmoqda.

Moody’s joriy yil fevralda hisobotida, beshta yirik bulut kompaniyalarining hali qurilmagan data markazlariga ijara majburiyati 662 milliard dollarga yetishini aytdi, bu 2023 yil oxiridagi 152 milliarddan ancha ko‘p. Nikkei tadqiqotiga ko‘ra, bu beshta kompaniyaning “yashirin qarzi” 2026 yil 2-choragi oxirida 1,65 trillion dollarga yetib, balansdagi qarzlaridan (taxminan 1,35 trillion) oshib ketgan.

Shu bilan birga, besh yirik bulut kompaniyasi bu yil 229 milliard dollarlik obligatsiya chiqardi, 2025 yil davomida esa atigi 108 milliard chiqargan edi. Wood eslatadi: Amazon, Google va Meta’ning kredit spredi iyun boshidan beri 13-16 baza punktga oshdi, “super yirik bulut kompaniyalari uzoq muddatli moliyalashga ehtiyoj sezmoqda, bu esa federal hukumat bilan raqobatga olib kelmoqda.”

Xulosasi - AI bilan bog‘liq qarz oluvchilarning kredit spreadlari “endi diqqat bilan kuzatilishi lozim, investorlar AI kapital sarfini moliyalashdan bosh tortishni boshlaydimi-yo‘qmi — ko‘ramiz”; data markazlari aktivlarini qiymatli qog‘ozlashtirish esa “yaqin aloqador soha”.

Daromad haqiqatimi: aylanma moliyaviy muhandislik?

Wood super yirik bulut kompaniyalari daromad sifatiga shubha bildiradi — va bu, ehtimol, hisobotdagi eng kuchli qism.

Ma’lumotlarga ko‘ra, 2026 yil 2-choragiga qadar 4 yirik bulut kompaniyaning yillik daromadi 222 milliard dollarga oshib, 581 milliardga yetdi. Xuddi shu vaqt ichida “boshqa operatsion bo‘lmagan daromad/zarar” — asosan, kiritilgan AI startap ulushlari qiymatining oshishi — 224 milliard dollarga ko‘paydi.

Ya’ni, barcha daromad o‘sishlari, AI startaplaridagi bozor bahosi ortishidan kelmoqda.

Wood aytadi: super yirik bulut kompaniyalari AI laboratoriyalariga sarmoya kiritadi, AI laboratoriyalari undan hisoblash qudratini sotib oladi, bulut kompaniyalari esa startaplarning ko‘tarilgan xususiy baxosini daromad sifatida ko‘rsatadi.

U yana eslatadi, S&P 500 hisobotidagi EPS (aksiya boshiga daromad) so‘nggi uch yilda 18%ga oshgan, boshqa tarafdan milliy hisobdagi no-moliyaviy kompaniya foydasi faqat 5%ga o‘sgan. Bunday katta tafovut oxirgi bor internet pufagini cho‘qqisida bo‘lgan edi. Wood yozadi: “Bu vaziyat moliyaviy muhandislikni ko‘rsatadi.”

Kapital sarfi: to‘lashni kim bo‘ladi?

Erkin pul oqimi 2025 yil 4-choragidagi 60 milliarddan 2026 yil 2-choragida 7 milliardgacha keskin pasaydi, uchinchi chorakda esa manfiy 13 milliardga tushishi kutilmoqda, lekin kapital sarf kamaymadi.

Bozor prognozi, to‘rt mega bulut kompaniyasining kapital sarfi joriy yilgi 723 milliard dollardan 2027 yilga qadar 993 milliard dollarga yetadi.

Woodning savoli ochiq: “Rostdan ham bu to‘rt mega bulut kompaniyasi 2027 yilda 993 milliard dollarlik kapital sarf qiladimi? Hozirgi bozor hammasi shuni kutmoqda.”

Uning asosiy ssenariysi: AI hikoyasi “yaqin orada biron bir muhim qayta tiklanishga duch keladi”.

“Xavfsizlik” yoki kartel?

Wood yaqinda AI sohasidagi "xavfsizlik uchun to‘xtash" talablari haqida ham ko‘tarilgan savollarni tahlil qiladi.

Anthropic’ning Dario Amodei, OpenAI’ning Sam Altman va Elon Musk so‘nggi paytda ilg‘or AI ishlab chiqishni sekinlashtirishga chaqirdi, biroq Trump bu taklifni rad etdi.

Wood “xavfsizlik” bahonasini tan olmaydi, u yozadi: “Imtiyozlar tizimini diqqat bilan kuzating. ‘Xavfsizlik’ nomi ostidagi kelishilgan pauza nazorat kanalini qurishning bir vositasi deb qaralishi mumkin, ayniqsa agar keyinroq ochiq manbali modellarni, xususan Xitoy manbali modellarga taqiq qo‘yilsa. Boshqa variant — va ular bir-biriga zid emas — shundaki, AI gigantlari hisoblash xarajatlari bardavom saqlab bo‘lmasligini, yoki modellariga talab to‘xtab turganini bilib yetdi. Agar shunday bo‘lsa, endi kartel qurishga nega urinishmasin?”

Shuni ta’kidlash lozimki, Meta’ning Mark Zuckerberg bu chaqiriqlarni rad etdi va Meta aksiyalari so‘ngra 18%ga oshdi.

Kredit bozori hal qiluvchi ahamiyatga ega

Woodning 2023 yildan buyon investitsion tavsiyasi o‘zgarmaydi: “Pick-and-shovel”ga ega bo‘ling (ya’ni, super yirik bulut kompaniyalariga chip sotadigan ishlab chiqaruvchilar), bulutlarning o‘zlariga emas. Bu strategiya xaridorlar hali sotib olayotganda ishlaydi.

Lekin u fikricha, hammasi nimada tugashini aksiyadorlar emas, balki kredit bozori hal qiladi.

Xulosasi quyidagicha: “AI ekotizimi hozir AQSH Moliya vazirligidan ortiq muddatli obligatsiyalar chiqarmoqda, bu esa beqaror obligatsiya bozori va Federal zaxira foizlarni ko‘tarayotgan fonda, sarmoya data markazlariga sarflanmoqda, ulkan ijarchilar esa hanuz zarar ko‘rmoqda.”

Wood 1997 yilgi Osiyo moliyaviy inqirozi tarixiy taqqoslashini keltiradi — SocGen’dan Albert Edwards ham o‘sha davrda o‘xshash nazariya ilgari surgan edi — va aytadi: Tailand “mo‘’jizasi” ishlab chiqarish natijalari yomon bo‘lgani uchun emas, balki kreditorlar muammoni ilgandi va shunga nuqta qo‘ydi.

Novogratz, pufak “etarlik darajada ajoyib emas”, demoqda, ya’ni u portlash uchun hali kichik. Wood esa: u uncha katta bo‘lishi shart emas — faqat qarz berishga tayyor odamlar tugaguncha yetarli.