AQSH g'azna obligatsiyalari daromadliligi keskin oshmoqda, AQSH iqtisodiyoti va fond bozori qancha vaqtgacha bardosh bera oladi? AI eng zaif bo'gin bo'lishi mumkin

Butun dunyo bo‘ylab obligatsiya daromadlari so‘nggi o‘n yillikdagi eng yuqori ko‘rsatkichlarga ko‘tarildi, biroq iqtisodiyot va bozor shu paytgacha g‘ayrioddiy chidamlilik namoyish etmoqda. Evropadagi suveren obligatsiyalar bozori kabi sohalarda bosim kuchayishi bilan, ushbu chidamlilik to‘xtovsiz saqlanib qolishi mumkinmi, bu bozor uchun eng dolzarb savolga aylanmoqda.

Goldman Sachsning so‘nggi tadqiqot hisobotida Jahon Valyuta Fondi, Moody's Analytics va Goldman Sachs iqtisodchilari nuqtai nazarlari yig‘ilgan. IMF maslahatchisi Tobias Adrian ehtiyotkor optimistik pozitsiyani bildiradi, u daromadlilikning oshishi tartibdan chiqmaydigan bo‘lsa, jahon iqtisodiyotining bosimlarga bardoshliligi davom etishini qadrlaydi; Goldman Sachs iqtisodchilari esa yuqori foiz stavkalarining AQSh iqtisodiy o‘sishiga ta’siri nisbatan yumshoq bo‘lishini kutadi – 2027 yilda taxminan 0,2 foiz band, biroq daromad stavkalari joriy darajada saqlansa, ta’sir ikki barobardan ortiq kuchayib, 0,5 foiz bandgacha yetishi mumkin. Moody’s Analytics bosh iqtisodchisi Mark Zandi esa ancha pessimistik: u AQSh iqtisodiyotini "chidamli" emas, "zaif" deb ataydi va iqtisodiyot to‘liq nazoratsiz qolish ehtimolini uchdan biriga baholaydi.

Bozor nuqtai nazaridan, Goldman Sachs strateglari umumiy qilib aytganda, bank tizimi hamda aksiyadorlik bozori hali tizimli tahdid emasligini bildirsa-da, daromadlilik yanada oshsa yoki foiz stavkalari o‘zgaruvchanligi yuqori bo‘lsa, xavfli aktivlar ortib borayotgan bosimga duch kelishini ogohlantirishadi. Barcha tomonlarning asosiy e’tibori bitta savolga qaratilgan: yuqori o‘zaro bog‘liq va kaldıraqning ko‘paygan AI investitsiya ishtiyoqi, yuqori foiz stavkalari muhitining uzluksiz bosimiga dosh bera oladimi? Zandi eng aniq ogohlantirish beradi: agar foiz stavkalari shu yoki undan yuqori darajada yana bir necha chorak saqlansa, "AI iqtisodiyotda birinchi bo‘lib inqirozga yuz tutadigan bo‘lishi mumkin".

Bu safar global obligatsiya daromadlari o‘sishining eng ko‘zga ko‘ringan xususiyati - uning kengligi. Goldman Sachs AQSh foiz stavkalari strategiyasi bo‘limi rahbari William Marshall ta’kidlaganidek, asosiy iqtisodiy hududlarda daromadlilik ko‘tarilmoqda, aniq yetakchi bozor yoki trigger yo‘q, foizlar egri chizig‘ining qisqa va uzoq uchlari bir vaqtda rekord darajaga yetdi.

Yurituvchi omillarga kelsak, Marshall bu safargi o‘sishni asosan asosiy iqtisodiy omillarga bog‘laydi:Kuchli iqtisodiy o‘sish, inflyatsiya xavfi, markaziy banklarning shippak siyosati, davom etayotgan investitsiya tsikli va uzoq muddatli fiskal tavakkalchilik. Muddatli premyum – investorlar uzoq muddatli aktivlarni ushlash uchun talab qilgan qo‘shimcha kompensatsiya – so‘nggi o‘n yilning eng yuqori darajasiga ko‘tarildi. Sentabr oxiridan beri daromadlilikning keskin oshishi esa hedjlash xavfi bilan bog‘liq texnik omillar ham ta’sir etib, daromadlilikni asosiy omillarning nazarda tutilgan qiymatidan yuqoriga olib chiqdi.

Kelajak prognozlarida, Marshall daromadlilik inflyatsiyaning pasayishiga bo‘lgan kutish kuchaysa kamayishini kutadi, lekin uzoq muddatli yuqori daromadlilik muayyan barqarorlikka ega bo‘lishini ta’kidlaydi. Energiya narxi o‘zgaruvchanligi va fiskal bosim asosiy o‘sish xavfi sanaladi, AI kapital sarfining uzluksiz kengayishi va muvofiq obligatsiyalar chiqarilishi uzoq muddatli aktivlarga talabni pasaytirib, uzoq uchli daromadlilikning oshish ehtimolini oshiryapti.

Goldman Sachs AQSh iqtisodchisi Pierfrancesco Mei hozirgi AQSh iqtisodiyotini chidamli deb hisoblaydi, va asosiy ssenariyda – Federal Resurs 12 oyda yana bir marta foiz ko‘taradi, keyin esa 2027 yil ikkinchi yarmida uch marta pasaytiradi, 10 yillik AQSh obligatsiyalari yil oxirida 4,4% ga yetadi – yuqori foiz stavkalari 2027 yilda YIM o‘sishini faqat taxminan 0,2 foiz bandga pasaytiradi.

Biroq, agar daromadlilik hozirgi darajada saqlansa, bosim effekti 0,5 foiz banddan oshadi. Transmissiya yo‘llariga ko‘ra, 30 yillik ipoteka foizlari 7% dan oshib, uy-joy sarmoyasini yanada qisqartiradi; iste’mol harajatlari uzoq muddatli tovarlarga bo‘lgan talabning pasayishi natijasida taxminan 0,2 foiz bandga qisqaradi; AI bo‘lmagan korxonalarda qarzdorlik muddati tugaganda qayta moliyalash jarayonidagi foiz xarajatlari oshishi kapital sarmoyasi o‘sishiga 0,3 foiz band atrofida bosim o‘tkazadi.

Goldman Sachs jahon iqtisodchilari Joseph Briggs va Johan Allen esa kvantitativ qoidalar asosida hisoblashadi: har 100 baza punktlik foiz o‘sishi asosiy rivojlangan iqtisodlarda uy-joy investitsiyasini taxminan 6% ga, iste’molchi xarajatlarini o‘rtacha 0,2% ga, kompaniyalar kapital sarfini taxminan 1,8% ga kamaytiradi, bu esa rivojlangan davlatlar YIMiga taxminan 0,6 foiz band bosim hissa qiladi. Fiskal sohada, katta asosiy defitsit yuqori foiz stavkalari bilan birga, AQSh qarzining YIMga nisbati 2035 yilga kelib 124% ga (asosiy ssenariyda) yoki hozirgi stavkalar saqlansa 132% ga ko‘tarilishini kutilmoqda.

Bozorda nisbatan optimist ruhda bahs yuritilayotgan bir paytda, Mark Zandi eng ehtiyotkor pozitsiyani egallaydi. U, AQSh iqtisodiyotini "chidamli" deb ta’riflash "hayratlanarli va deyarli tushkunlik uyg‘otuvchi", to‘g‘ri ta’rif esa "zaif" bo‘lishi kerak deb hisoblaydi.

Zandi ta’kidlaydi, mehnat bozori eng aniq zaiflik signalidir. O‘tgan yili o‘rtacha oyiga yaratilgan yangi ish o‘rinlari taxminan 40 ming atrofida, tibbiyotdan tashqari deyarli yo‘q; ishsizlik darajasi past, biroq bu ham mehnatga faol qatnashishning pasayishidan kelib chiqmoqda, to‘g‘rilab hisoblaganda, haqiqiy ishsizlik 4% atrofida, to‘liq bandlik darajasidan yuqorida. Haqiqiy ish haqi o‘sishi o‘rta va past daromadli qatlamlar uchun salbiy holatda, oilaviy jamg‘armalar esa doimiy iste’mol qilinmoqda.

Umumiy ma’lumotlarda Zandi 2% atrofidagi haqiqiy YIM o‘sishidan xotirjam emasligini bildiradi. U hisoblashicha, tahminan uchdan biri, ya’ni 0,6-0,7 foiz bandi, AI faoliyati (shu jumladan AI kapital sarfi va AI bilan bog‘liq aksiyalar bo‘yicha boylik effekti) hisobidan. Bu degani, no-AI iqtisodiy o‘sish faqat 1-1,5% atrofida, "bu esa ancha og‘ir iqtisodiy holatdir".

Zandi, shuningdek, AQSh fiskal holatini "men ko‘rgan eng og‘iri" deb ta’riflaydi: defitsit YIMning 6% dan ortiq, asosiy defitsit 3% dan yuqori, qarz YIMning 100% ga yaqin va 10 yil ichida 125% ga chiqishi prognoz qilinmoqda, federal foiz to‘lovlari 1 trln dollardan oshgan va tezda o‘smoqda. U taqdim etgan tavakkalchilik ehtimoli quyidagicha: obligatsiya bozorida jiddiy savdo bosimi ehtimoli taxminan to‘rtinchi qism, iqtisodiyot to‘liq izdan chiqishi ehtimoli esa taxminan uchdan biri.

Mark Zandi moliyaviy tizimda bo‘lishi mumkin bo‘lgan uzilishlardan jiddiy xavotir bildirayotganda, Goldman Sachs tahlilchilarning bank va kredit bozori bo‘yicha yondashuvi nisbatan yumshoq.

IMF sobiq valuta va kapital bozorlar bo‘limi rahbari Tobias Adrian hamda Goldman Sachs moliyaviy aksiya tadqiqot guruhi rahbari Richard Ramsden banklar ortiqcha xavotirga o‘rin yo‘q deb hisoblashadi. Ramsden ta’kidlaydi, AQSh banklarining aktivlari asosan foizlarga sezgir, foiz stavkalarining oshishi sof foiz daromadini ko‘paytirishi kerak; keng ko‘lamli iqtisodiy qulashi bo‘lmasa, kredit sifati sezilarli yomonlashmaydi; foizga asoslangan qimmatli qog‘ozlar portfelining zararini hisobga olganda ham, aksar banklar yetarlicha kapital zaxirasiga ega bo‘lib qoladi.

Kredit bozorida Goldman Sachs bosh kredit strategisti Amanda Lynamning fikricha, hozirgi barqaror o‘sish sharoitida yuqori foiz stavkalari korporativ kreditga ta’siri umumiy holda nazorat ostida, defolt ko‘rsatkichining sezilarli o‘sishini keltirib chiqarmaydi. Biroq, u ham qayd etadiki, foiz stavkalari o‘zgaruvchanligi 2022-2023 yildagi yuqori darajaga qaytsa, daromadga bog‘liq institutsional investorlarning ishonchi izdan chiqadi va investitsiya darajasidagi kredit bozoriga sezilarli bosim bo‘ladi.

Goldman Sachs bosh AQSh aksiyalari strategisti Ben Sniderning fikricha, hozirgi daromadlilik darajasi AQSh aksiyalarining o‘sishiga to‘sqinlik qilmaydi. Shu yil boshidan S&P 500 indeksining P/E koeffitsienti 23 baravardan 19 baravargacha tushdi, biroq kuchli daromad o‘sishi (oxirgi 12 oyda 30% dan ko‘p) baholash siqilishini qoplashga yetdi va hozir aksiyalar va obligatsiyalar nisbiy bahosi – S&P 500 daromad rentabelligi va 10 yillik real AQSh obligatsiyalari daromadlari o‘rtasidagi farq – 230 baza punkt atrofida, so‘nggi ikki yil barqaror, bu esa baholashda yuqori daromadlilik aks ettirilganligini ko‘rsatadi.

Shu bilan birga, Snider ikki muhim xavfka e’tibor qaratadi: birinchidan, agar 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi bir oyda 50 baza punktdan (ya’ni ikki standart og‘ish) ko‘proq oshsa, bu AQSh aksiyalari tarixidagi tipik bosim vaqtlarini keltirib chiqaradi; ikkinchidan, kichik kapitalizatsiyali aksiyalar, ko‘chmas mulk va uy-joy quruvchilar kabi foizga sezgir sohalarda aniq tafovut paydo bo‘ldi, bozor kengligi esa internet pufagidan beri eng past darajaga yetdi. Goldman Sachs ko‘p aktivli strategistlari Christian Mueller-Glissmann va Andrea Ferrario esa, yuqori obligatsiya daromadlari obligatsiyalarni koʻp aktivli portfellar uchun strategik akt sifatida kuchaytirayotganini bildiradilar, optimal obligatsiyalar ulushi 35-55% oralig‘iga yaqinlashishi kerak, biroq hozirgi kuchli daromad o‘sishi aksiyalarni obligatsiyalarga nisbatan jozibaliroq qilmoqda.

Hozirgi iqtisodiy va bozor muhokamalarida AI ham o‘sishning asosiy motoridir, ham yuqori foiz darajasi muhitida eng ehtiyot talab qilinadigan zaif nuqta sifatida tilga olinmoqda.

Ijobiy tomondan, Goldman Sachs tahlili AI kapital sarmoya xavfi cheklanganligini ko‘rsatadi. Hyperscaler bulutli kompaniyalari kapital sarmoyasi hozirgi paytda yuqori foiz stavkalari va xarajatlarning oshishiga nisbatan kuchli chidamlilik ko‘rsatmoqda, bu esa AQSh AI investitsiyasining uchdan ikki qismini tashkil qiladi; MSFT, META, AMZN, GOOGL, NVDA kabi muhim AI chiqaruvchilarining kredit reytingi odatda AAA- yoki AA-darajada, AAA/AA darajadagi emitentlarning foiz qoplash ko‘rsatkichi 27,7 barobar, sof kaldıraqi atigi 0,5 barobar, bu esa katta qarz olish imkonini beradi; Lynam ham AI bilan bog‘liq qarz emissiyasini buzish oson emasligini bildiradi.

Biroq, Tobias Adrian AI ekotizimidagi uch karra xavfga urg‘u beradi: ko‘plab AI kompaniyalari orasida o‘zaro investitsiyaviy bog‘liqlik va sikliylik, bitta kompaniyaning daromadiga zarba butun tizimga tezda ta’sir qilishi mumkin; AI kompaniyalari va investorlar kaldıraq ETF va derivativlar orqali kaldıraq ustiga kaldıraq tuzilmasini yaratgan; va eng asosiy narsa, AI kompaniyalarining kuchli daromad o‘sishi davomiyligini saqlab qolishi mumkinmi, bu hali ham noaniq.

Mark Zandi esa eng aniq ogohlantiradi: "Agar foiz stavkalari hozirgi yoki undan yuqori darajada bir yoki ikki chorak yana tursa, AI iqtisodiyotda birinchi bo‘lib uziladigan soha bo‘lishi mumkin." U qayd etadiki, uzoq davom etgan yuqori foizlar AI bilan bog‘liq aksiyalar narxini pasaytiradi, boylik effekti orqaga qaytadi va iste’molni qisqartiradi, moliyalash xarajatlarining oshishi esa hozirgi AI qurilish tezligini saqlash uchun zarur bo‘lgan kapitalni to‘plashni qiyinlashtiradi. Hozirda, AI asosan o‘zining inertsiya kuchi va bozor optimizmi bilan harakatlanmoqda, lekin bu holat qancha davom etadi, juda noma’lum.