AI moliya oqimi diagrammasi: Nvidia 690 milliard oladi, qolgan 499 kompaniya esa 340 milliardni bo'lishadi

Morgan Stanley birinchi marta 2027-yilgi AI kapital xarajatlarining to‘liq oqim xaritasini chizdi va yuqori darajada jamlangan daromad tuzilmasini ochib berdi: gigant bulut xizmatlari provayderlarining 1,58 trln AQSh dollarilik xarajatlarining taxminan uchdan ikki qismi S&P 500 kompaniyalari orasida faqat Nvidia'ga to‘g‘ri keladi, qolgan 499 ta tarkibiy kompaniyalar esa jami taxminan 339 mlrd AQSh dollarini oladi.

Morgan Stanley strateglari Nick Lentini, Mike Wilson hamda yigirmadan ortiq soha tahlilchilari hamkorlikda e’lon qilgan “AI 1,6 trln AQSh dollari kapital oqimini kuzatish: kapital xarajatlar boomidan kelgan daromad xaritasi” nomli hisobotda, bulut xizmatlari provayderlarining har bir kapital xarajatlari to‘g‘ridan-to‘g‘ri kompaniyalarning daromad hisobotlarigacha kuzatiladi. Hisobotning asosiy xulosasi quyidagicha: AI kapital xarajatlari S&P 500 kompaniyalarining savdo hajmi o‘sishining taxminan 25 foizini, AI bilan bog‘liq korxonalar esa 2027-yilda S&P indeksining 78 foizlik foyda o‘sishini bevosita ta’minlaydi.

Hisobot, shuningdek, uzoq yillardan beri e’tibordan chetda qolgan yashirin xavfni ochib beradi: gigant bulut xizmatlari provayderlari hali boshlanmagan ijaraviy majburiyatlarda 1,1 trln AQSh dollardan ortiq miqdorda shartnomalarni oshkor qilgan, bu “sintetik kapital xarajati” bo‘lib, na biron-bir pul oqim hisobotining kapital xarajatlari bo‘limida ko‘rsatiladi, lekin iqtisodiy mazmunan deyarli qarz moliyalashtirishi bilan tenglashtiriladi. Morgan Stanley kredit strateglari ta’kidlaydi: 2027-yil, gigant bulut xizmatlari provayderlari uchun erkin pul oqimi manfiy qiymatda eng yuqori darajaga chiqadigan yil bo‘ladi va o‘sha vaqtda qarz bosimi sezilarli oshadi.

1,6 trillion AQSh dollarlik panoram xarita

Morgan Stanley hisobotining asosi Sankey diagrammasi bo‘lib, to‘qqizta yirik xaridor — Alphabet, Amazon AWS, Microsoft, Meta, Ijara havzasi, SpaceX, Oracle, CoreWeave va Nebius — jami 2027-yildagi 1,58 trln AQSh dollar xarajatini yarim o‘tkazgich va serverlar, tarmoqlar va optika, ma’lumot markazi infratuzilmasi, xotira va xalqaro yetkazib beruvchilarga (oxirigacha aniq aktsiya kodigacha) qatlamlar orqali kuzatadi.

To‘qqizta yirik xaridor ichida eng katta yagona xarajat yo‘nalishi yarim o‘tkazgich va serverlar bo‘lib, ular 672 mlrd AQSh dollarni o‘zlashtiradi, shundan katta qismi Nvidia'ga to‘g‘ri keladi. Ikkinchi yirik yo‘nalish “xalqaro” yetkazib beruvchilarga — Samsung, SK Hynix, TSMC infratuzilmasi va Tayvanning ODM kompaniyalari, bu kompaniyalar S&P 500 tarkibiga kirmaydi — 511 mlrd AQSh dollar ko‘lamida moliya ketadi.

Hisobot, shuningdek, butun xarita 1,6 trln AQSh dollarlik kapital xarajatlarni taxminan 1,7 trln AQSh dollarlik yetkazib beruvchilar daromadiga ko‘chirishini, farq esa xususiy yangi bulut provayderlari va bitcoin qazib oluvchilar mijozlarga bo‘lgan ta’sir, vaqt tafovuti hamda kapital xarajatlar prognoziga hali kiritilmagan yetkazib beruvchi narxlarining oshishi hisobiga bo‘lishini ko‘rsatadi. Morgan Stanley tavsifiga ko‘ra: keyingi kapital xarajatlar oshishini yetkazib beruvchi modellari ichiga “daxldor” qilib qo‘yilgan.

Nvidia uchdan ikki qismini egallaydi, qolgan 499 ta kompaniya bo‘lib oladi

S&P 500 kompaniyalari AI-kapital xarajatlaridan oladigan taxminan 1,03 trln AQSh dollar daromadining 67 foizi Nvidia'ga, ya’ni taxminan 690 mlrd AQSh dollariga to‘g‘ri keladi; bu umumiy 1,58 trln AQSh dollarlik byudjetning 44 foiziga teng bo‘lib, bitta kompaniya moliyaviy hisobotiga tushadi. Nvidia'ni hisobga olmaganda, butun AI kapital xarajatlar boomi S&P 500 savdo daromadiga atigi 1,6 foiz ulush qo‘shadi.

Qo‘pol hisob: taxminan 700 mlrd AQSh dollari Nvidia'ga, 340 mlrd AQSh dollari qolgan 499 ta S&P kompaniyalariga, yana taxminan 550 mlrd AQSh dollari esa indeks tashqarisidagi Koreya xotira kompaniyalari, Tayvan ODM va xususiy kompaniyalarga taqsimlanadi.

Alohida kompaniyalar darajasida, Morgan Stanley har bir kompaniyaning 2027-yilgi daromadidagi AI infratuzilmasi bilan bog‘liq ulushni o‘rganib chiqqan. Nvidia 91,7% bilan yetakchilik qiladi, keyingi o‘rinlarda Erock (EROC) 91%, Vertiv (VRT) 90%, Applied Opto (AAOI) 83%, Broadcom (AVGO) 81%, Bloom Energy (BE) 80%. Hatto Caterpillar (CAT) ham AI kapital xarajatlari tendensiyasiga 21% daromad bog‘langan; Seagate (STX) va Western Digital (WDC) uchun bu ko‘rsatkich 60%ga yetadi.

Bu tuzilma shuni anglatadiki, kamida o‘ndan ortiq yirik kompaniyalar uchun “AI kapital xarajatlari” va “daromad” deyarli sinonimga aylangandi — o‘sish bo‘lsa ikki karra musbat ta’sir, kamayish holatida kapital xarajatlardagi istalgan tuzatish bevosita foyda tuzatilishiga aylanadi, boshqa biznes yo‘nalishlari esa buni muvozanatlay olmaydi.

195 milliard dollarlik yashirin majburiyat

Hisobotning eng muhim metodologik tuzatishlaridan biri — ijaralarni kapital xarajatlarga kiritish. Morgan Stanley kompaniyalar tomonidan ochiqlangan, imzolangan, lekin hali boshlanmagan ijaralar, tahlilchilar prognoz qilgan yangi quvvatlar, hamda har bir GW yangi quvvat uchun mos keluvchi ijara-kapital xarajatlari nisbati orqali 2027-yil kapital xarajatlariga 195 mlrd AQSh dollari va 2028-yil uchun 246 mlrd AQSh dollari qo‘shadi.

Bu, 2027-yilgi AI kapital xarajatlari umumiy hajmini 1,39 trln dollar (naqd kapital xarajatlari) dan 1,58 trln dollarga olib chiqadi — yiliga qariyb 60% o‘sish; 2028-yilda esa 1,57 trln dollardan 1,81 trln dollarga yetadi.

Ijara hajmida Oracle 57 mlrd dollar bilan birinchi o‘rinda, keyin Microsoft (45 mlrd dollar), Meta (37 mlrd dollar), Amazon (28 mlrd dollar) va Alphabet (27 mlrd dollar) keladi. 2026-yilning ikkinchi choragi holatiga ko‘ra, imzolangan lekin boshlanmagan ijaraviy yo‘nalishlar 1,118 trln dollarga yetgan — atigi ikki chorakda ikki hissa oshgan va asosiy bitim imzolovchilar Microsoft (329 mlrd dollar), Oracle (288 mlrd dollar) va Meta (279 mlrd dollar) bo‘lgan.

Morgan Stanley sifat jihatdan baholaydi: ma’lumot jamg‘arma markazlarini ijaraga olish iqtisodiy mazmunan to‘liq qarz moliyalashtirilgan kapital xarajatlariga teng, faqat GAAP kapital xarajatlari bo‘limidan bilvosita o‘tiladi.

Qarz: past baholangan birinchi bo‘g‘in

Morgan Stanley kredit strateglari Fernanda Lima va Vishwas Patkar quyidagicha taxmin qilishadi: gigant va yangi bulut provayderlarining erkin pul oqimi 2027-yilda manfiy maksimumga yetadi, ijarani to‘lashlar hisobga olinsa, yetishmovchilik yanada oshadi.

Gigant bulut provayderlari joriy yil boshidan beri taxminan 255 mlrd AQSh dollarlik ta’minotsiz obligatsiya chiqardi, bu 2026-yilda kutilayotgan kapital xarajatlarining 30%ini tashkil qiladi. Amazon (98 mlrd dollar) va Alphabet (81 mlrd dollar) yetakchi bo‘lsa, umumiy rentabellik yil boshidan beri 100-180 bazis punktiga oshgan, Oracle’ning 10 yillik obligatsiyalari spredida esa eng katta oshish — 180 bazis punkiti — kuzatilgan.

Morgan Stanley bosim sinovlari shuni ko‘rsatdiki, agar AA reytingidagi gigant bulut provayderlari 7% stavkada 400 mlrd dollar obligatsiya chiqaradigan bo‘lsa, foiz qoplama ko‘rsatkichi 30,7 martadan hali ham qulay bo‘lgan 11,9 martagacha tushadi; biroq, Oracle va SpaceX 8,5% stavkada 120 mlrd dollar kredit oladigan bo‘lsa, ularning umumiy foiz qoplama ko‘rsatkichi 4,0 martadan keskin 1,8 martagacha tushadi.

Hisobot ochiq qayd etadi: yangi bulut provayderlari qarz moliyalashtirishga eng ko‘p tayanadi, “deyarli to‘liq qarz chiqarish orqali o‘z kapital xarajatlari ambitsiyalarini qo‘llab-quvvatlaydi”. Hisobot e’lon qilinishidan bir necha kun oldin, CoreWeave aktsiyalari jiddiy tushib ketgan edi, u Morgan Stanley xaritasida 47 mlrd dollar kapital xarajatlar hajmining egasi sifatida ko‘rsatilgan.

O‘sish sur’ati susayishi va “elektr devori”

Morgan Stanley prognoziga ko‘ra, AI kapital xarajatlarining o‘sish sur’ati 2027-yildagi taxminan 60%dan 2028-yilda 14%ga jiddiy pasayadi. Shu sharoitda, hisobot poydevorida kapital xarajatlari o‘sishi sekinlashganda ham narx belgilash imkoniyatiga ega aksiyalar saralab olingan, bunda elektr jihozlari yetakchi, xotira, qattiq disk va sovutish jihozlari ham ro‘yxatda mavjud.

Elektr yetkazib berishi yana bir tuzilmaviy cheklov. Morgan Stanley’ning o‘zining “AI elektr ta’minoti” modeli shuni ko‘rsatadiki, turli tezkor elektr yetkazib berish yechimlari (zarur bo‘lgan 97 GWning 34 foizi) hisobga olinsa ham, AQSh hududida 2028-yilgacha hali ham 32 GW sof yetishmovchilik bor; 2029-yilgacha esa farq deyarli 72 GWga, ya’ni kengayadi. Bu, hisobotga ko‘ra, talabning tushishi emas, balki vaqt tafovuti; biroq, xotira, tarmoq, optika va ODM qurilishlari elektr uzilib qolishiga juda sezgir.

Riskiy pasayish nuqtasida, Morgan Stanley juda aniq ifodalaydi: hozirgi bozorda “yetkazib olish imkonini o‘tkazib qo‘yishdan qo‘rqish” kayfiyati mavjud, xaridor bugun narxi oshib ketishidan xavotir qilib yuqori narxda sotib olib, ertaga yanada qimmatlashadi deb kutadi, faqat ta’minot talabni qoplasa, bu mantiq to‘liq teskari o‘zgaradi. 2022-yilgi NAND xotira sikli misol sifatida keltirilgan — jo‘natma hajmi atigi 5% kamaygan, lekin narxi 20-30%gacha tushgan — va xulosa chiqariladi: “Bizningcha, hozirgi bozor bir vaqtning o‘zida hajm va narx pasayishi xavfini e’tibordan chetda qoldirmoqda.”

Morgan Stanley hisoboti birinchi marta bozorda bir dollargacha aniq AI kapital xarajatlari oqimini ko‘rsatuvchi xaritani taqdim etdi; bu xarita, S&P 500 daromad o‘sishining 25% va foyda o‘sishining 78% qismini faqat 1,6 trln dollarlik kapital byudjetdan kelib chiqishini ochiq ko‘rsatdi — bu byudjetning indeks bo‘yicha uchdan ikki qismi bitta kompaniyada jamlangan, va tobora ortib borayotgan ulushi kapital xarajatlarga kiritilmagan ijaralar va faqat qayta moliyalashtirishda ayon bo‘ladigan qarz orqali ta’minlanmoqda.