AI kredit bosimi yuzaga chiqdi: CoreWeave obligatsiyalari AQSh fond bozori uchun yangi barometrga aylandi

O‘tgan ikki yil davomida Nvidia aksiyalari sun’iy intellekt savdolari bo‘yicha bozor tendentsiyalarining asosiy ko‘rsatkichi edi. Endilikda, bu rol yangi paydo bo‘lgan bulutli hisoblash kompaniyasining B darajasida baholangan, tayinlanmagan obligatsiyalariga o‘tdi.

Joriy haftada, CoreWeave kompaniyasining 2032-yilda muddati tugaydigan obligatsiyalari daromadliligi bir paytlar 16% dan oshdi, besh yillik kredit defolt swapi (CDS) spreddi 1117 bazaviy nuqtaga ko‘tarilib, besh yillik defolt ehtimolini taxminan 63% deb baholash imkonini berdi. Goldman Sachs dam olish kunlari chiqargan kredit tendensiyalari haqidagi hisobotida ochiq aytdi: “CoreWeave hozirda ‘bozor betasi uchun barometr’ bo‘lib, uning obligatsiyalari nafaqat aksiyalar, balki makroinvestorlar orasida keng e’tiborga sabab bo‘ldi va kredit bosimi butun data markaz ekotizimiga tarqalmoqda.”

Xuddi shu paytda, UBS desktop treyderi Torsten Sippel ham mustaqil xulosaga keldi—u, CoreWeave “AI savdosining muhim indikatoriga” aylanganini va bozordagi muhokamalar kuch talabi emas, balki AI infratuzilmasining kengayishi va moliyalashtirishning barqarorligiga o‘tdi, deb ta’kidladi.

Bu kredit notinchligi aksiyalar bozoriga to‘g‘ridan-to‘g‘ri ta’sir ko‘rsatdi. Morgan Stanley AI texnologiyasidan foyda oluvchi aksiyalar savati (MSXXAIB) joriy hafta 2023-yilda tashkil etilgandan beri eng katta haftalik pasayishni ko‘rsatib, 16,5% ga tushdi, bu davrda S&P 500 atigi 2% atrofida pasaydi. Goldman Sachs yangi bulutli hisoblash aksiyalari savati (GSXUNEOC) bir haftada 24,8% ga tushib, iyundan beri jami 44% ga qisqardi. Goldman Sachs zudlik bilan turli aktiv turlari bo‘yicha telekonferensiya tashkil etdi, moderator esa “Qiyin ahvoldagi/AI kredit savdolari bo‘yicha boshliq” — bunday lavozim bir yil avval mavjud emas edi.

Joriy haftada investitsiya darajasidagi kredit indeksi deyarli o‘zgarmadi — IG pul spredi faqat 3 bazaviy nuqtaga kengaydi, IG100 esa tahminan 2 bazaviy nuqtaga oshdi, IG fondlari hafta davomida 1,06 milliard dollar sof oqim oldi, yil boshidan esa jami 240,6 milliard dollar bo‘lib, bu o‘tgan yilga qaraganda 101 milliard dollar oldinda. Ammo indeks ichki struktura bo‘linishini yashiradi.

AI bilan bog‘liq yuqori daromadli kredit spredi 13-14-oktabr kunlari ikki kunda 25 bazaviy nuqtaga kengaydi, AI bo‘lmagan kreditlar esa faqat 2 bazaviy nuqtaga kengaydi. Oracle uzoq muddatli obligatsiyalar spredi tahminan 43 bazaviy nuqtaga (+320) kengaydi, bu Amazon va Google’dan ancha past, Oracle CDS esa 30-40 bazaviy nuqtaga oshdi; TMT sektorining ba’zi nomlarida kun ichidagi spredlar 20-30 bazaviy nuqtaga o‘zgarib turdi. Yuqori darajali data markaz loyihalari uchun obligatsiyalar namunasining o‘rtacha narxi iyun oyidagi 101,5 sentdan oktyabrda 94,7 sentga tushdi. CCC darajali spred bu haftada 1000 bazaviy nuqtadan oshdi, Morgan Stanley hisob-kitobiga ko‘ra 1045 bazaviy nuqtani tashkil etdi va 2023-yildan beri maksimumga chiqdi, shu bilan birga “aniq CCC va bosim ostidagi nomlardan BB darajasiga ko‘chish” kuzatilgan.

Goldman Sachs kredit baholash ma’lumotlari ichki farqning qanchalik keskinligini ko‘rsatadi: dollar miqdoridagi investitsiya darajasidagi spred tarixiy 9-percentilda, leveraged loanlar — 2-percentilda, CCC dollar spredi esa 1062 bazaviy nuqtaga yetib, tarixiy 86-percentilda. Goldman Sachs kredit stoli buni quyidagicha izohlaydi: “Kapital yo‘qolmadi, u juda tanlab harakat qilmoqda.”

Kredit bo‘linishining asosi shundaki, AI infratuzilmasini rivojlantirish kapital bozoriga kuchli bog‘liq. Goldman Sachs Global Investment Research (GIR) ma’lumotlariga ko‘ra, joriy yilda dollar miqdoridagi investitsiya darajasidagi va yuqori daromadli loyihalar moliyalashtirish hajmi 106 milliard dollardan oshib, 2025-yildagi 37 milliard dollarning uch barobari bo‘ldi va deyarli barchasi data markazlarini qurishga yo‘naltirilgan. GIR prognozlariga ko‘ra, 2027-yilga kelib global loyiha moliyalashtirish hajmi 300 milliard dollarga yetadi, qo‘shimcha 420 milliard dollarga esa gigant bulut kompaniyalari bevosita sarmoya kiritadi.

Morgan Stanley umumiy mablag‘ yetishmovchiligini miqdoriy baholadi. “AI uchun 1,6 trillion dollarlik mablag‘ oqimini kuzatish” hisobotiga ko‘ra, 2027-yilga kelib, super yirik bulut kompaniyalari va yangi bulut hisoblash kompaniyalarining umumiy kapital xarajatlari 1,58 trillion dollarga yetadi, shundan 195 milliard dollari ijara orqali moliyalashtiriladi (Morgan Stanley buni “sintetik kapital xarajati” deb atadi), yana 1,118 trillion dollarlik ijaralar imzolangan, ammo hali ishga tushmagan. Morgan Stanley prognoziga ko‘ra, bu kompaniyalar birgalikda erkin pul oqimi bo‘yicha 2027-yilda eng salbiy ko‘rsatkichga chiqadi, “agar ijara to‘lovlari hisobga olinsa, mablag‘ yetishmovchiligi yanada ortadi”.

Raqamlar orqasida esa moliyalashtirish qobiliyatidagi katta tafovut bor. Morgan Stanley hisob-kitobiga ko‘ra, to‘rt AAdarajadagi yirik bulut kompaniyalari 7% stavkada 400 milliard dollar obligatsiya chiqarishlari mumkin va foizlarni to‘lash ko‘rsatkichi yana ham yuqori — 11,9 baravar; Oracle va SpaceX esa 8,5% stavkada 120 milliard dollarnik moliyalashtirgandan so‘ng, to‘lash ko‘rsatkichi 4,0 baravardan keskin 1,8 baravarga tushyapti. Yangi paydo bo‘lgan bulut hisoblash kompaniyalari yanada zaif — Morgan Stanley ta’kidlaydiki, bu kompaniyalar “deyarli to‘liq qarz chiqarishga tayangan holda kapital xarajatlarni qoplashadi”, CoreWeave kapital xarajatlari 47 milliard dollarga yetgan bo‘lsa-da, moliyalashtirishda katta bo‘shliqqa ega.

Shu boisdan, Goldman Sachs tahlilchisi Alisha Pasi asosiy muammoni quyidagicha belgilaydi: “Qaysi kompaniyalar o‘sishini moliyalashtira oladi va qaysilarning o‘sishi esa moliyalashtirish darchasi doim ochiq bo‘lishiga bog‘liq — shuni farqlash kerak.” CoreWeave esa ikkinchisining tipik namunasi bo‘lib, uni barometrga aylantirayotgan ham shu holatdir.

Kredit bosimi tarqalish yo‘li kutilmagan manzillargacha yetdi. Goldman Sachs kredit savdo stoli qayd qiladi: “Moliyaviy va sug‘urta kompaniya CDS-lari joriy haftada faol ravishda xarid qilinmoqda, bozor bu subyektlarning AI savdosidagi yirik pozitsiyasi haqida xavotirda” — bu yil AI data markazi obligatsiyalarini sezilarli darajada oshirgan hayot sug‘urtasi kompaniyalari va investitsion maslahat guruhlarini nazarda tutadi. Oracle CDS o‘tgan shanba kuni tarixiy eng yuqori — 300 bazaviy nuqtaga yetdi, Goldman Sachs strategisti Michael Hartnett mijozlariga yaqin 3-4 hafta ichida risklarni qisqartirishni, Oracle CDS narxlaridagi o‘zgarishga diqqat qilishni tavsiya etdi.

Hedj-fond bosqichida, Morgan Stanley Prime Brokerage 3 standart og‘ishli sotuvlarni aniqladi, lekin, AI mavzusi hali ham AQSH long-short portfellarining taxminan 40% ni egallaydi va long-short kombinatsiyalarning 95% dan ortiq foydasi AI savdosi hisobiga keladi. UBS ma’lumotiga ko‘ra, net ekspozitsiya tarixiy 30-percentilda, umumiy esa 90-percentildan yuqori — “agar foyda va zarar bosimi davom etsa, portfellar yanada kuchli leviraj qisqarishiga duch keladi.”

Obligatsiyalar bozori joriy hafta kamdan-kam hollarda hedj funksiyasini bajardi. Ayni paytda, asosiy CPI oylik 0,33% ga ko‘tarilib, o‘n yillik AQSH obligatsiyalari daromadliligi bir vaqtlar 5,30% dan oshgan bo‘lsa-da, hafta oxirida daromadlilik dastlabki darajadan 15 bazaviy nuqtaga pastlab, 5,07% da yopildi, bu shuni anglatadiki, “AI o‘sishi bo‘yicha xavotir va aksiyalar bozorining pasayishi inflyatsiya zarbasidan ustun keldi.” Oktyabr oyida foiz stavkalarini ko‘tarish ehtimoli endi o‘rta nuqtada, Goldman Sachs iqtisodchilari bu safar pauza beriladi, dekabrda esa yana oshirish kuzatiladi, deb kutmoqda.

Hamma ham pessimist fikrda emas. Goldman Sachs tahlilchisi Mark Wilson bozorning vazni ortiqcha siljiganini aytadi, UBS esa joriy haftani “riskni kamaytirish emas, levirajdan voz kechish haftasi” deb izohlaydi — bu ilgari kuzatilgan Situational Awareness hodisasiga o‘xshaydi. Phoenix Capital vakili Graham Summersning fikricha, CoreWeave oxir-oqibat bankrot bo‘lsa ham, “bu qurilish to‘lqinlarining tabiiy jarayonidan boshqa narsa emas” — GPU fizik aktivlari yo‘qolib ketmaydi, super yirik bulut kompaniyalariga “15% xarajatli mablag‘ kerak emas.”

Biroq, Goldman Sachs vakili Pasi ehtimol, bu haftaning eng muhim fikrini ilgari surdi: “Muammo investorlar kredit riski olishni xohlashadimi, yo‘qmi — emas, muammo ular qanday risklarni ushlab turishni xohlaydi va buning uchun qancha to‘lashga tayyorlaridadir.” Goldman Sachs foiz stavkalari strategisti David Curtin ham hozirgi bosim, “kapital daromad talabining qisqarishidan emas, balki moliyalashtirish xarajatlari va miqdorining o‘zidan kelib chiqmoqda”, deydi.

Tarkibiy jihatdan, Morgan Stanley 2027-yilda chiqariladigan yangi obligatsiyalarda muddat qisqa bo‘lgan, chipga garov qo‘yilgan aktivlar bilan ta’minlangan vositalar ulushi ortishini kutadi — bu xuddi, Volta chip krediti ishi bo‘yicha Goldman Sachs va JPMorgan 11% stavkada hozirgi strukturalarni olishdan bosh tortgan holatlardek, hozirgi inqiroz chuqurligini ko‘rsatadi.

Bozordagi navbatdagi muhim ma’lumotlar to‘plami yaqin orada e’lon qilinadi. Meta 21-oktyabr kuni o‘zining moliyaviy hisobotini oldinroq chiqaradi, UBSning taxminicha, kompaniya keyinroq chiqarishi mumkin bo‘lgan obligatsiyalar yangi moliyalashtirish to‘qnashuvi avjiga chiqmasdan oldin amalga oshirilishi mumkin. Microsoft o‘z hisobotini 28-oktyabr kuni e’lon qiladi, o‘sha kuni AQSH Federal Zaxira tizimi ham yig‘ilish o‘tkazadi. Goldman Sachs foiz stavkalari strategistlari Commodity Trading Advisor (CTA)lar hozirda taxminan 164 million dollar DV01 miqdorida AQSH obligatsiyalarida short pozitsiyalarga ega ekanini, kuchli rebound ssenariysida keyingi bir oyda 65-100 million dollar DV01 oralig‘ida shortlarni yopishga ehtiyoj bo‘lishi mumkinligini qayd etmoqda.

Hartnett tomonidan berilgan uzoq muddatli asosiy indikator esa chip narxiga bog‘liq: yarim o‘tkazgich narxi o‘sishda davom etsa, AI kreditlari uchun ijobiy bo‘ladi; agar narx pasaysa, demak, “AI kreditlari yanada siqiladi, AI kapital xarajatlari o‘sish sur’ati cho‘qqiga chiqadi va 2027-yilda nominal YaIM kutilgandan past bo‘ladi.”

Goldman Sachs yangi paydo bo‘lgan, past reytingli bulutli hisoblash kompaniyasini “bozor betasi barometri” deb ataganida, AI savdolari mohiyatan aksiyaviy hikoyadan kredit hikoyasiga aylangan edi. Barometrning yuragi qayerda? Agar CoreWeave qariyb 35 milliard dollar moliyaviy bo‘shliqni chiqindili bo‘lmagan stavkalarda yopmasa, har bir AI rebound kredit ma’noda hali faqat ayiq bozorining reboundi bo‘lib qoladi.