AI quladi, Frantsiya portladi, Goldman Sachs "hedj strategiyasi"ni tavsiya qiladi: Yen valyutasiga e'tibor bering!

Goldman Sachs FICC jamoasi uchta bir-biriga bog‘liq bo‘lmagan bozor yo‘nalishini—AI baholarining tushishi, Fransiya obligatsiyalari inqirozi va yapon iyenining kam baholanishi—bitta voqea sifatida bog‘laydi va institutsional mijozlarga aynan ayni damda yapon iyeni long pozitsiyasini eng tejamli xedjlash vositasi sifatida tavsiya qiladi.

Goldman Sachs FICC treyderi Jonathon Chryssafis so‘nggi hisobotida shunday deydi: AI gigantlarining moliyaviy hisobotlari bozorga ko‘ngilsizlik olib keldi va bu texnologik trendning barqarorligi to‘g‘risida tashvishlarni yana kuchaytirdi. Tesla kapital xarajatlarini qisqartirmoqda, Meta’ning AI xarajatlari uning kredit bo‘yicha defolt svoplari (CDS) tarixiy rekord darajaga chiqishini keltirib chiqardi, Lam Research ham umidsiz natijalar chiqardi va bu uchlik salbiy holatlar xedj fondlarini texnologik sektorni tezda tark etishga majbur qildi.

Shu bilan birga, Fransiya davlat obligatsiyalari va Germaniya obligatsiyalari spredi yevro paydo bo‘lganidan buyon eng keng darajaga yetdi: Fransiyaning 10 yillik obligatsiya daromadliligi 5% dan oshib ketdi va YeI inqirozi davridagi darajadadan yuqoriga chiqdi. Goldman Sachs fikricha, bu risklarning hammasi bir yo‘nalishga ishora qiladi: dollar aktivlarining jozibadorligi pasaymoqda va kapital Yaponiyaga qaytyapti, natijada iyenaning qadri oshmoqda. Goldman Sachsning uzoq muddatli adolatli qiymat modeli bo‘yicha iyena AQSh dollariga nisbatan taxminan 40% past baholangan, bu ta’minotidagi valyutalar ichida eng past baholangan valyuta.

AI kredit bozoridagi darzliklar: ma’lumot markazi obligatsiyalari bo‘ron markazida

Chryssafis hisobotda AI baholarining pasayishi aslida aksiyalarda emas, balki kredit bozorlarida—ayniqsa past reytingli qarz oluvchilarning obligatsiyalarida—yuz berayapti, deya ta’kidlaydi.

Ma’lumotlarga ko‘ra, 2026-yildan hozirga qadar (13-oktyabr holatiga) AQSh dollari bilan loyiha moliyalashtirish obligatsiyalari emissiyasi taxminan 105 milliard dollarga yetgan va deyarli butunlay ma’lumot markazlari hamda chip/kompyuter quvvati moliyalashtirish loyihalariga yo‘naltirilgan. Bu hajm AI davri oldingisidan (2020 yili taxminan 25 milliard dollar) to‘rt barobar ko‘p va 2025 yildagi (o‘sha vaqtdagi tarixiy rekord) deyarli uch barobariga teng.

Goldman Sachs kredit strategiya jamoasi AQSh dollarida investitsiyaga mos texnologiya obligatsiyalarini past ulushda tutishni tavsiya qiladi va “AI, kredit va yuqori kapital xarajatlari” nomli hisobotida foiz stavkalari “ko‘proq va uzoq” bo‘lishi hamda potensial energiya xarajatlari bosimida bozor AI infratuzilmasi iqtisodiy asoslarini qayta baholashini bildiradi. Yuqori rentabellikli obligatsiyalar sohasida Goldman Sachs neytral prognozda, lekin AI bilan bog‘liq emitentlar o‘rtasidagi farq kengayishini kutmoqda, “ayniqsa loyiha moliyalashtirish obligatsiyalari sohasida”. Bernstein esa hozirda CoreWeave uchun 76 milliard dollarlik moliyalashtirish teshigini baholamoqda va “kuchli tafovut” ayrim obligatsiyalar so‘ndirilishini, ayrimlari esa emasligini anglatishi mumkin.

Fransiya obligatsiyalar bozoridan “yo‘ldan chiqdi”: yevro bosim ostida

Yevropada esa Fransiya obligatsiyalari inqirozi tobora kuchaymoqda. Fransiya va Germaniya 10 yillik obligatsiya spredi 173 bazis punktiga yetdi, bu nafaqat 2011-yilgi Evrointizom inqirozi darajasidan yuqori, balki yevro yaratilganidan beri eng keng ko‘rsatkichdir. Fransiyaning 10 yillik obligatsiyalari rentabelligi 5.08% ga chiqdi, Italiya obligatsiyalari esa hozirda undan taxminan 50 bazis punkt past—bunday inversiyani 2011-yilgi inqirozda tasavvur qilish qiyin edi.

Goldman Sachs strateglari fikricha, energiya narxlarining pasayishi spredni qisqartirishning eng toza yo‘li bo‘ladi, sababi: birinchidan, bu o‘sish va byudjet tanqisligidagi risklarni yaxshilaydi; ikkinchidan, bozorni Yevropa Markaziy Bankining cheklangan foiz stavkalari kutganiga qaytarib, asosiy stavka bosimini yumshatadi; uchinchidan, foiz stavkalari o‘zgaruvchanligini pasaytiradi va investorlarni qayta arbitrajga jalb qiladi.

Chryssafis shunday deydi: Agar yuqoridagi energiya narxlari yengilligi ro‘y bermasa, “spred yanada kengayadi va yevro kursi yanada kuchli bosimga duch keladi”. Goldman Sachs treyderlari so‘nggi paytda eurusd pastga qarab xedj qilish (put option) talabining oshganini kuzatyapti, ammo nazarda tutilgan volatillik tarixiy orqaga qaytishda hamon nisbatan past. Qiymat nuqtai nazaridan, eurusd 5 yillik real foiz stavkalari farqi -136 bazis punktgacha toraygan, bu 2025-yil boshida yevro 1.03 atrofida bo‘lgan paytga to‘g‘ri keladi; hozirda esa yevro dollariga nisbatan 1.12 atrofida, bu esa yevroda yana pastga tushish uchun joy borligini bildiradi.

Ienna: 40% past baholangan, eng arzonga xedjlash vositasi

Hisobotning eng diqqatga sazovor joyi shundaki, Goldman Sachs AI tranzaksiyasini to‘g‘ridan-to‘g‘ri iyena dinamikasiga bog‘ladi.

Goldman Sachsning GSDEER uzoq muddatli adolatli qiymat modeli bo‘yicha iyena AQSh dollariga nisbatan taxminan 40% past baholangan, bu bank tomonidan kuzatilgan valyutalar ichida eng katta tafovut. Buning sababi: Yaponiya o‘n yilliklar davomida ortiqcha jamg‘armalarni katta miqdorda AQSh moliyaviy aktivlariga joylashtirdi; agar AI sababli “AQSh istisnosi” hikoyasi so‘nsa yoki AQSh-Yaponiya foiz farqi qisqarsa, kapital Yaponiyaga qaytish tezlashadi, bu esa dollarning sotilishi va iyenaning ko‘tarilishini anglatadi.

Goldman Sachs savdo guruhi shuni qayd etadiki, uchta strukturaviy omil ijenaning mustahkamlanishini ko‘rsatadi: Yaponiya rasmiylari kuchli iyenani ochiq qo‘llab-quvvatlamoqda; Yaponiya Bosh vaziri Takaichi mamlakat kapitalining ichki moliyaviy aktivlarga ko‘proq joylashtirilishini faol rag‘batlantirmoqda; Yaponiya Markaziy banki gradual foiz stavkalarini oshirish yo‘lidan borayotgan bo‘lsa, eng katta kasaba uyushmasi 2027-yil bahorida ish haqi muzokaralarida 6% maqsad ko‘rsatkichini belgilamoqchi (Reuters ma’lumotiga ko‘ra), bu Yaponiya Markaziy bankiga foiz stavkalarini oshirish uchun yetarli asos beradi.

Yana muhim jihati — xedj qilish xarajati juda past. 2 yillik usd/jpy parity options implied volatility hozirda 9.9 darajasida, bu esa 20 yillik o‘rtacha 13.8 dan ancha past va 20 yillik minimum 8.4 ga juda yaqin. Goldman Sachs fikricha, tarixiy minimumga yaqin narxda kuzatilayotgan valyutalardan eng past baholangani uchun himoya sotib olish ayni damda juda tejamli.

Korrelyatsiya aylanishi: AI tushsa, iyena ko‘tariladi

14-oktyabrdan (Goldman Sachs AI ilg‘or aksiyalari savatchasi bir kunda 4.7% tushgandan) beri bu savatchaning S&P500 bilan korrelyatsiyasi 0.73 dan 0.91 ga ko‘tarildi; AQSh 10-yillik obligatsiyalari rentabelligi o‘zgarishlari bilan korrelyatsiya -0.13 dan +0.19 ga o‘tdi; USD/JPY bilan esa -0.34 dan +0.46 ga o‘zgardi.

Bu shuni anglatadiki, hozirgi bozor zanjiri aniq ko‘rinishni oldi: AI tushsa → S&P500 tushadi → AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi pasayadi → iyena mustahkamlanadi. Goldman Sachs savdo guruhi “aksiyalar pasaysa/yield pasaysa” ikkita binar opsiyadan iborat xedj vositalari ustavimizda qolmoqda, va ayniqsa so‘nggi paytlari korrelyatsiyaning “AI tushsa, 10 yil yield pasaysa, USD/JPY zaiflashadi” shakliga qaytganini ta’kidlaydi.

Yuqoridagi zanjirni buzishi mumkin bo‘lgan yagona holat—Goldman Sachs o‘zi aytganidek, Brent nefti narxi 140 dollardan yuqoriga chiqishi. Bu holda rentabellik neft bilan birga ko‘tariladi va aksiyalar ham pasayadi, ya’ni ikki tomonlama xedj strategiyasi ishlamaydi. Lekin hozircha, S&P500 bilan AI savatchasi korrelyatsiyasi 0.91 darajaga chiqqan bo‘lsa, “diversifikatsiya” bugun yangi ma’no oladi: iyenani ushlab turish.