AI “yiqildi”, AQSh obligatsiyalari “to‘ydi”! Global “kapital uchun kurash”, bozor javob berdi

Kapital narxini belgilash huquqi uchun kurash global bozorda avj olmoqda. AIning super kapital sarf qilish sikli va davlatlarning fiskal tanqislik sikli bir vaqtda obligatsiya bozori uchun mablag'larni tortib olayotgan bir paytda, AI sektoridagi kuchli tebranishlarni yuzaga keltirib, AQSh g'aznachilik obligatsiyalarini uzoqdan kutilgan xavfsiz boshpana sifatida xarid qilishni kuchaytirdi. Bu holatlarning barchasi bitta xulosaga olib keladi: arzon kapital davrining mantiqi qayta yozilmoqda.

Ushbu haftada, Nasdaq 100 indeksi o'tgan yilning aprelidan beri eng yomon ikki haftalik natijani qayd etdi, AI bilan bog'liq aksiyalardan iborat indeks bir haftada 4.9% ga tushib ketdi, Meta kabi texnologiya gigantlari katta yo'qotishga uchradi.

Shu bilan birga, AQSh g'aznachilik obligatsiyalari bozori kuchli o'sishda bo‘ldi, 10 yillik obligatsiyalar daromadliligi bir oydan beri ilk bor 5% dan pastga tushdi, uzoq muddatli obligatsiyalar ETF’lari ketma-ket uch haftadan beri o‘sib bormoqda, obligatsiyalarga mablag’lar oqimi bu oyda taxminan 58 milliard dollarga yetdi, bu esa barcha ETF oqimlarining 38 foizini tashkil etdi.

Kapitalning harakati bozordagi chuqur kayfiyat o'zgarishini fosh qiladi. Oldin deyarli so‘zsiz qabul qilingan Uoll-strit konsensusiga – yirik texnologiya aksiyalarini olish, mudofaa xususiyatiga ega aktivlarni sotish – tobora ko‘proq shubha bilan qaralmoqda. Neuberger Berman ko‘p aktivlarni boshqaruvchi bosh investitsiya xodimi Jeffrey Blazek ochiqchasiga aytadi:

Bu toʻliq ssenariy teskari burilishi – biz kapitalning obligatsiyalarga oqib kelishini, AI savdolaridan farqlanayotganini koʻrmoqdamiz.

AI sarf-harajatlari haqidagi voqelik larzaga keldi, bozorga ishonchda yoriqlar paydo bo'ldi

O‘tgan ikki yil davomida, AI savdolari Uoll-stritda deyarli so‘zsiz mustahkam konsensusga aylandi: katta texnologiya aksiyalarini olish, mudofaa xususiyatiga ega aktivlarni sotish. Bu hafta esa mazkur konsensus jiddiy sinovga uchradi.

Investorlarning xavotiri bitta asosiy savol atrofiga jamlangan: AI uchun texnologiya gigantlari sarflayotgan ulkan kapital qisqa vaqt ichida yetarli darajadagi daromadlarni bera oladimi?

Wallstreetga oid yangiliklarni yetkazuvchi nashrda, Anthropic kelgusi yillarda qo‘shimcha hisoblash quvvati uchun 750 milliard dollar sarflashi mumkinligi tilga olinadi. Meta bosh direktori Mark Zuckerberg esa, kompaniya kelgusi yillarda hisoblash quvvati va AI infrastruktura uchun 825 milliard dollar sarflashini e’lon qildi.

Mazkur xabar e’lon qilingach, Meta aksiyalari bir haftada 9 foizdan ko‘proqqa qulab, may oyidan beri eng katta haftalik pasayishni qayd etdi, kompaniyaning kredit xavfi ko'rsatkichi ham tarixiy yuqori darajaga chiqdi. Boshqa yirik bulut servisi provayderlari va chip ishlab chiqaruvchilarning qarz xavfsizligi narxi ham oshdi.

Shu bilan birga, global korporativ obligatsiyalar kredit spredlari kengaymoqda. AQSh korporativ obligatsiyalar bozoridagi xavfni o'lchovchi asosiy ko'rsatkich – CDX investitsiya darajasidagi indeks juma kuni kun davomida 64.4 ga ko‘tarilib, mart oyidan beri eng yuqori darajani qayd etdi. Indeks qanchalik baland bo‘lsa, investorlar kredit xavfiga shunchalik ko‘proq xavotir bilan qaraydi.

E’tiborga loyiq jihati shundaki, AI bilan bog‘liq aksiyalardan iborat portfel va 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi ketma-ket to‘qqiz hafta davomida bitta yo‘nalishda tebrandi – bu OpenAI ChatGPT ishga tushirilganidan beri eng uzoq davom etgan korelyatsiyadir.

Bu iyul oyidagi vaziyatdan tubdan farq qiladi – o‘sha paytda AI savdolari pasayganida AQSh g‘aznachilik obligatsiyalari ham bosim ostida bo'lgan. Hozirgi vaziyat AIga ishonchning larzaga kelayotganini, bozor to‘g‘ridan-to‘g‘ri xavfsiz aktivlarga talab sifatida aks ettirayapti.

AQSh obligatsiyalari “xavfsiz boshpana” maqomiga qaytdi, kapital defensiv harakati jadallashmoqda

Obligatsiya bozori istiqboli keskin o‘zgarib bordi. Haftaning boshida ko‘plab investitsiya darajasidagi obligatsiyalarning taklifi 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligini dushanba kuni 5.14% ga olib chiqdi; so‘ngra AIga oid vahima kuchayib, yield qayta tez orqaga tushdi.

AQSh obligatsiyalari payshanba kuni 12 dan 18 bazaviy punktgacha o‘sdi, ayniqsa o‘rta muddatli obligatsiyalar keskin ko‘tarildi, oxirgi bir yildan beri eng yaxshi kunlik o‘sishni namoyish etdi, 10 yillik yield 4.97% da yopildi – bu bir oydan buyon birinchi marta 5% dan pastda yopilish, va iyun oyidan beri ilk bor 50 kunlik o‘rtacha chiziqdan tushdi.

Goldman Sachs'dan Christian Gattellari aytadi: "Biz hozir barcha CTA qisqa muddatli xarid triggerlarini yengib o'tdik", trend kuzatuvchi short pozitsiyalari maksimal darajaning 87%iga yetdi. Nomuradan Charlie McElligott esa mijozlariga shunday deydi: Obligatsiyalar yana “hedging funksiyasini” bajarayapti.

NewEdge Wealth bosh investitsiya xodimi Cameron Dawson bu borada shunday xulosa qiladi:

Oldingi aksiyalar yetakchi sektorlaridagi o‘sish defensivga aylangani va kredit indekslari bosim signalini bera boshlagani sababli, investorlar obligatsiyalardan nisbatan xavfsizlik izlashga asosga ega bo‘ldi.

Kapital oqimi ma'lumotlari ham aynan shu himoya harakati kuchayganini tasdiqlaydi. Baird Strategas ma'lumotiga ko‘ra, aksiyalar va qat'iy daromadli ETF’lar o‘rtasidagi talab farqi tarixiy past 10 foizlik oraliqqa tushgan.

Bloomberg ma'lumotlariga ko‘ra, bu oyda qat'iy daromadli ETF’lar ketma-ket ikkinchi oyda umumiy ETF oqimlarining 35% dan ortig'ini jalb qilmoqda – bu o'tgan yil boshidan beri birinchi marta sodir bo'layotgan hodisa. Bloomberg Intelligence tahlilchisi Athanasios Psarofagis deydi:

So‘nggi ikki oy davomida obligatsiyalarga kapital oqimi ancha ortdi, bu bir tomondan himoya xususiyatiga ega aktivlarga o‘tish tendentsiyasini, boshqa tomondan daromadlilikni qulay fursatda egallash istagini aks ettiradi.

AI va hukumat bitta kapital hovuziga da'vogarlik qilmoqda

Bozordagi beqarorlik ortida yana bir strukturaviy ziddiyat paydo bo‘lmoqda: AIning super kapital sarflari sikli va davlat fiskal tanqisligi sikli bitta obligatsiya bozorida to‘qnashmoqda.

Wallstreetga oid yangiliklarni yetkazuvchi nashr qayd etadi: kompaniyalar ma'lumot markazlari qurishi kerak, hukumat esa tanqislikni yopishiga ehtiyoj sezadi; xususiy sektor kompyuter quvvatini sotib olish uchun mablag’ izlaydi, davlat sektori esa ijtimoiy nafaqa, foiz va mudofaa xarajatlarini moliyalashtirishga mablag’ izlaydi. Ikkala talab ham jadal o‘sib bormoqda, va agar jamg‘arma taklifi shuncha ko’paymasa, kapital qiymati o‘sishdan boshqa chora yo‘q.

Bu shunchaki tahdid emas. Tarixda temir yo‘l inqilobi AQShni tubdan o‘zgartirgan bo‘lsa-da, XIX asr temir yo‘l qarzi bir necha bor moliyaviy inqirozga olib kelgan; internet esa dunyoni yangilagan bo‘lsa ham, 2000-yillar boshidagi kapital pufagi ham portlagan. Uzoq muddatda to'g'ri bo'lgan sanoat inqilobi, qisqa va o'rta muddatda kapital bozorlariga bosim ko'rsatishi mumkin.

Moliyaviy inqirozdan so’nggi davrda, global kapital bozorlarining ishlash mantig‘i bir baza gipotezaga tayanib keldi: arzon kapital doimiy bo‘ladi. Davlatlarning fiskal tizimi, texnologik kompaniyalar kengayish yo‘li, aktiv narxlarini baholash doimo shu talablarga tayanib keldi. Endilikda mazkur gipoteza izdan chiqmoqda.

Kredit spredlarining kengayishi bu erta ogohlantirish signali. Agar eng zaif kredit (CCC) darajasidagi obligatsiyalarning spredi uzoq davom etib kengayaversa, bu kapital tanqischiligi endi foiz bozoridagi texnik masala emas, balki moliyalashtirish salohiyati past bo'lgan kompaniyalar va aktivlar sari ham uzoqlashayotganini anglatadi.

Hafta davomida qayta moliyalash bo‘yicha xavotirlar CCC darajasidagi obligatsiyalarning daromadliligini 15.85% ga yetkazdi – bu 2020 yildan beri eng yuqori ko‘rsatkich. Lekin barcha “junk” obligatsiyalar bilan bo'lgan daromad farqi 7.48 foiz punktni tashkil qiladi, bu 2016 va 2020 yillardagi avvalgi eng yuqori darajadan hali 1 punkt past.

"AI qadrlidir" va "AIga istalgan narxda sarmoya qilish mantiqli" orasida tub farq bor; "Hukumat qarz chiqarishi mumkin" va "Qarz cheksiz o‘sishi mumkin va buning uchun hech qanday to‘lov bo‘lmaydi" o‘rtasida ham shunday farq bor.

Kapital turli ehtiyojlar o‘rtasida taqsimlashga majbur bo‘lsa, birinchi bosimdan eng kam imtiyozli aktivlar va eng zaif kreditlar aziyat chekadi, so‘ng bu bosim keng kapital bozorlariga tarqaladi va oxir-oqibatda ish bilan ta’minlash, iste'mol hamda real investitsiyalarga ta'sir qiladi.

Obligatsiya bozori ushbu sikldagi eng asosiy o‘zgarish – aniq bir daromadlilik foiziga chiqish emas, balki bozor uzoq vaqt unutilgan haqiqatni qayta qabul qilayotganidan iborat bo‘lishi mumkin: pul cheksiz emas.