Apple (AAPL.US) pulni isrof qilmaydi, AI savdo qilish uchun "panoh" haqiqatdan ham xavfsizmi?

Zhihui Moliyaviy Ilova xabar bermoqda, Apple (AAPL.US) 2026-moliyaviy yili to‘rtinchi chorak hisobotida a’lo natijalarni ko‘rsatdi – tushum, EPS va iPhone bo‘yicha rekord o‘rnatib prognozlarni ortda qoldirdi, biroq aksiyalari savdo tugagandan so‘ng pasaydi. Bozor haqiqatan ham narxni “portlovchi” hisobotga emas, balki raqamlar orqasidagi uchta yoriqqa tikilgan holda belgilayapti: Buyuk Xitoy mintaqasi va xizmatlar tushumi ketma-ket ikki chorak salbiy kutilyotgan farqni yaratishi, xotira narxlari bosimi ostida susaygan yalpi foyda marjasiga yo‘naltirilgan ko‘rsatmalari, hamda hali yuz bermagan dekabr choragi. 36 barobar P/E nisbati bo‘yicha tarixiy eng yuqori darajaga yoki chiqqan, “AI xarajat poygasi”da qatnashmaganligi sababli 5 trillion dollarlik bozorga ega bo‘lgan ushbu mudofaa aktivi, xuddi shu AI to‘lqini tufayli xarajat tomonida teskari ta’sir ko‘rmoqda — uning xavfsizligi birinchi marta boshqatdan isbotlanishi kerak.

Apple 26 sentabrda yakunlangan 2026-moliyaviy yili to‘rtinchi chorak natijalarini e’lon qildi: umumiy tushum 114,477 mlrd dollar, yillik o‘sish 12%, bu LSEG analitiklari prognozi (113,39 mlrd dollar)dan ham kompaniya o‘zi ilgari bergan 9%—11% ko‘rsatkichidan yuqori; suyultirilgan har bir aksiya uchun foyda 2.10 dollar, yillik o‘sish 14%, kutilgan 1.99 dollardan yuqori, hattoki har bir aksiya uchun 0.05 dollarlik bojxona qaytarilishi chiqarib tashlanganda ham, prognozni ortda qoldirdi; iPhone daromadi 57,583 mlrd dollar, 17% yillik o‘sish, sentabr moliyaviy choragida rekord natija. Yil davomida umumiy tushum 479 mlrd dollar bo‘lib, kompaniya buni “eng yaxshi yillik moliyaviy natija” deb atadi.

Ammo natijalar e’lon qilingach, Apple qisqa muddat 0.5% ko‘tarildi, so‘ngra 1% pasaydi va telekonferensiya davomida pasayish 3% ga yetdi. Bu “ajoyib” natijalarga qaramasdan kutilmagan kuchli salbiy ta’sir emas, bu — kutilyotgan farqga asoslangan trade va himoya qimmatli qog‘ozlar ssenariysining bosim testidir.

Yuqoridagi ko‘rsatkichlar mustahkam, lekin uch joyda yoriq bor

Tashqi raqamlar deyarli hammasida prognozdan yuqori. iPhone’dan tashqari, Mac daromadi 10,792 mlrd dollar, yillik o‘sish 24%, prognoz qilingan 9,6—9,7 mlrd dollardan ancha baland; Amerika daromadi 48,68 mlrd dollar (prognoz 48,51 mlrd), Yevropa 32,01 mlrd dollar (prognoz 30,21 mlrd), hammasi yuqoriroq. Yalpi foyda marjasi 47,9%, prognoz qilingan 47,5%dan yuqori.

Yoriqlar aynan uchta joyda yuzaga chiqadi

Buyuk Xitoy mintaqasida daromad 17,539 mlrd dollar bo‘lib, yillik o‘sish 21%, biroq bu bozor prognozidan 1 mlrd dollardan ortiq past. Xizmatlar daromadi 31,573 mlrd dollar, yillik o‘sish 9.8%, LSEG mezonlari bo‘yicha prognoz (31,58 mlrd)ga deyarli teng bo‘lsa-da, bu o‘sish sur’ati 2022-yildan beri eng past ko‘rsatkich — bu “prognozni to‘ldira olmadi” emas, balki “o‘sish sur’ati pasaydi” degani.

Dekabr choragi uchun yalpi foyda marjasi ko‘rsatmasi 45%—46%, kompaniya bu hisobga xotira chiplarining narxi hamda Siri AI xarajatlari ta’siri kirganini ochiq aytdi. Shu bilan birga 7%—10% tushum o‘sishi, xizmatlar daromadi uchun esa 8%—9% ko‘rsatkich bergan, va uchinchi tomon litsenziyalari hamda valyuta kurslari salbiy ta’sir ko‘rsatishini bildirdi. Daromad bo‘yicha prognoz Wall Streetning o‘rtacha 6.1% prognozidan yuqori, biroq yalpi foyda marjasi prognozi esa bozor kutgan darajadan pastroqda.

Uchta kamchilikning har biri alohida olinganda jiddiy emas, biroq ularning barchasi “xavfsizlik” to‘liq narxlashga yetgan hisobotda bir vaqtda paydo bo‘lsa, muhim og‘irlikka ega bo‘ladi.

Ketma-ket ikki chorakda, bir xil bo‘limlar kutilyotgan farq qanday paydo bo‘ldi

Aslida bozorni ogoh qilgan narsa aynan bu chorak emas, va bu chorakning oldingisiga o‘xshashligidir.

Joriy yil iyul oyida e’lon qilingan 2026-moliyaviy yilning uchinchi chorak natijalarida, Buyuk Xitoy daromadi 18,82 mlrd dollar, prognoz qilingan taxminan 19,5—19,6 mlrd dollardan past, xizmatlar daromadi 30,74 mlrd dollar, prognoz qilingan taxminan 31,2—31,4 mlrd dollardan past bo‘ldi. Bir chorak o‘tib, ham shu ikki bo‘lim yana birgalikda salbiy kutilyotgan farqni yaratdi.

Bitta chorakda paydo bo‘lgan farq — kamchilik, ketma-ket ikki chorakda bir xil bo‘limlarda kutilyotgan farq — bu katta muammoli tendensiyaga aylanadi.

Har ikki sohada bosim strukturaviy bo‘lib, Buyuk Xitoy mahalliy yuqori toifadagi raqobatga duch kelmoqda: uchinchi tomon statistikasi Apple’ning Xitoyda 600 dollardan yuqori toifadagi bozor ulushini 2022-yildagi taxminan 75%dan 50% gacha qisqarganini ko‘rsatmoqda; hududiy xizmatlarni mahalliylashtirishdagi cheklovlar va AI funksiyalarining Xitoyda kechikib ishlashi natijasida, bu bosimlarni bir chorakda hal qilib bo‘lmaydi.

Xizmatlar esa boshqa yo‘nalishda. App Store o‘sishi susaymoqda, tartibga solish o‘zgarishlari natijasida Apple endi App Store tashqarisidagi tranzaksiyalardan 15%—30% komissiyani ololmayapti, Google qidiruv litsenziyasi daromadlari sekinlashmoqda — bular bir martalik emas, balki doimiy bosimlar. Xizmatlarning ahamiyati shundaki, ular Apple uchun foyda amortizatoridir: apparat bo‘yicha yalpi foyda marjasi xotira narxi bosimi bilan qisqarganda, xizmatlarning yuqori yalpi foyda marjasi bu yo‘qotishni qoplash uchun mo‘ljallangan; biroq xizmatlar o‘sishi bir xonali raqamlarga tushganda, bu amortizator yupqalashmoqda.

Amortizator yupqalashish vaqti aniq hisoblanadi. Cook avvalroq kompaniya tomonidan oldindan sotib olingan arzon DRAM/NAND iyundan boshlab yaroqsiz bo‘layotgani va zaxiralar tez orada tugaydi, degan edi; moliya direktori Kevin Pallek esa iyuldagi konferensiyada xotira narxi o‘zgarishi yalpi foyda marjasiga 100% dan ortiq ta’sir qilganini bildirdi. Sentabr choragi — bu himoya qatlami qisqara boshlagan davr, dekabr choragi — ya’ni yalpi foyda marjasi prognozi 45%—46%ga tushayotgan davr — himoya qatlamining yanada geenaygan fasli: iPhone 18 Pro sentabrda faqat 9 kun hisoblangan, narx o‘sishi to‘liq ko‘rinmagan, biroq xotira narxining o‘sishi mahsulot tannarxiga allaqachon kirgan.

Boshpana paradoksi: himoya kuchi “nima qilinmagani”dan kelib chiqadi

Apple joriy yildagi nisbiy barqarorligi aslini olganda boshqalar ko‘proq pul sarflayotgani hisobiga. So‘nggi e’lon qilingan to‘rt chorakda Microsoft, Amazon, Google-A, Meta jami sarmoyalari 600 mlrd dollarni tashkil etib, asosan AI ma’lumot markazlariga yo‘naltirilgan; Apple shu davrda atigi 10 mlrd dollar kapital xarajat qilgan, bu to‘rttalarning bor-yo‘g‘i 1/60 qismi. Bu narx raqiblarning hisobotida aks etgan: Alphabet, Amazon, Meta so‘nggi paytda barcha ixtiyoriy naqd oqimi salbiy bo‘lgan, ular qarz bozoriga qaytishga majbur, foizlar esa oshmoqda. Apple’ning 2026-moliyaviy yili ixtiyoriy naqd oqimi esa 38% o‘sishi va 142 mlrd dollarga yetishi kutilmoqda.

Shuning uchun, kapital harakatlari deyarli avtomatik bo‘lib qoldi: Filadelfiya yarimo‘tkazgichlar indeksi bir kunda 2% va undan ko‘proq pasaygan 46 ta savdo kunida Apple 30 marta o‘sib, taxminan 2/3 ulushni tashkil etdi; 1994 yildan o‘tgan yilgacha bu ko‘rsatkichda Apple bor yo‘g‘i 1/6 kunlarda o‘sgan. Iyulda Apple va yarimo‘tkazgichlar indeksi o‘rtasida korrelyatsiya manfiy bo‘lib qolgan, sentabrda tarixiy minimumga yetgan. 30 oktabr kuni, Apple 5,03 trillion dollarlik bozor qiymati bilan Nvidia’ni (4,93 trln) ortda qoldirdi.

Muammo shundaki, bu himoyalovchi fazilat “Apple nima qilgani”dan emas, “Apple nimalar qilmagani”dan kelib chiqadi.

Yana ham keskin tomoni shuki, AI hisoblash quvvatining kengayishi xarajat tomoni orqali Apple’ning foyda ko‘rsatkichiga teskari ta’sir ko‘rsatmoqda. Hisob-kitoblarga ko‘ra: ikki yil oldin Apple’ning xarid qilgan flesh xotira hajmi Microsoft, Amazon, Meta, Google to‘rtalasining jamidan ikki baravar ortiq edi, hozir esa ularning xaridlari Apple’nikidan ikki baravar ko‘p; Apple joriy yili flesh saqlash uchun taxminan 25 mlrd dollar sarf qilayotgan bo‘lsa, 2025-yili xuddi shu miqdor uchun atigi 6 mlrd dollar kerak bo‘ladi. TechInsights ma’lumotlariga ko‘ra, so‘nggi bir yil ichida AI ma’lumot markazlariga bo‘lgan talab flash narxini besh martaga ko‘tarib yubordi. Cook xotira narxining oshishini “yuz yilda bir marta bo‘ladigan suv toshqini”ga qiyoslaydi, va ma’lumotlarga ko‘ra, Apple rahbarlari bunga oldindan tayyor emas edi.

Bu savdolashuv qudratining o‘zgarishida, Apple 20 yildan buyon birinchi marta siqilgan tomonida o‘tiribdi. Demak, Apple himoya kuchi ikki qarama-qarshi risk yo‘nalishini o‘z ichiga oladi: u kapital sarmoya bellashuvida qatnashmaydi va shuning uchun naqd oqimini ishonch ostida, lekin u xotira xarid qiladi va natijada AI hisoblash quvvatining kengayishi sababli detallar narxining ko‘tarilishi natijasini to‘g‘ridan-to‘g‘ri sezadi. Apple’ga oqib kelayotgan bu sarmoya taktika tusida hamda orqaga qaytadigan bo‘lib turibdi — yarimo‘tkazgichlar sektori tiklansa, pul sifatida Apple’da qolmaydi.

36 barobar P/E: yuqori baholashda “xavfsizlik” talabchanligi yuqori

So‘nggi hisobotdan keyin aksiyalar tushishiga to‘g‘ridan-to‘g‘ri sabab — bu baholash. Bu hisobotdan avval, Apple’ning kutilayotgan P/E ko‘rsatkichi 36 edi, 2008-yildan beri eng yuqori daraja; xarid bo‘yicha reyting ulushi 60%dan kam; “Yetti gigant” ichida Apple yagona kompaniya bo‘lib, sotuvchi bahosi bo‘yicha salbiy baholashga ega. Iyun oxiridan beri o‘sishda Apple qiymati 1 trillion dollar atrofida oshgan, investorlar o‘z tikishni “portlovchi” natijaga qilganlar.

Shu nuqtada, xatolardan kechish deyarli nol. Yo‘nalishda ko‘rsatilgan yuqori raqam — oddiy belgi, ilgari ortiqcha baholanmaydi; Buyuk Xitoy mintaqasi kutilyotgan farqi, xizmatlar o‘sishi pasayishi, yalpi foyda marjasi sustligi — har birining narx belgilangandagi ulushi baholash ko‘rsatkichi bilan kattalashadi. Yana bir muhim jihat, yo‘nalishning simmetrik emasligi: tushum indikatori (+7% dan +10% ga konsensus 6.1%) aslida prognozdan yuqori, lekin aksiyalarni ko‘tarib bera olmadi — bu bozorda narx o‘rnatishda muhim narsa o‘sish sifati, miqdori emas.

Bu yerda yana bir texnik sabab bor: bozor Apple bo‘yicha modelingda adashgan bo‘lishi mumkin. Bank of America mutaxassisi Wamsi Mohan 30 oktabr hisobotida Wall Street’da modelingda xato borligini ochiq aytdi – Apple iPhone 18 Pro, Pro Max va Duo’ni sentabrda, asosiy model va iPhone Air’ni esa kelasi yil martga joylashtirgan bo‘lsa, modellarda butun avlod bitta jadvalga qistirilgan. Bank of America natijada 2027-moliyaviy yili iPhone savdo prognozini 9 millionta qisqartirib, 247 mln birlik (bozorda taxminan 260 mln) deb oldi va joriy chorakda 113 mlrd dollar tushum, 1.97 dollar EPS kutilmoqda dedi – bu konsensusdan past.

Natijani olganimizda, BoA joriy chorakda ehtiyotkor bo‘ldi – kompaniya real tushumi o‘z prognozidan taxminan 1,5 mlrd dollarga yuqori chiqdi. Lekin Mohan’ning gapi asosan 12 oylik va 3 oylik choraklarning tushumi va yalpi foydasining modelingiga qaratilgan. Savdo so‘ngidagi o‘zgarishlarning bir qismi, bozor “analitiklar modeling xatosi” uchun narxni qayta baholayotgani bilan bog‘liq.

Ternusning birinchi chiqishi: mahsulot ritmidagi o‘zgarish signali vaqtini uzib qo‘ydi

Bu John Ternus 1 sentabrdan CEO bo‘lib tayinlanganidan keyingi birinchi hisobot, va uning birinchi marta telekonferensiyani olib borgan hisobotidir.

Uning tajribasi bozor uchun nima kutishini belgilaydi: mexanika muhandisi, 25 yildan beri Apple’da, Mac’ning Apple Silicon’ga o‘tishini rahbarlik qilgan. Vazifasini bir necha hafta oldin qabul qilgach, u bahor va kuz mahsulot chiqishiga bog‘liqlikni kamaytirishni, o‘rta boshqaruv darajasini qisqartirishni va hisobot qatlamlarini qisqartirishni rag‘batlantirdi — bu tashkiliy o‘zgarishlarning yon ta’siri — yahni moliyaviy hisobotlar ritmining aniq bo‘lmasligi: o‘tgan o‘n yilliklarda tushum har doim yil oxirida ko‘payadigan va yoz oxirida pasayadigan bo‘lsa, hozir Apple bu shaklni tekislashga harakat qiladi, narxi esa bozor mavsumiy ekstrapolyatsiya vositasini yo‘qotadi.

Bu chorak bozor birinchi marta mana shu realitetga duch keldi. Hisobotda bir vaqtning o‘zida uchta vaqt siljishi bor: iPhone 18 Pro faqat 9 kun hisobga olindi; oddiy iPhone 18 va yangi iPhone Air faqat 2027 yil boshida chiqadi; bukiluvchi ekranli iPhone Duo 23 oktabrdan sotila boshladi, umuman hisobotda aks etmagan.

Duo shu bois “sukutli dalil”ga aylandi. Uchinchi tomon bloger va statistik agentliklar ma’lumotiga ko‘ra, Duo W43 (19-25 oktabr)da birinchi 3 kun ichida 125 mingdan ortiq faollashtirilgan va haftalik savdoda beshinchi o‘ringa chiqdi, shu hafta iPhone 18 Pro Max 724 ming, iPhone 18 Pro — 335 ming. Morgan Stanley hisobicha, ayrim modellarni oldindan buyurtma qilish uchun 14 hafta kutish kerak, bu oxirgi o‘n yildagi eng uzoq muddat; JPMorgan kompaniyasi qayd etishiga ko‘ra, ta’minot chegaralanganligi hisobiga 2026 yili Duo’ning savdosi 8—9 mln bo‘ladi.

Lekin bu raqamlarning hech biri hisobotda yo‘q. Bozor ularni faqat boshqaruvchilar ohangidan ilg‘ay oladi — tahlilchilarning aytishicha, shu hisobotda telekonferensiya ohangi aniq raqamlardan ham muhim.

Ternus esa faqat sifatli axborot berdi. Uning aytishicha, Duo’ning “nihoyatda kam qismi” ekran muammolari sabab qaytarilgan, kompaniya ularni almashtirmoqda va hozircha taklif va talab qachon muvozanatga kelishini aniqlab bo‘lmaydi: “Duo hozirda cheklangan, ishlab chiqarish barqaror rivojlanmoqda, biz uni iloji boricha tez yetkazib berishga kirishdik, lekin ta’minot va talab qachon muvozanatga yetishini hali prognozlab bo‘lmaydi.” U shuningdek, sentabr choragi uchun xotira narxi iyun choragidan yuqoriligini, bir qismi zaxira daromadlari va ayrim no-xotira komponentlar narxining pasayishi bilan qoplanganligini, iPhone 17 100 dollar qimmatlasha boshlagani va MacBook narxi oshirilgani esa “muayyan darajada himoya berganini” tasdiqladi. U aytishicha, yangi Siri har kuni 2,5 mlrd so‘rovni qayta ishlamoqda.

Shu bois ushbu tun narxlash mantiqi teskari bo‘lib chiqdi: tasdiqlangan raqamlar (tushum, EPS, iPhone, Mac) hammasi prognozdan yuqori, biroq aksiyalarga ta’sir qilayotgan omil hali yuz bermagan natijalar — dekabr chorakda yalpi foyda marjasi 46%ni saqlay oladimi, Duo ta’minoti qay holatda, asosiy iPhone 18 omma uchun chiqarilish sur’ati modelga barham beradimi yoki yo‘qmi.

Xulosa: himoya kuchi “pul sarflamaslik”dan kelib chiqadi, lekin “pul sarflamaslik” o‘sish dvigateli emas

Apple’ning hozirgi asosiy ziddiyati shuki: u AI kapital sarf xarajatlari poygasida qatnashmayotgani uchun zo‘r investitsiya aktiviga aylangan, biroq AI hisoblash quvvatining kengayishi xotira narxining oshishi orqali foyda ko‘rsatkichini siqmoqda; uning himoya kuchi tejamkorlikdan, yangi o‘sish dvigatelidan emas; bu singari himoya sarmoyalari esa taktika bo‘lib, har doim qaytib chiqishi mumkin.

O‘sishda yuzaga chiqqan yoriqlar va xarajat bosimi bir hisobotda jam bo‘lsa — Buyuk Xitoy va xizmatlar ketma-ket ikki chorakda kutilyotgan farq yaratmoqda, yalpi foyda marjasi prognoziga ilk bor xotira va AI xarajatlari kiritilgan. 36 barobar kutilayotgan P/Ening, yoki 2008-yildan beri eng yuqori baholashdagi holatda, “xavfsizlik” qayta tasdiqlanmasdan, avtomatik ravishda ishonib bo‘lmaydi.

Ternusda hozirda mudofaa ssenariysini qurish uchun imkoniyat oynasi mavjud: bayram mavsumi mahsulot taqdimoti so‘nggi yillardagi eng zichi (sensorli MacBook Pro, yangilangan iMac, yangi boshlang‘ich MacBook Pro 6 noyyabrda yetkaziladi, HomeView uy markazi, AirPods 5 allaqachon sotilmoqda), Siri tarqatilgan, Duo talabi yetarli kuchli lekin ta’minot cheklangan – ta’minot cheklanganligi o‘zi tahlilda “talab kuchli” deb ko‘rsatib o‘tishi mumkin. Bu imkoniyat oynasi qanchalik ochiq qoladi, bir necha ko‘rsatkichga bog‘liq: dekabr choragida Buyuk Xitoyda yana kutilyotgan farq chiqadimi, xizmatlar o‘sishi 8%—9% prognoz diapazonida barqaror bo‘ladimi, yalpi foyda marjasi ko‘rsatkichi xotira bosimi 2027-moliyaviy yilgacha davom etishini tasdiqlaydimi, Apple’ning AI kapital sarf ustuvorliklari o‘zgaradimi, va Duo talabi hamda ta’minotni prognozlab bo‘ladimi yoki hanuz “aniqlab bo‘lmaydi” bo‘lib qoladimi.