【Bài đăng dài bằng tiếng Anh】Galaxy Digital: Sự sai lệch định giá tại giao điểm giữa AI và tài sản số

Chainfeeds Dẫn nhập:

Thị trường hiện tại đang định giá sai Galaxy, vẫn xem đây là một công ty tiền mã hóa biến động mạnh mà bỏ qua tài sản thực sự quý giá của họ – trung tâm dữ liệu Helios.

Nguồn bài viết:

https://x.com/TTx0x/status/1963295775762334071

Tác giả bài viết:

tt

Quan điểm:

tt:Galaxy Digital (mã Nasdaq: GLXY) đang ở điểm giao thoa giữa hai xu hướng dài hạn: tiền mã hóa và trí tuệ nhân tạo, nhưng lại bị thị trường đánh giá thấp nghiêm trọng. Hiện tại, thị trường vẫn xem đây là một công ty tiền mã hóa có biến động lớn mà bỏ qua tài sản thực sự quý giá của họ – trung tâm dữ liệu Helios. Đây là một nền tảng hạ tầng AI đẳng cấp thế giới, dự kiến sẽ mang lại dòng tiền ổn định, lợi nhuận cao và lâu dài. Luận điểm đầu tư vào Galaxy nằm ở việc công ty đang chuyển đổi thành công từ một nhà cung cấp dịch vụ tài sản số thành doanh nghiệp dẫn đầu về hạ tầng AI. Quý 2 năm 2025, Galaxy đã ký hợp đồng thuê neo 15 năm với công ty siêu máy tính AI CoreWeave, bao gồm công suất điện 800MW đã được phê duyệt của Helios. Hợp đồng này dự kiến sẽ mang lại cho công ty khoảng 720 triệu USD doanh thu định kỳ có thể dự đoán hàng năm, với biên lợi nhuận EBITDA lên tới 90%. So với các đối thủ cũng đang cố gắng “chuyển đổi từ khai thác Bitcoin sang AI”, lợi thế của Galaxy là rất rõ ràng. Họ không chỉ sở hữu hơn 1.8 tỷ USD tiền mặt ròng và đầu tư, mà còn có đội ngũ quản lý dày dạn kinh nghiệm và lộ trình mở rộng rõ ràng, Helios trong tương lai có thể mở rộng lên 3.5GW, trở thành một trong những khu trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới. Ưu thế độc đáo của trung tâm dữ liệu Helios nằm ở nguồn điện, quy mô và thiết kế. Đầu tiên, nút thắt lớn nhất của ngành trung tâm dữ liệu AI là việc tiếp cận nguồn điện, trong khi Helios đã được nhà điều hành lưới điện Texas ERCOT phê duyệt hợp đồng điện 800MW, cho phép khách thuê bỏ qua thời gian chờ kết nối lưới điện thường kéo dài hơn 36 tháng. Đồng thời, Helios đang xin thêm 1.7GW công suất và sẽ nộp đơn xin kết nối thêm 1GW thông qua việc mua lại đất liền kề vào quý 2 năm 2025, tổng tiềm năng có thể đạt 3.5GW. Thứ hai, khu phức hợp tập trung tại Tây Texas có lợi thế chi phí thấp, nguồn điện ổn định và đang xây dựng mạng cáp quang đường dài tới Dallas/Fort Worth, đảm bảo truyền tải độ trễ thấp 10-15 mili giây, không chỉ hỗ trợ huấn luyện AI mà còn phục vụ cho các hoạt động suy luận AI, từ đó đảm bảo khả năng định giá cao. Cuối cùng, mô hình phát triển theo giai đoạn của Helios giúp giảm rủi ro lỗi thời công nghệ, hỗ trợ các giải pháp làm mát GPU tiên tiến như làm mát bằng chất lỏng và được trang bị bể nước 10 triệu gallon để đảm bảo nhu cầu làm mát. Về hợp tác cốt lõi, hợp đồng thuê ba ròng 15 năm mà Galaxy ký với CoreWeave đặc biệt quan trọng. Hợp đồng này có nghĩa là khách thuê chịu toàn bộ chi phí vận hành, công suất 600MW dự kiến mang lại khoảng 720 triệu USD doanh thu mỗi năm, kèm theo mức tăng trưởng 3% hàng năm, gần như toàn bộ chuyển thành EBITDA. Điều này không chỉ khóa chặt dòng tiền dài hạn mà còn chứng minh với thị trường rằng Galaxy có khả năng cung cấp cho khách hàng quy mô siêu lớn, tạo nền tảng thu hút thêm nhiều khách thuê trong tương lai. Về định giá, mảng trung tâm dữ liệu của Helios nên được tham chiếu theo các REIT trung tâm dữ liệu hàng đầu giao dịch công khai (như Digital Realty, Equinix), thường được định giá theo 25 lần EBITDA. Trong kịch bản cơ bản, chỉ tính công suất 800MW đã được phê duyệt, đến năm 2028 có thể đạt giá trị vốn chủ sở hữu hiện tại khoảng 820 triệu USD, tương đương 24 USD/cổ phiếu, ngang với giá cổ phiếu GLXY hiện tại. Trong kịch bản lạc quan, nếu đến cuối năm 2026 được phê duyệt thêm 800MW, tổng cộng 1600MW đi vào hoạt động, có thể mang lại giá trị vốn chủ sở hữu hơn 21 tỷ USD, chiết khấu còn khoảng 10 tỷ USD hiện tại, tương đương 29 USD/cổ phiếu. Đáng chú ý, định giá này chưa bao gồm mảng dịch vụ tài chính tài sản mã hóa có lãi của Galaxy. Bộ phận tài sản số truyền thống của họ đã đạt lợi nhuận gộp 71.4 triệu USD trong quý 2 năm 2025, quy mô quản lý nền tảng quản lý tài sản tăng lên gần 9 tỷ USD, đồng thời duy trì dòng tiền mạnh và năng lực thực thi giao dịch. So với các công ty cùng ngành gần đây như Bullish IPO thành công với mức định giá 5.4 tỷ USD, mảng kinh doanh truyền thống của Galaxy cũng có tiềm năng định giá độc lập, nếu định giá riêng có thể đóng góp 8-10 USD/cổ phiếu. Rủi ro chính bao gồm sự phụ thuộc vào khách thuê duy nhất CoreWeave, cũng như rủi ro thực thi dự án và quản lý điện lực. Tuy nhiên, các rủi ro này đã được giảm nhẹ nhờ tình hình tài chính vững chắc, chiến lược phát triển theo giai đoạn và môi trường pháp lý thân thiện tại Texas. Khi thị trường dần nhận ra sự ổn định dòng tiền và tiềm năng mở rộng của Helios, tiềm năng định giá lại của GLXY sẽ rất đáng kể. 【Bản gốc bằng tiếng Anh】