Hướng dẫn ASP của Kioxia vượt kỳ vọng, giá NAND mạnh hơn tưởng tượng?

Hãy quên đi mô hình định giá chu kỳ bảo thủ kiểu Phố Wall, thực tế thị trường NAND cuồng nhiệt hơn tưởng tượng rất nhiều.

Ngày 18/5, theo tin từ “Giao Dịch Wind Chasing”, các báo cáo mới nhất từ JPMorgan và Bank of America đã xác minh thực tế phũ phàng: quyền định giá NAND hiện đã bị kiểm soát hoàn toàn bởi bên cung ứng.

Báo cáo tài chính và chỉ dẫn mới nhất của Kioxia không chỉ vượt xa dự đoán mà mức tăng giá trung bình (ASP) cũng khiến thị trường sửng sốt. Được thúc đẩy bởi nhu cầu eSSD (ổ cứng thể rắn doanh nghiệp) từ AI bùng nổ và chi tiêu vốn trong ngành cực kỳ kỷ luật, mất cân bằng cấu trúc cung cầu dự kiến sẽ kéo dài đến năm 2027, dự báo ASP toàn cầu cho NAND đối mặt với rủi ro tăng mạnh.

JPMorgan lập tức nâng mạnh giá mục tiêu Kioxia từ 38.000 Yên lên 80.000 Yên (dựa trên P/E 7 lần cho năm tài chính 2026/2027), trở thành mức cao nhất toàn thị trường - điều này có nghĩa sau khi đã tăng 326% năm nay, vẫn còn dư địa đánh giá lại rất lớn.

Kết quả vượt dự báo, ASP tăng trưởng vượt mặt đối thủ

Kioxia trong quý IV năm tài chính 2025 (tức quý I theo năm tự nhiên 2026) đã trình làng kết quả không thể chê vào đâu được. Trong quý này, doanh thu đạt 1.000,3 tỷ Yên (tăng 189% so với cùng kỳ, tăng 84% so với quý trước), lợi nhuận hoạt động đạt 596,8 tỷ Yên (tăng 16 lần so với cùng kỳ, tăng 4 lần so với quý trước).

Điều thực sự gây chấn động thị trường là năng lực định giá của họ. Bank of America chỉ ra, ASP của Kioxia trong quý này đã tăng gấp đôi so với quý trước (trên 100%), cao hơn đối thủ Hàn Quốc khoảng 20 điểm phần trăm (đối thủ tăng khoảng 80%).

Mặc dù bị ảnh hưởng bởi bảo trì đã lên kế hoạch và phân phối hàng tồn kho trước đó, sản lượng bán ra giảm 10% so với quý trước, nhưng tỷ trọng doanh thu của SSD và lưu trữ đã tăng từ khoảng 50% hai quý trước lên 60%, tối ưu hóa cấu trúc sản phẩm trực tiếp thúc đẩy bùng nổ lợi nhuận.

Đáng kinh ngạc hơn là chỉ dẫn cho quý I năm tài chính 2026 (quý II theo năm tự nhiên 2026): dự kiến doanh thu sẽ đạt 1.750 tỷ Yên (tăng 5 lần so với cùng kỳ, tăng 75% so với quý trước), lợi nhuận hoạt động lên tới 1.298 tỷ Yên (tăng 29 lần so với cùng kỳ, tăng 13 lần so với quý trước).

Bank of America phân tích chỉ dẫn này ám chỉ ASP NAND quý II sẽ tăng khoảng 70% so với quý trước, vượt xa nhận định chung của thị trường (dưới 50%).

Vốn đầu tư kỷ luật cao, mất cân đối cung cầu kéo dài đến 2027

Vì sao giá NAND có thể cứng như vậy? Câu trả lời nằm ở “kỷ luật cung ứng” hiếm thấy của ngành.

JPMorgan chỉ ra, chỉ dẫn chi tiêu vốn của Kioxia cho năm tài chính 2026 chỉ là 450 tỷ Yên, tức tỷ lệ chi tiêu vốn/doanh thu chỉ 5% (trung bình 5 năm qua trên 20%). Công ty bày tỏ sẽ tiếp tục đầu tư có kỷ luật, không bùng nổ mở rộng năng lực, đầu tư chủ yếu vào thiết bị BiCS 8 và phát triển BiCS 10 thế hệ tiếp theo.

Trong bối cảnh tăng trưởng bit ở đầu cung bị kìm hãm ở mức “hai con số cao (high-teens %)” thì đầu cầu cầu đang chuyển biến cấu trúc. AI tạo sinh thúc đẩy việc sử dụng lưu trữ máy chủ, nhu cầu nghiêng hẳn về sản phẩm suy luận hiệu suất cao (triển vọng TLC NAND rõ ràng tốt hơn QLC NAND thay thế HDD gần tuyến tính).

JPMorgan dự báo tình trạng cầu vượt cung này sẽ kéo dài đến tận 2027, đồng thời cho rằng nhờ cải thiện cấu trúc sản phẩm và tăng giá thành công, tăng trưởng ASP/bit của Kioxia năm 2026 có thể vượt 250%.

Giữa lúc cả giá giao ngay lẫn giá hợp đồng cùng tăng mạnh, Kioxia đang khóa chặt chiến thắng lâu dài.

Ban lãnh đạo tiết lộ, trong quý IV đã ký với khách hàng nhiều thỏa thuận dài hạn (LTA) trung hạn cho năm 2027-2028, đồng thời sẽ tăng đều số giao dịch này. JPMorgan cho rằng, LTA sẽ là yếu tố cốt lõi thúc đẩy Kioxia được định giá lại.

Dựa vào đòn bẩy vận hành cao và chi phí bit ở mức thấp dẫn đầu ngành, JPMorgan kỳ vọng Kioxia sẽ tạo ra dòng tiền tự do lên tới 17 nghìn tỷ Yên trong ba năm tới.

Chuỗi ngành giao thoa xác nhận “siêu chu kỳ”, giá NAND đối mặt rủi ro tăng lớn

Tổng hợp báo cáo Kioxia và dữ liệu theo dõi ngành của Bank of America, mức giá NAND hiện nay đã vượt xa hầu hết dự báo từ các tổ chức:

Giá hợp đồng NAND (wafer 512Gb) hiện vào khoảng 25 USD, cao gấp 10 lần đáy tháng 2/2025 (2,5 USD);

Giá giao ngay NAND từ đầu năm đến nay tăng hơn 50%, cao gấp 8 lần so với đáy tháng 2/2025 (2,4 USD);

Giá SSD khách hàng (dùng cho PC) tháng 4 đã tăng gấp đôi so với cuối 2025, trong khi cả năm 2025 chỉ tăng khoảng 35%-40%.

Màn trình diễn mạnh mẽ của Kioxia không phải ca hiếm, dữ liệu từ phía hạ nguồn chuỗi ngành đang đồng thời xác nhận siêu chu kỳ này.

Theo số liệu từ Bank of America, nhà sản xuất module NAND của Đài Loan là Phison Electronics trong tháng 4 cũng trình làng kết quả “siêu chu kỳ”: doanh thu tăng 237% so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận trước thuế lên tới 45%, tỷ suất lợi nhuận ròng đạt 38%.

Đối mặt với chỉ dẫn của Kioxia và số liệu của Phison, Bank of America thẳng thắn: dự báo hiện tại của thị trường đối với ASP NAND toàn cầu đang tiềm ẩn rủi ro tăng rất lớn.

Dù là dự báo trước đây của Bank of America (dự kiến ba quý sau tăng theo quý lần lượt 34%, 9%, 3%) hay các dự báo lạc quan như TrendForce (dự kiến quý 2 tăng 70-75%, các quý sau chỉ tăng 8-13%), trước thực tế hiện tại đều trở nên quá bảo thủ.