Bức tranh toàn cảnh về bốn loại tài sản: Lợi thế độc quyền của bá quyền Mỹ và tín hiệu chuyển giao giao dịch

Huitong ngày 27 tháng 5 đưa tin—— Trong thời đại “vũ khí hóa nhu cầu”, Mỹ dựa vào premium chính trị của đồng đô la, dòng vốn trái phiếu chính phủ Mỹ, tính chất trú ẩn của thị trường chứng khoán Mỹ và nhu cầu tiêu dùng dẫn dắt để xây dựng bá quyền kinh tế. Tuy nhiên, dấu hiệu chuyển giao bá quyền đã dần xuất hiện, với các tín hiệu như phi đô la hóa, trái phiếu Mỹ kém hấp dẫn, và lo ngại trên thị trường chứng khoán Mỹ nổi lên.

Trong các mô hình vĩ mô truyền thống, chỉ số đô la Mỹ (DXY) chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi chênh lệch lãi suất giữa Fed và các ngân hàng trung ương khác (ví dụ như chênh lệch lãi suất Mỹ-Đức) cũng như khẩu vị rủi ro toàn cầu. Nhưng sau các cuộc chiến thuế và xung đột địa chính trị, đồng đô la Mỹ đã thể hiện “premium chính trị” độc đáo:

Tuy nhiên, nếu các đồng minh cốt lõi của Mỹ ở châu Âu hoặc châu Á tìm kiếm độc lập thực sự về an ninh (ví dụ như châu Âu đạt bước tiến lớn về tự chủ quốc phòng), hoặc phe không thuộc Mỹ thành công xây dựng cơ chế thanh toán hàng hóa song phương/đa phương hoàn toàn bỏ qua đồng đô la và có đủ tính thanh khoản, sự bất đối xứng này sẽ bị suy yếu.

Đồng thời, một khi các đồng minh không còn sẵn lòng đánh đổi “thị trường” để lấy “an ninh” do Mỹ mang lại, khả năng Mỹ áp đặt “thuế nhập cảnh” sẽ suy giảm, premium chính trị của DXY sẽ bị bào mòn, và DXY sẽ trở về tính chất tuần hoàn thuận theo chu kỳ, như hiện đang thấy khi ảnh hưởng của Mỹ đối với thị trường Trung Đông giảm xuống trong xung đột Mỹ-Iran.

Trái phiếu Mỹ (US Treasuries): “Máy hút vốn toàn cầu” duy nhất

Điều này dẫn đến việc, dù Mỹ lạm dụng các biện pháp trừng phạt tài chính (như đóng băng dự trữ ngoại hối), các nguồn vốn giàu có chính và các quốc gia thặng dư (thậm chí cả các nước đối địch tiềm ẩn) vẫn buộc phải giữ nguồn tiền lớn trong thị trường trái phiếu Mỹ vì thiếu tài sản khác có độ sâu và tính thanh khoản tương đương.

Chính phủ Mỹ có thể đồng thời thực thi chính sách thuế phá hoại quy tắc lại vừa gây sức ép địa chính trị để đảm bảo các đồng minh (Nhật Bản, Hàn Quốc, châu Âu) tiếp tục duy trì mua trái phiếu Mỹ, qua đó bảo toàn đặc quyền tài trợ vốn giá rẻ.

Tuy nhiên, khi tỷ trọng vàng và tài sản hiện vật trong dự trữ ngoại hối các ngân hàng trung ương ngoài Mỹ tăng so với trái phiếu Mỹ, cấu trúc này có khả năng bị phá vỡ. Cùng lúc đó, trái phiếu dài hạn Mỹ (10Y/30Y) gần đây thường xảy ra tình trạng “khan hiếm người mua” (Bid-to-Cover Ratio giảm mạnh), xác nhận sức hấp dẫn của trái phiếu Mỹ đang giảm.

Nhưng nếu các quốc gia nắm giữ trái phiếu Mỹ, vì thiếu đô la hoặc để trả đũa, đồng loạt bán tháo trái phiếu Mỹ, đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ sẽ dốc lên, kéo chi phí trả lãi của Mỹ tăng vọt.

Chứng khoán Mỹ (US Equities): “Nơi trú ẩn beta toàn cầu”

Thị trường chứng khoán Mỹ liên tục hấp thụ lợi nhuận toàn cầu, đồng thời độc quyền định giá, tỷ trọng trong chỉ số chứng khoán toàn cầu đạt mức cao nhất 50 năm qua, nhờ dòng vốn vĩ mô lớn hậu thuẫn, không hoàn toàn dựa vào nền tảng cơ bản.

Bản thân yếu tố cơ bản và dòng vốn thường tách rời nhau. Khi Mỹ áp đặt thuế quan và hàng rào thương mại lên toàn cầu, kỳ vọng lợi nhuận của các doanh nghiệp xuyên quốc gia nước ngoài và ngành sản xuất trong nước đều tổn thất.



Do vậy, dù lãi suất và định giá cao, dòng vốn vẫn chảy mạnh vào thị trường chứng khoán Mỹ.

Nhưng nếu tinh thần chống toàn cầu hóa trong nước Mỹ dẫn tới chia tách mạnh hoặc chính sách thuế cực đoan nhắm vào các ông lớn công nghệ trong nước, hoặc lạm phát nhập khẩu bởi thuế quan mất kiểm soát và buộc Fed phải tăng lãi suất thực tới mức bóp nghẹt kinh tế thực,

Sự mạnh lên của chứng khoán Mỹ phụ thuộc lớn vào trạng thái “không còn lựa chọn” của nguồn vốn toàn cầu, và một khi mâu thuẫn chính trị trong nước Mỹ khiến môi trường kinh doanh, bảo vệ quyền sở hữu xuất hiện lỗ hổng, “hiệu ứng hố đen” này sẽ kết thúc, chứng khoán Mỹ có thể đối mặt với sự điều chỉnh mạnh về giá trị như nhiều thập kỷ trước.

Hàng hóa (Commodities): Từ “tính chất tài chính” quay về “quyền kiểm soát vật chất”

Ở lĩnh vực hàng hóa, Mỹ tuy không tuyệt đối độc quyền nguồn tài nguyên (đặc biệt là một số khoáng sản và đất hiếm chủ chốt), nhưng Mỹ có “nhu cầu tiêu dùng cuối cùng” lớn nhất và mạnh nhất thế giới.

Bằng cách vũ khí hóa “nhu cầu” đó, Mỹ có thể cưỡng ép tái cấu trúc dòng chảy chuỗi cung ứng toàn cầu.



Nga với các lệnh trừng phạt tài chính nặng nề vẫn duy trì năng lực chiến đấu bốn năm qua nhờ xuất khẩu dầu mỏ, chứng minh “kiểm soát tài sản vật chất quan trọng hơn nhiều so với con số trên sổ sách của Wall Street.”

Kết luận:

Hiện tại, Mỹ dựa vào đồng đô la, trái phiếu Mỹ, chứng khoán Mỹ cùng với nhu cầu tiêu dùng để xây dựng bá quyền kinh tế; dưới xung đột địa chính trị và thương mại, đồng đô la dễ mạnh lên, trái phiếu Mỹ hút tiền tránh rủi ro toàn cầu, chứng khoán Mỹ liên tục hấp dẫn vốn quốc tế, và ở đầu hàng hóa, nhu cầu Mỹ giữ vai trò chủ đạo.

Nhưng dấu hiệu chuyển giao bá quyền ngày càng rõ rệt: đồng minh tìm kiếm tự chủ, tiến trình phi đô la hóa tăng tốc, trái phiếu Mỹ kém hấp dẫn, nỗi lo trên thị trường chứng khoán Mỹ gia tăng, và giá trị tài sản hiện vật ngày càng được đề cao.