Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn tăng vọt vượt 5%! Trái phiếu trị giá 31 nghìn tỷ USD bị bán tháo lịch sử; cửa sổ arbitrage basis kích hoạt làn sóng giao dịch quyền chọn hoán đổi

Ứng dụng Zhihui Finance lưu ý rằng, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ trị giá 31 nghìn tỷ USD đang tiếp tục bị bán tháo, mở ra cơ hội cho những giao dịch tiềm năng hấp dẫn kiếm lợi nhuận từ biến động định giá giữa các sản phẩm phái sinh và trái phiếu giao ngay cơ sở của chúng.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài đã tăng vọt lên trên 5%, thiết lập mức cao nhất trong gần hai thập kỷ, và duy trì trên mức này lâu nhất kể từ năm 2007. Biến động mạnh của lợi suất có thể gây xáo trộn cho thị trường hợp đồng tương lai trái phiếu Mỹ trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME), nhưng đồng thời cũng tạo ra một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá - các nhà giao dịch có thể bán khống hợp đồng tương lai CME, đồng thời mua trái phiếu giao ngay có chi phí giao hàng thấp nhất (Cheapest to Deliver, viết tắt CTD).

Các đối tượng tham gia giao dịch chênh lệch giá này có thể hưởng lợi từ cái gọi là “quyền chọn quy đổi”, bởi vì sự biến động đột ngột của lợi suất có thể khiến trái phiếu giao hàng rẻ nhất chuyển sang trái phiếu còn rẻ hơn. Các nhà giao dịch giữ vị thế bán có thể xác định được những chứng khoán này từ rổ trái phiếu đủ điều kiện giao hàng và hoán đổi sang trái phiếu có giá mới giảm tiếp theo, qua đó thu lợi nhuận từ chênh lệch giá giữa hai trái phiếu CTD.

Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài ở mức cao

Khi thị trường trái phiếu Mỹ (đặc biệt là phần cuối của đường cong lợi suất) tiếp tục chịu áp lực, chiến lược này có khả năng thu hút sự quan tâm. Lịch phát hành trái phiếu doanh nghiệp dày đặc trong tuần này trùng với đợt đấu giá trái phiếu Mỹ kỳ hạn 20 năm và phát hành trái phiếu bảo vệ lạm phát dài hạn (TIPS), đã khiến lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên mức cao nhất trong 19 năm vào thứ Hai.

Trong bối cảnh này, việc chuyển đổi giữa các trái phiếu cơ sở có thể diễn ra nhanh chóng. Phân tích dữ liệu cho thấy, mỗi khi lợi suất kỳ hạn dài tăng 10 điểm cơ bản, trái phiếu giao hàng rẻ nhất sẽ chuyển từ trái phiếu lãi suất 4,875% đáo hạn tháng 8/2045 sang trái phiếu lãi suất 2,5% đáo hạn tháng 2/2046. Nếu tình trạng bán tháo nghiêm trọng hơn khiến lợi suất tăng thêm 30 điểm cơ bản từ mức hiện tại, trái phiếu CTD sẽ chuyển thành trái phiếu lãi suất 2,25% đáo hạn tháng 8/2049.

Nhóm chiến lược gia lãi suất của Barclays nhấn mạnh giá trị quyền chọn nổi bật trong môi trường lợi suất cao hiện nay. Các chiến lược gia Andres Mok và Amrut Nashikkar viết trong một báo cáo gần đây: “Khi lợi suất kỳ hạn dài vượt quá 5,0%, hợp đồng trái phiếu chính phủ Mỹ có nguy cơ bị chuyển đổi.” Họ bổ sung rằng, “làn sóng bán tháo quy mô lớn” có thể khiến CTD kéo dài kỳ hạn trong rổ giao hàng, trong khi một nhịp phục hồi sẽ khiến kỳ hạn này ngắn lại.

Việc tận dụng quyền chọn quy đổi trái phiếu giao hàng rẻ nhất cùng với yếu tố thời gian và chi phí giao dịch có thể làm hao mòn lợi nhuận của giao dịch kinh doanh chênh lệch giá. Sự chuyển đổi giữa các trái phiếu giao hàng cũng buộc các nhà giao dịch hợp đồng tương lai phải tính toán lại số lượng hợp đồng cần bán khống hoặc mua để phòng ngừa rủi ro, từ đó thực hiện giao dịch mua hoặc bán bổ sung, điều có thể gây ra thêm xáo trộn cho thị trường.

Dù các giao dịch kinh doanh chênh lệch giá loại này còn ở quy mô tương đối hạn chế, bối cảnh giá dầu tăng và đường hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang chưa rõ ràng đang tạo ra nhiều cơ hội hơn cho các nhà giao dịch - đặc biệt là đối với những người theo dõi trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài nhất.