Biên bản hội nghị TMT của Goldman Sachs: Khách hàng lớn của OpenAI sử dụng nhiều gấp 8 lần so với khách hàng thông thường, “tính phí theo kết quả” sẽ thay thế “tính phí theo Token”

Hôm qua, Goldman Sachs và Citibank đồng thời tổ chức hội nghị TMT, dưới đây là một số trích đoạn nổi bật từ GIR. Lượng thông tin lần này khá lớn, hơn nữa cả hai hội nghị vẫn đang diễn ra, sẽ tiếp tục cập nhật tin tức nóng hổi tuyến đầu cho mọi người.

TMTB: Astra cũng đã thu hút được nhiều sự chú ý vào cuối tuần, mặc dù sự đồng thuận ban đầu cho rằng, ngoài mô hình 3D, suy luận không gian và một số ít trường hợp khác, nó vẫn chưa đạt được sự nâng cấp toàn diện vượt bậc so với Fable 5.1. Quan trọng hơn, xét đến đội hình và nhịp độ phát hành các mô hình trước DevDay của OAI ngày 29/9 (Grok 4.7, Fable 5.1, META’s Watermelon v.v...), các nhà đầu tư dường như cảm thấy yên tâm hơn về hướng đi trong tháng 9.

Đồng thời, chúng ta đang chứng kiến các mô hình này được áp dụng cụ thể hơn thông qua Grok Bot cho các nhiệm vụ nơi làm việc cũng như Instinct hướng đến người tiêu dùng, và hôm nay, Muse mới ra mắt của META cũng đã tham gia vào hàng ngũ này.

Luận điểm tăng giá trong lĩnh vực bán dẫn là: Nếu các công cụ tốt hơn có thể giúp trí tuệ nhân tạo đóng vai trò trong nhiều nhiệm vụ rộng rãi hơn, bạn chưa chắc đã cần một bước nhảy vọt về trí thông minh, điều này có thể mang lại trường hợp sử dụng lớn tiếp theo mà các nhà đầu tư bán dẫn kỳ vọng kể từ sau lập trình, nhưng vẫn luôn “hiếm thấy”.

openai: Tông chung khá lạc quan, đúng kỳ vọng, nhưng không có nhiều thông tin mới về số liệu...

Trọng tâm là mảng doanh nghiệp. Người dùng: Tỉ trọng doanh nghiệp tiêu dùng từ 60:40 đầu năm đến giữa năm đã đạt 50:50, tốc độ tăng trưởng thu nhập hàng năm hóa trong tháng 7 tăng 20% theo tháng, doanh nghiệp +32%, và nền tảng đã khá lớn. Số liệu mới thực sự là về mức độ sử dụng: top 10% khách hàng doanh nghiệp tiên phong có lượng tiêu thụ token cao hơn khách hàng thường 8 lần (trước là 3 lần), nội bộ OpenAI là 33 lần, Friar định nghĩa 33 lần này chính là hình mẫu tiêu thụ tương lai của khách hàng hiện tại, có nghĩa là tăng trưởng bên doanh nghiệp không nhờ thu hút khách hàng mới, mà nhờ mức tiêu thụ mỗi khách hàng tăng. Codex từ 100 ngàn người dùng lên 25 triệu, mã Canva 100% do OpenAI sinh ra, tất cả đều chú thích cho đường cong này.

Mô hình: Không nhìn chi phí mỗi token mà tập trung vào chi phí mỗi nhiệm vụ, số token đầu ra cần để đạt kết quả tương đương ít hơn đối thủ 68%. Phản hồi về quyền mở nặng tính tấn công: Luna triển khai trên Cloudflare còn rẻ hơn cả GLM 5.3, tức là phòng thí nghiệm tiên phong đã có thể ép chi phí suy luận xuống thấp hơn cả tự triển khai mã nguồn mở. Lộ trình giá là: đăng ký → tính theo sử dụng → tính theo kết quả, nhấn mạnh muốn thoát khỏi cách tính phí dựa trên token, chuyển sang chia sẻ doanh thu theo chiều dọc.

Năng lực tính toán: Vẫn rất thiếu, mỗi tuần phải cân nhắc phân bổ giữa huấn luyện, nghiên cứu và suy luận; full-stack không phải chọn 1 trong 2, mà là phổ, tự xây dựng ngày càng nhiều. ROI được tính là tỷ lệ giữa tổng thu nhập (đã và kỳ vọng trong 12 tháng tới) với năng lực tính toán đầu tư cho từng dòng mô hình, xem có đảo chiều mạnh chưa; Biên lợi nhuận mở rộng nhờ doanh thu trên mỗi GW tăng + đường cong chi phí giảm. Trước chỉ trích đầu tư quá mạnh, cô ấy trả lời năm nay thực sự đã có hiệu quả.

AMD tăng 6%, nhờ hiệu ứng lan tỏa nhu cầu CPU từ kịch bản sử dụng máy tính (cần nhiều CPU hơn) dẫn tới lực mua mạnh, CFO và CEO khi dự hội nghị Citibank tỏ rõ tự tin về tiến trình MI450/Helios dù thị trường bàn tán về khâu thực thi. Họ cho biết nhu cầu và sản lượng giao hàng năm 2027 đã vượt kế hoạch ban đầu của AMD, cả ba khách hàng then chốt (Meta, OpenAI, Anthropic) đều dự báo vượt kỳ vọng của AMD, yếu tố giới hạn hiện tại là nguồn cung chứ không phải nhu cầu.

Quang truyền thông (LITE +11% / COHR +7%)

Tiếp nối lực mua AMD tại hội nghị TMT của Citibank: công ty này có kế hoạch ra mắt accelerator vào nửa cuối 2027 cho miền mở rộng lớn hơn (tham khảo bài báo trước đó, thông tin về hợp đồng cáp quang của Corning ký đến năm 2032 cũng xác nhận nhu cầu rất mạnh: scale-across (kết nối giữa các trung tâm dữ liệu) TAM), đồng thời cung cấp cả giải pháp dựa trên cáp đồng và kết nối quang near-package, rất có khả năng cáp đồng và quang truyền thông sẽ cùng tồn tại qua nhiều thế hệ sản phẩm, thay vì chỉ một lần chuyển đổi toàn ngành.

Đây là lần đầu tiên nhà sản xuất GPU thương mại công bố roadmap thời gian rõ ràng, tích hợp quang truyền thông vào miền mở rộng nội bộ (băng thông mỗi GPU trong miền này gấp nhiều lần băng thông ngoài miền scale-out), thay vì chỉ dừng lại ở tầng switch. Điều này là xác thực cho phát ngôn tuần trước của CEO LITE từ phía khách hàng, 12-18 tháng tới là cửa sổ then chốt cho ứng dụng quang truyền thông trong rack máy chủ, ngoài ra AWS phối hợp với QCOM đầu tư cho kết nối quang 1.6T càng củng cố xu hướng này.

Tại hội thảo công nghệ của Deutsche Bank tuần trước, CEO Michael Hurlston của Lumentum cũng đề cập coi Scale-In là cơ hội lớn tiếp theo: đó là hướng nên chú ý trong 12-18 tháng tới.

AVGO +3.0%

CEO Hock Tan tại hội nghị Goldman Sachs đã bảo vệ lộ trình doanh thu AI 115 tỷ/230 tỷ USD và cho biết yếu tố hạn chế là địa điểm có sẵn điện, chứ không phải wafer, Broadcom đã có thể đảm bảo sản lượng đến năm 2027.

Khung giá trị của ông ấy mới là thông tin then chốt: Với các mô hình tiên tiến top đầu, mỗi GW điện có thể tạo ra trung bình 30 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm, còn chi phí vận hành khoảng 10 tỷ USD; tính toán token cho thấy chi phí suy luận toàn cầu mỗi năm khoảng 200 tỷ USD, nhưng doanh thu mô hình là 150 tỷ USD, mô hình hàng đầu dùng một nửa lượng token đã có thể thu về ít nhất 75% doanh thu, trong khi bên mở nguồn trả khoảng 100 tỷ USD chỉ thu về 30 tỷ USD, như vậy dòng giá trị sẽ tập trung vào nơi trí tuệ tiếp tục nâng cao, còn người về nhì sẽ chẳng có gì.

Ông còn phản biện lại chỉ trích về tính chu kỳ của nền tảng Apollo/Blackstone (cho rằng dùng tài chính để tạo cầu chứ không lặp đi lặp lại), phác họa roadmap chip từ dual-chip lên four-chip, rồi eight-chip.

Applied Materials (AMAT) tăng 4.0%

CFO Brice Hill tại hội nghị Citibank cho biết mọi chỉ số vẫn chỉ hướng tăng trưởng: mỗi quý năm nay, dự báo lăn 8 quý của khách hàng lớn nhất đều tăng; hệ thống theo dõi fab đã bao phủ trên 100 nhà máy; năng suất của logic tiên tiến và DRAM gần đạt 100%; điểm nghẽn leo dốc năng suất là xây dựng phòng sạch chứ không phải nhu cầu.

Thông tin mới là ước tính công suất DRAM mới, vài năm tới mỗi năm thêm 300 ngàn-400 ngàn wafer/tháng sản lượng, mỗi 100 ngàn wafer khởi động cần đầu tư khoảng 10 tỷ USD thiết bị, nâng cấp chỉ tốn 1/4, đây là lý do ông gọi đây là chu kỳ đầu tư lớn hơn. Ông còn nói việc hạ chuẩn HBM không ảnh hưởng xấu tới nhu cầu thiết bị, vì số hệ thống mỗi chip bộ nhớ trang bị ngày càng nhiều chứ không giảm.

ALAB -7%

Tác động tiêu cực từ thương vụ QCOM/AWS: Amazon là khách hàng lớn nhất của họ, còn thỏa thuận QCOM nhằm vào nút cổ chai hạ tầng mạng nội bộ, dùng công nghệ kết nối quang đồng phát triển chung, tốc độ tới 1.6T, sử dụng SerDes và công nghệ DSP quang của Qualcomm, đúng vào lĩnh vực điều tiết/ kết nối tín hiệu của ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). Amazon đã có quyền chọn mua cổ phiếu ALAB với điều kiện doanh số đạt 6.5 tỷ USD, còn QCOM ký quyền chọn song song 60 tỷ USD, khiến một số nhà đầu tư lo lắng điều này sẽ lấy đi một phần thị phần.

SNDK -0.1%

CFO Luis Visoso nói với Citibank rằng mô hình kinh doanh mới đã bao phủ 50% số vị trí lưu trữ trong năm tài chính này, năm tài chính 2028 sẽ lên hai phần ba, biên lợi nhuận thô thấp nhất khoảng 80%, và đã có hai hợp đồng được mở lại do khách hàng muốn tăng sản lượng cũng như kéo dài thời hạn hợp đồng. Tăng trưởng nguồn cung hoàn toàn nhờ tiến bộ tiến trình công nghệ, không có bổ sung sản lượng wafer, tốc độ tăng trưởng ngành lưu trữ duy trì ở mức từ 15%-17% khá cao.

Quan điểm của anh ấy là, về mặt định nghĩa, cầu không thể vượt quá cung. Tin mới là mô hình cầu KV cache phía sau bộ nhớ flash băng thông cao liên tục được điều chỉnh tăng trong các lần cập nhật gần nhất, sản phẩm liên quan sẽ giao cho khách năm 2027; quý trước 4,5 tỷ USD/5 tỷ USD dòng tiền tự do dùng mua lại cổ phiếu.

ANET tăng 0.6%

CTO Ken Duda và CFO Chantelle Breithaupt tại hội nghị Goldman Sachs phân tích logic nội tại của việc nâng dự báo kết quả kinh doanh: Công tác chuỗi cung ứng cộng thêm khả năng nhìn trước đơn hàng hai quý tính đến tháng 8, cam kết mua 9,7 tỷ USD tăng gần gấp 3 là tín hiệu cầu, không phải yếu tố lạm phát.

Mở rộng ngang chiếm khoảng 30% mục tiêu AI 3,5 tỷ USD năm nay do khách không thể có đủ điện ở một địa điểm; mở rộng dọc là thị trường trắng, ANET gần như chưa có phần, dự kiến cuối 2027 bắt đầu tăng tốc, đầu 2028 bùng nổ. Điều chỉnh giá chỉ áp dụng cho danh sách nguyên vật liệu tiêu tốn bộ nhớ của các đơn hàng tương lai, nhằm duy trì biên lợi nhuận trung tính. Về các nhà cung cấp đám mây mới, nguyên tắc của CFO là phải trả trước mới ký, vì không phải ai cũng thành công được.