Trong bối cảnh “AI giảm tốc” gây ảnh hưởng đến ngành bán dẫn, Goldman Sachs đưa ra báo cáo dự đoán xu hướng tăng! Mục tiêu giá của “hai ông lớn lưu trữ Hàn Quốc” hướng tới không gian tăng gần 90%

Theo thông tin từ Ứng dụng Tài chính Zhihui (智通财经), khi các ông lớn AI toàn cầu như Anthropic và OpenAI đồng loạt kêu gọi làm chậm tốc độ phát triển các mô hình AI tiên tiến, thì thị trường chứng khoán toàn cầu đồng thời điều chỉnh lại kỳ vọng tăng trưởng đầu tư trong chuỗi ngành tính toán AI do sức nóng giảm đi, cùng với giá dầu tăng và rủi ro Fed tăng lãi suất mới, khiến nhóm cổ phiếu AI tại các thị trường chứng khoán trở nên yếu ớt. SK hynix trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong phiên sáng có lúc giảm hơn 5%, Samsung Electronics giảm hơn 3%, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc – được mệnh danh là “phong vũ biểu AI tính toán” – cũng giảm hơn 3%. Tuy nhiên, nhiều chuyên gia phân tích giàu kinh nghiệm của phố Wall cho rằng, diễn biến mới nhất sẽ không có tác động lâu dài đến ngành và khó làm thay đổi logic thị trường tăng dài hạn theo chủ đề giao dịch AI tính toán.

Báo cáo phản hồi nhà đầu tư về ngành công nghệ Hàn Quốc mới nhất do Goldman Sachs công bố cho thấy, các nhà đầu tư Bắc Mỹ có cái nhìn rất lạc quan về cổ phiếu chip nhớ, thậm chí còn lạc quan hơn nhiều so với các nhà đầu tư châu Á. Tổ chức này nhấn mạnh việc duy trì xếp hạng “Mua vào” đối với hai ông lớn chip nhớ lớn nhất thế giới là Samsung Electronics và SK hynix, trong đó Samsung Electronics tiếp tục nằm trong danh sách “Conviction List” (Mua chắc chắn) của Goldman Sachs.

Được biết, trong bản báo cáo nghiên cứu này, các chuyên gia phân tích của Goldman Sachs đưa ra giá mục tiêu cổ phiếu phổ thông của Samsung là 490,000 won, cổ phiếu ưu đãi là 360,000 won, còn với SK hynix là 3,500,000 won; dựa trên giá đóng cửa ngày 11/9, biên độ tăng giá tiềm năng lần lượt khoảng 88,8%, 86,2% và 93,2%. Goldman Sachs tiếp tục dự báo giá trung bình HBM năm 2027 tăng khoảng 100% so với cùng kỳ năm trước, Samsung có thể hưởng lợi từ việc cải thiện danh mục sản phẩm và khách hàng, cả hai công ty đều có các động lực tiềm năng trong việc tăng lợi nhuận cổ đông.

Một số chuyên gia phân tích cho rằng, việc kêu gọi làm chậm phát triển mô hình tiên tiến hiện vẫn chưa thể đồng nghĩa với việc cắt giảm chi tiêu vốn cho tính toán AI hay đơn hàng lưu trữ, nhu cầu suy luận và ứng dụng của các mô hình hiện có cũng có thể tiếp tục tăng. “Điều này có thể tạo ra áp lực ngắn hạn, nhưng khó có thể phá vỡ giao dịch AI dài hạn. AI vẫn ở giai đoạn đầu, tôi không chắc các thành viên trong hệ sinh thái AI có chấp nhận vị trí hiện tại của ngành và làm chậm lại khi công nghệ phát triển nhanh như hiện nay hay không.” Gary Tan, Giám đốc danh mục đầu tư của Allspring Global Investments tại Singapore chia sẻ.

Billy Leung, chiến lược gia đầu tư của Global X Management tại Sydney, cho biết: “Ba CEO đồng ý kiểm soát tốc độ sẽ không làm thay đổi thực chất lượng tiền đổ vào chip, năng lượng và cơ sở hạ tầng. Thực tế, điều này còn kéo dài tiến trình phát triển. Nếu thương mại hóa và ứng dụng tiếp tục tăng, còn tốc độ ra mắt công nghệ mới hơi chậm lại, điều này giúp ngành chuyển từ ‘đốt tiền xây dựng’ sang tăng tốc hiện thực hóa lợi nhuận từ những gì đã hoàn thiện – chính là hiện thực hóa AI”.

Đối với các nhà đầu tư, chỉ báo quan trọng về nhu cầu chip nhớ và xu hướng tăng sản lượng, giá bán không nghi ngờ gì chính là: sản lượng bit thực xuất xưởng của các nhà máy chip nhớ, quá trình chứng thực khách hàng, giá hợp đồng, biên lợi nhuận, dòng tiền tự do cũng như viễn cảnh từng giai đoạn; các mục tiêu giá cổ phiếu của các tổ chức Phố Wall như Goldman Sachs, cuối cùng vẫn phải dựa vào các chỉ số này để hiện thực hóa.

Kỳ vọng tăng giá đã hạ nhiệt so với đỉnh cao, nhưng logic lợi nhuận do nhu cầu tính toán AI thúc đẩy vẫn chưa mất đi

Sau các buổi gặp gỡ với nhà đầu tư tại Toronto, Boston, New York và San Francisco, Goldman Sachs phát hiện các nhà đầu tư Bắc Mỹ nhìn chung tích cực hơn nhiều so với nhà đầu tư châu Á đối với mảng lưu trữ, nhưng tâm lý lạc quan chưa hoàn toàn chuyển thành việc tăng mạnh vị thế cổ phiếu, nguyên nhân là thiếu động lực ngắn hạn quan trọng cũng như lo ngại về phân bổ danh mục.

Goldman Sachs đánh giá, kỳ vọng ngắn hạn và dài hạn cũng đã phân hóa: phần lớn người được hỏi dự báo quý 3/2026 giá bán trung bình DRAM và NAND tăng khoảng 20% so với quý liền trước, nhưng kỳ vọng tăng giá và lợi nhuận đã điều chỉnh giảm so với trước đó, và việc đồng won tăng giá cũng có thể làm giảm lợi nhuận tính bằng won của hai công ty này.

Về giá HBM năm 2027, nhà đầu tư bảo thủ dự kiến tăng khoảng 50% so với năm liền trước, còn nhóm lạc quan cho rằng phải tăng trên 100% mới giúp biên lợi nhuận tiệm cận DRAM truyền thống; một số dự báo trước đây từng lên tới 200%. Goldman Sachs bản thân vẫn dự báo 2027 giá trung bình HBM tăng khoảng 100% so với năm trước và cho rằng cải thiện danh mục sản phẩm và khách hàng của Samsung có thể mang lại biên lợi nhuận cao hơn. Theo Goldman Sachs, những dấu hiệu mới nhất này cho thấy, nhà đầu tư Bắc Mỹ tập trung vào chip nhớ đang giảm kỳ vọng tăng giá cực đoan, nhưng vẫn giữ quan điểm cung – cầu căng thẳng và lợi nhuận bền vững.

Liệu các thỏa thuận dài hạn (Long-Term Agreements, LTAs) có giúp lợi nhuận mảng lưu trữ ổn định hơn hay không là điểm chia rẽ cốt lõi của báo cáo. Nhóm lạc quan đánh giá cao hợp đồng cuốn chiếu, phạm vi bao phủ rộng hơn, cùng các thỏa thuận đặt cọc, trả trước giúp cải thiện tính hiện thực của đơn hàng; nhóm thận trọng thì chờ xem các thỏa thuận này có thực sự ràng buộc hai bên và vượt qua được chu kỳ suy giảm giá hay không. Đối với việc khách hàng cắt giảm cấu hình bộ nhớ, tối ưu hóa khối lượng lưu trữ, đa số nhà đầu tư được khảo sát cho rằng, nguyên nhân chủ yếu là thiếu hụt nguồn cung chứ không phải nhu cầu cuối bất ngờ yếu đi; nhưng báo cáo cũng thừa nhận, việc giảm dung lượng trang bị trên mỗi thiết bị điện tử tiêu dùng có thể trong ngắn hạn bù bớt phần tăng trưởng ở lượng HBM xuất xưởng cho trung tâm dữ liệu hoặc SSD doanh nghiệp hiệu năng cao.

Việc các nhà cung cấp chip nhớ lớn từ Trung Quốc mở rộng nguồn cung quy mô lớn cũng đã được nhiều nhà đầu tư tính vào mô hình, bao gồm kịch bản năm 2028 thị phần các nhà cung cấp DRAM Trung Quốc vượt 10%, do đó nguồn cung bổ sung không còn bị xem là “cú sốc” bất ngờ; người được khảo sát vẫn cho rằng các thách thức công nghệ và thiếu hụt máy quang khắc siêu cực tím (EUV) khiến Trung Quốc khó đuổi kịp về hiệu năng phục vụ máy chủ dữ liệu và tốc độ tăng thực tế năng lực sản xuất DRAM cho trung tâm dữ liệu.

Goldman Sachs nhấn mạnh, sức hấp dẫn đầu tư của hai công ty có trọng tâm khác nhau: Samsung có tỷ lệ mảng lưu trữ truyền thống cao, đang thúc đẩy HBM4 và có sự phối hợp giữa mảng lưu trữ và foundry, giúp công ty cải thiện tốt các yếu tố cơ bản; nhà đầu tư cũng bàn về thời điểm cân bằng thu – chi của mảng foundry, đóng góp mới từ chip nền HBM và chi tiêu vốn, nhưng vẫn có ý kiến khác nhau về định giá mảng foundry. SK hynix được nhà đầu tư chú ý nhiều hơn về khả năng trả lại lợi nhuận cho cổ đông, độ bật giá cổ phiếu cao hơn cũng như tiếp tục dẫn đầu thị phần HBM so với Samsung và Micron, nắm đơn hàng HBM lớn nhất của Nvidia và hưởng lợi từ việc giá cổ phiếu trong nước so với chứng chỉ lưu ký (ADR) Mỹ thu hẹp khoảng cách, nhóm được khảo sát nói chung thích cổ tức chia bằng mua lại cổ phiếu hơn là chia tiền mặt.

Nhà đầu tư Bắc Mỹ đã chuyển sang thảo luận về định giá Samsung và SK hynix theo chỉ số P/E nhiều hơn, nhưng số người kỳ vọng chỉ số P/E hai chữ số đã giảm so với nửa đầu năm, cho thấy thị trường vẫn chiết khấu rủi ro chu kỳ duy trì. Goldman Sachs áp dụng phương pháp định giá theo từng phần (SOTP) với Samsung, xác định mục tiêu giá cổ phiếu ưu đãi thấp hơn cổ phiếu phổ thông khoảng 27%; với hynix, mục tiêu định giá chỉ áp dụng hệ số giá lợi nhuận trung bình 9 lần cho lợi nhuận 2026-2027, khá chiết khấu so với Micron.

Từ nhu cầu AI Agent đến lợi nhuận lưu trữ tiếp tục mở rộng: AI càng “giỏi làm”, bộ nhớ càng phải mở rộng

Ngay trước sự kiện thị trường bán tháo do số PPI Mỹ vượt kỳ vọng vào thứ Năm tuần trước, thị trường đã phản ánh tâm lý phục hồi toàn diện của dòng tiền toàn cầu với chủ đề đầu tư mảng lưu trữ. Chỉ số KOSPI tính đến 13/8 đã phục hồi khoảng 22% so với đáy đóng cửa ngày 30/7, chính thức bước vào thị trường “bull” (tăng giá) kỹ thuật, sau đó đi ngang cho đến khi bùng nổ tăng 4,61% vào ngày 7/9, trong đó Samsung và hynix lần lượt tăng mạnh 5,68% và 8,26%, từ đầu năm nay chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đã tăng hơn 60%.

Nhu cầu tính toán AI ở tầng chuỗi giá trị AI đã được thể hiện rõ qua kết quả kinh doanh mạnh mẽ cùng các thoả thuận dung lượng dài hạn của các “đầu tàu” ngành. Nvidia đạt doanh thu 96,2 tỷ USD trong quý II tài khóa 2027 của họ, tăng 106% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu trung tâm dữ liệu đạt 89 tỷ USD, tăng 117%; truyền thông gần đây đưa tin Anthropic đạt thỏa thuận thuê năng lực tính toán Nscale trị giá 45 tỷ USD, cùng thỏa thuận đám mây Lambda trị giá 35 tỷ USD, liên quan dung lượng tương ứng khoảng 460 MW và 350 MW. Những cam kết nhiều năm này đã củng cố rõ nét triển vọng nhu cầu cho hai cấu phần cốt lõi của phần cứng AI: chip AI và chip nhớ AI.

Theo nguyên lý kỹ thuật, nhu cầu suy luận tăng đồng nghĩa ba yếu tố: băng thông lưu trữ, dung lượng vận hành và dung lượng lưu trữ lâu dài đều trở nên quan trọng, tuy nhiên ba yếu tố này có lộ trình hưởng lợi khác nhau. Bộ nhớ băng thông cao (HBM, thuộc DRAM) đặt gần bộ tăng tốc, đảm nhận dữ liệu trọng số mô hình và bộ nhớ đệm khóa giá trị (KV Cache) đang hoạt động, nhiều tình huống giải mã phụ thuộc vào việc truyền dữ liệu kịp thời tới đơn vị tính toán; các dòng bộ nhớ máy chủ như DDR5, LPDDR gánh tác vụ CPU, xử lý dữ liệu và một phần phân lớp bộ nhớ đệm; trong khi ổ SSD doanh nghiệp dựa trên NAND lưu trữ tệp mô hình, cơ sở tri thức, kết quả tác vụ, có thể tiếp nhận tác vụ lưu trữ lịch sử KV Cache phù hợp để tải và tái sử dụng.

Khi kiến trúc mô hình và độ chính xác bộ nhớ đệm không đổi, ngữ cảnh dài hơn và nhiều phiên làm việc song song hơn sẽ gia tăng nhu cầu bộ nhớ đệm, các agent AI vận hành liên tục càng tăng yêu cầu lưu trạng thái và truy xuất dữ liệu. Vì vậy, cơ hội cho Samsung, hynix và Micron là ở mở rộng toàn bộ các cấp độ lưu trữ; dù SSD giúp giảm áp lực về dung lượng, độ trễ và băng thông của nó vẫn khiến nó không thể thay thế phổ biến cho HBM. Bài viết kỹ thuật chính thức của Micron cũng trình bày rõ xu hướng phân tầng này qua HBM, bộ nhớ chính, bộ nhớ mở rộng, SSD lưu trữ ngữ cảnh và hồ dữ liệu mạng.

Trong khi đó, sự bùng nổ quy mô lớn công nghệ AI Agent tập trung vào quy trình AI đại lý được dẫn dắt bởi Astra, cùng AI suy luận hiệu suất cao, đang tiếp tục thúc đẩy nhu cầu dung lượng HBM/DRAM hiệu suất cao ở tầng tính toán AI và dung lượng lưu trữ NAND cho trung tâm dữ liệu tăng mạnh.

Báo cáo nghiên cứu mới đây của Bernstein, một nhà tài chính lớn phố Wall, cho thấy sự nổi lên của Astra và tự động hóa nghiên cứu đào tạo toán tử AI (Astra và RSI) đã trở thành động lực nhu cầu bán dẫn mới cho làn sóng chip nhớ chưa từng có, khởi phát một chu kỳ tăng mạnh cho ngành bán dẫn. Tổ chức này còn đặt mục tiêu giá cổ phiếu SanDisk lên đến 3,000 USD. Bernstein duy trì xếp hạng “Vượt chỉ số” cho các ông lớn ngành chip nhớ toàn cầu vốn tăng trưởng mạnh năm nay như Samsung Electronics, SK hynix, Micron và SanDisk, mục tiêu lần lượt 440,000 won, 3,300,000 won, 1,300 USD và 3,000 USD, phản ánh đánh giá tích cực mới của phố Wall về chu kỳ tăng trưởng của mảng chip nhớ.

Báo cáo gần đây của Bernstein nhận định: ngành bán dẫn đang có dấu hiệu điều chỉnh theo mùa, như kỳ vọng thị trường, nhưng nhu cầu bán dẫn cho hạ tầng AI, đặc biệt là hệ thống lưu trữ HBM thế hệ mới và DRAM/NAND phục vụ trung tâm dữ liệu, vẫn cực kỳ mạnh mẽ. Bernstein cho biết, dù tháng 7 là mùa thấp điểm truyền thống của bán dẫn, doanh số toàn cầu vẫn tăng 131,4% so với cùng kỳ; doanh thu chip nhớ toàn cầu tháng 7 tăng “điên rồ” 451,7%. Nếu loại trừ mảng lưu trữ, doanh thu ngành bán dẫn thế giới cũng tăng khoảng 35% cùng kỳ.

Sự ra mắt gần đây của mô hình lớn GPT-6 Astra bởi OpenAI, cùng con đường kỹ thuật RSI mà các “ông lớn” AI tập trung, được kỳ vọng sẽ trở thành hai động lực cốt lõi giúp nhu cầu tính toán AI bùng nổ theo cấp số nhân – nghĩa là mô hình AI mạnh hơn, phạm vi ứng dụng AI rộng hơn, đường hướng đào tạo AI thế hệ mới cần nhiều tính toán hơn, tất cả củng cố cho việc nhu cầu hạ tầng tính toán AI sẽ tiếp tục tăng trưởng bền vững.

Ý nghĩa đầu tư mà Astra mang lại là nâng cao tỷ lệ thành công và tính khả thi kinh tế cho các tác vụ phức tạp, thúc đẩy doanh nghiệp sẵn sàng triển khai nhiều agent AI, giải quyết nhiều tác vụ chuyên sâu hơn; ngân hàng đầu tư lớn Morgan Stanley cũng vừa nhấn mạnh “tranh luận từ phía nhu cầu chuyển trọng tâm trở lại hạn chế nguồn cung vật lý cho chủ đề AI” – đây chính là cơ chế mở rộng nhu cầu tài nguyên tính toán AI mới do Astra tiên tiến khởi xướng. Việc người phụ trách sản phẩm OpenAI tuyên bố nhu cầu “chưa từng có” có thể sẽ khiến công ty tạm dừng nhận thêm đăng ký Pro, được nhìn nhận là tín hiệu rõ ràng gần đây cho thấy năng lực cung ứng dịch vụ tính toán AI đang chịu áp lực lớn.