Morgan Stanley duy trì xếp hạng “Trung lập” cho Oracle (ORCL.US): Kết quả OCI đạt kỳ vọng, nhưng áp lực lợi nhuận gộp cấu trúc trở thành rào cản định giá

Golden Ten Data đưa tin, nhà phân tích Sanjit Singh của Morgan Stanley trong báo cáo mới nhất đã duy trì xếp hạng "trung lập" đối với Oracle (ORCL.US) và giá mục tiêu 210 USD, tiêu đề báo cáo đã tóm lược chính xác mâu thuẫn cốt lõi của báo cáo tài chính lần này: “OCI đạt kỳ vọng, tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn cần được cải thiện”.

Trước đó, Oracle đã công bố báo cáo tài chính quý 1 năm tài chính 2027 gần như hoàn hảo. Doanh thu đạt 19,35 tỷ USD, tăng 30% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu từ hạ tầng đám mây (OCI) là 7,4 tỷ USD, tăng bứt phá 121% so với cùng kỳ; hợp đồng điện toán đám mây AI mới ký trong quý vượt 30 tỷ USD; nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) tăng vọt lên 664 tỷ USD, tăng 209 tỷ USD so với cùng kỳ. Tuy nhiên, phản ứng của giá cổ phiếu đối với báo cáo này lại trở thành một “mẫu hình chữ V ngược” kịch tính nhất trong các cổ phiếu công nghệ gần đây — sau giờ giao dịch tăng gần 8%, nhưng ngày hôm sau lại đóng cửa giảm 1,74%, tổng mức giảm trong năm vẫn vượt 20%.

Khi khoảng cách giữa hoạt động xuất sắc và diễn biến cổ phiếu ngày càng nới rộng, điều mà Oracle phải đối mặt không chỉ là thắng thua của một bản báo cáo tài chính, mà là một nghi vấn căn bản về việc “liệu mô hình kinh doanh hạ tầng AI có được Phố Wall chấp nhận hay không”.

Lập trường “trung lập” của Morgan Stanley không phải là bác bỏ câu chuyện AI của Oracle mà là sự thận trọng “chờ xác nhận”. Hãng này ghi nhận OCI phân tán năng lực cung ứng tại nhiều địa điểm, không phụ thuộc vào một dự án duy nhất; ghi nhận hệ số chênh lệch trung bình đạt 20% khi các hợp đồng GPU hết hạn, cho thấy công ty có quyền định giá chứ không bị ép phải gia hạn; cũng ghi nhận việc hoàn thành kế hoạch huy động 20 tỷ USD vốn cổ phần đã loại bỏ áp lực pha loãng cổ phần trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, điểm cốt lõi mà Morgan Stanley còn băn khoăn là: Mảng kinh doanh hạ tầng AI vẫn chưa chứng minh được tỷ suất lợi nhuận gộp có thể đạt đến mức cao như mảng phần mềm truyền thống của công ty. Khi tỷ trọng doanh thu từ hạ tầng đám mây tiếp tục tăng, áp lực giảm tỷ suất lợi nhuận gộp toàn công ty theo cấu trúc sẽ là điều không thể tránh khỏi.

“Con voi thực sự trong phòng”: 28,5 tỷ USD chi tiêu vốn và dòng tiền tự do âm 5,4 tỷ USD

Đây chính là nguyên nhân căn bản khiến giá cổ phiếu và các chỉ số cơ bản đi chệch nhau. Chi tiêu vốn trong quý của Oracle tăng vọt lên 28,5 tỷ USD, cao hơn gấp ba lần so với mức 8,5 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái. Dòng tiền tự do chuyển từ âm 362 triệu USD cùng kỳ năm ngoái xuống âm 5,4 tỷ USD trong quý này. Quy mô nợ công ty đã chạm 125 tỷ USD.

Dự báo chi tiêu vốn cả năm giữ ở mức từ 90 đến 95 tỷ USD. Ban lãnh đạo dự kiến chi tiêu vốn ròng năm tài chính 2027 vào khoảng 70 tỷ USD, cao hơn nhiều so với mức 55,7 tỷ USD của năm tài chính trước.

Vấn đề then chốt là: Khi một công ty mỗi quý phải “đốt” gần 30 tỷ USD để xây dựng trung tâm dữ liệu, dù tăng trưởng doanh thu mạnh nhưng vẫn chưa đủ để bù đắp mức tiêu thụ vốn này, cái mà nhà đầu tư cần chính là một lộ trình rõ ràng về “bao giờ sẽ tạo ra dòng tiền tự do dương”. Oracle hiện đưa ra câu trả lời là “ngay khi bước vào giai đoạn tăng tốc” — nhưng điều đó sẽ mất bao lâu? Thị trường vốn liệu có kiên nhẫn chờ đến thời điểm đó không?

Morgan Stanley trong báo cáo cũng chỉ rõ, tỷ suất lợi nhuận gộp và chuyển đổi dòng tiền tự do của mảng kinh doanh hạ tầng AI là những yếu tố then chốt quyết định liệu định giá của Oracle có thể chuyển từ “trung lập” sang “tăng tỷ trọng nắm giữ” hay không.