Nvidia phá kỷ lục mới, chủ đề AI và công nghệ phục hồi mạnh mẽ! Tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp chỉ đạt 29,000 và giá dầu giảm, kỳ vọng tăng lãi suất của Fed hạ nhiệt.

Theo ứng dụng tài chính Zhihu, sau khi công bố dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mới nhất, thị trường đặt cược vào khả năng FED tăng lãi suất vào tháng 10 đã giảm đi, cộng thêm giá dầu quốc tế sụt giảm xuống dưới 100 USD do hàng loạt yếu tố tích cực, đã cùng nhau thúc đẩy sự phục hồi mạnh mẽ ở cổ phiếu công nghệ trên thị trường chứng khoán Mỹ và châu Âu, đặc biệt là các cổ phiếu chủ đề AI compute tại Mỹ gần đây bị áp lực tăng lãi suất và lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm trở lên tăng cao liên tục đè DCF. "Siêu bá chủ AI compute" Nvidia còn lập luôn đỉnh giá lịch sử ngay sau khi mở cửa phiên giao dịch.

Số lượng việc làm mới được tạo ra tại Mỹ trong tháng 9 thấp hơn dự kiến, tăng lương cũng chậm lại, cho thấy các doanh nghiệp có phần thận trọng trong tuyển dụng khi chi phí tăng lên. Nhà kinh tế trưởng của Regions Financial Corp., Richard Moody cho biết: “Điều khiến tôi bất ngờ là tình trạng này đã kéo dài hơn một năm. Tỷ lệ tuyển dụng thấp, sa thải ít vẫn còn kéo dài.”

Nhìn chung, dữ liệu phi nông nghiệp hạ nhiệt, giá dầu giảm, đang mở ra "cửa sổ giảm áp định giá" cho các cổ phiếu AI compute và các cổ phiếu công nghệ toàn cầu dựa nhiều vào hệ định giá DCF. Mỹ chỉ tăng thêm 29,000 việc làm phi nông nghiệp trong tháng 9, mức tăng lương cũng chậm lại, khiến thị trường cắt giảm thêm kỳ vọng FED tăng lãi suất tháng 10, xác suất thậm chí từng giảm xuống dưới 10%; cùng lúc đó, nguồn cung dầu thô Trung Đông phục hồi, châu Âu kỳ vọng phối hợp giải phóng dự trữ chiến lược giúp dầu Brent giảm dưới 100 USD/thùng. Việc giá năng lượng và tuyển dụng cùng hạ nhiệt giúp lợi suất trái phiếu Mỹ hạ nhiệt theo, tạo thêm động lực vĩ mô hỗ trợ cổ phiếu công nghệ châu Âu và Mỹ phục hồi, hợp đồng tương lai Nasdaq 100 tăng khoảng 1,2%.

Đội ngũ chiến lược của JPMorgan vừa phát hành báo cáo nhận định đặc biệt đánh giá cao khả năng giảm bớt dồn ép vị thế, định giá quay đầu lại và lợi nhuận vững chắc đã tạo cơ hội tái bố trí, đặc biệt ưu tiên AI bán dẫn. Theo báo cáo mới nhất của JPMorgan, kể từ tháng 6, dự báo EPS 12 tháng tới của nhóm bán dẫn tăng khoảng 30%, trong khi dự báo lợi nhuận phần mềm thì thiếu cải thiện tương ứng; dự báo chi tiêu vốn của các hãng điện toán đám mây lớn: năm 2026 khoảng 950 tỷ USD, 2027 khoảng 1,4 nghìn tỷ USD, 2030 khoảng 3 nghìn tỷ USD.

Dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố hôm thứ Sáu cho thấy số việc làm phi nông nghiệp tăng thêm 29.000 trong tháng trước, hai tháng trước đó cũng bị điều chỉnh giảm đáng kể. Mức tăng này thấp hơn tất cả dự báo khảo sát hàng trăm nhà kinh tế trước giờ công bố chính thức, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2%, phản ánh một phần quy mô lực lượng lao động mở rộng mạnh.

Tiêu dùng mạnh mẽ và đầu tư doanh nghiệp sôi động hỗ trợ tuyển dụng, nhưng nhiều nhà tuyển dụng chú trọng kiểm soát chi phí lại không muốn mở rộng quy mô nhân lực. Tuy vậy, sa thải vẫn duy trì ở mức thấp.

“Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 9 cho thấy tốc độ tạo việc làm đã chậm lại sau báo cáo rực rỡ tháng 8. Cộng với tỷ lệ thất nghiệp tăng, báo cáo này không ủng hộ FED tăng lãi suất tháng 10. Chúng tôi dự báo FED sẽ giữ nguyên lãi suất trong thời gian còn lại của năm,” các nhà kinh tế học Anna Wong, Andrew Sacher và Eliza Winger của Bloomberg Intelligence nhận định.

Do tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp lịch sử, các quan chức FED khi cân nhắc lần tăng lãi suất tiếp theo vẫn có thể tập trung vào lạm phát. Sau khi công bố dữ liệu, các nhà giao dịch trên thị trường lãi suất kỳ hạn đã mạnh tay giảm đặt cược FED tăng lãi suất tháng 10, xác suất từng giảm dưới 10%, trong khi trước công bố từng vọt gần 80%.

“Đối với FED, dữ liệu này đủ để hoàn toàn loại bỏ khả năng tăng lãi suất vào tháng 10,” Thomas Simons, chuyên gia kinh tế trưởng Mỹ của Jefferies tại Phố Wall viết trong báo cáo. “Những người làm chính sách nhấn mạnh rằng vẫn còn thời gian trước khi cần tăng lãi suất lần nữa, giờ càng có thể tiếp tục kiên nhẫn.”

Sau công bố số liệu, hợp đồng tương lai S&P 500 tăng, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn và chỉ số USD đều giảm đáng kể.

Đây là báo cáo việc làm cuối cùng trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tháng 11, dự kiến tình hình kinh tế sẽ là yếu tố chính chi phối lá phiếu cử tri Mỹ. Thị trường lao động là một phần trong đó, dù tiêu dùng vẫn duy trì, nhưng lo ngại về chi phí sống vẫn là tâm điểm chú ý.

Theo thống kê phân ngành phi nông nghiệp, số việc làm chính phủ địa phương Mỹ giảm, một số ngành bị AI ảnh hưởng mạnh nhất cũng giảm lao động, bao gồm công nghệ thông tin, dịch vụ chuyên môn, thương mại và tài chính. Đầu tư xây dựng hạ tầng liên quan trung tâm dữ liệu và AI hỗ trợ mở rộng thuê lao động cho ngành xây dựng và sản xuất.

Việc làm trong ngành chăm sóc sức khỏe, giải trí, khách sạn cũng tăng lên. Trong khi đó, lương trung bình tăng so với tháng 8 chỉ 0,1%, thấp hơn nhiều kỳ vọng; tăng 3% so với cùng kỳ năm trước, tốc độ thấp nhất kể từ năm 2021.

Báo cáo việc làm dựa trên hai cuộc khảo sát: một dành cho doanh nghiệp để xác định số liệu phi nông nghiệp; một dành cho hộ gia đình, cung cấp các số liệu như tỷ lệ thất nghiệp, tham gia lao động. Khảo sát hộ gia đình còn có chỉ số độc lập về số người có việc làm, chỉ số này tháng vừa qua tăng mạnh.

Tỷ lệ dân số lao động – tức tỷ lệ người trong độ tuổi lao động có việc làm hoặc đang tìm việc – tháng 9 lên tới 61,8%, cao nhất 4 tháng gần đây.

Tuy nhiên, sự ổn định của thị trường lao động cũng có mặt trái. Trong một số trường hợp, dòng dịch chuyển nhân lực thấp khiến người lao động cảm thấy bị mắc kẹt trong công việc không thích. Điều này cũng khiến người thất nghiệp khó tìm được việc khác. Có lẽ đây là một phần lý do nhiều người Mỹ có góc nhìn tiêu cực với thị trường lao động: số người cho rằng dễ tìm việc đang giảm, trong khi số nghĩ khó tìm việc lại tăng.

29.000 việc phi nông nghiệp "đánh gục" đặt cược tăng lãi suất, cổ phiếu công nghệ đón "cửa sổ giảm áp định giá"

Trước đó, nhóm bán dẫn và AI compute bị kìm hãm bởi lãi suất dài hạn tăng và kỳ vọng tăng lãi suất, nay trở thành trục chính trong đợt phục hồi này. Cổ phiếu công nghệ châu Âu tăng khoảng 2,1% trước cả thời điểm công bố phi nông nghiệp, dẫn dắt bởi các ông lớn thiết bị bán dẫn; trong phiên Mỹ đầu phiên, Nvidia – đầu tàu AI compute – là cái tên nổi bật nhất, lúc 21:30 giờ Bắc Kinh, giá mở cửa tăng hơn 2% lên 236,420 USD/cổ phiếu, lập đỉnh, vốn hóa gần 5,7 nghìn tỷ USD. Với các doanh nghiệp AI hạ tầng lợi nhuận còn tiếp tục được điều chỉnh lên, áp lực lãi suất giảm giúp tăng trưởng lợi nhuận ít bị trừ định giá hơn, thị trường bước vào thời điểm thuận lợi chuyển từ “giết PE” sang “lợi nhuận dẫn dắt”.

Việc làm phi nông nghiệp và lương cùng hạ nhiệt, cộng thêm nguồn cung dầu khôi phục, giá dầu quốc tế giảm, đang giúp giảm nhẹ hai lực ép lên cổ phiếu công nghệ – đó là áp lực tăng lãi suất và chiết khấu lợi nhuận tương lai. Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 9 của Mỹ chỉ tăng 29.000, thấp rõ so với dự báo khoảng 90.000; số tháng 7-8 điều chỉnh giảm thêm tổng cộng 60.000. Cùng lúc đó, lương trung bình chỉ tăng 0,1% so tháng trước, tăng 3,0% so cùng kỳ, thất nghiệp tăng lên 4,2%, tỷ lệ tham gia lao động tăng lên 61,8%. Tập hợp dữ liệu này về cơ bản làm yếu đi nhận định "lạm phát do việc làm và lương quá nóng khiến FED phải tăng lãi suất nhanh chóng"; tỷ lệ tham gia lao động tăng cũng đồng nghĩa việc thất nghiệp tăng một phần vì có thêm người tham gia thị trường lao động, không phải hoàn toàn do mất việc lan rộng.

Thị trường lãi suất tương lai toàn cầu giảm nhiệt đặt cược thắt chặt. Sau khi mở cửa chứng khoán Mỹ lúc 21:30 ngày 2/10 giờ Bắc Kinh, xác suất tăng lãi suất tháng 10 từng giảm còn chưa tới 10%; lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 2 năm, 10 năm và 30 năm giảm tương ứng khoảng 7, 6 và 4 điểm cơ bản về còn 4,716%, 5,176% và 5,569%, chỉ số USD giảm khoảng 0,2%. Trái phiếu kỳ ngắn mẫn cảm nhất với kỳ vọng chính sách, nên giảm mạnh hơn; kỳ hạn dài giảm đồng thời tạo đệm trực tiếp cho định giá cổ phiếu và chi phí huy động mới cho doanh nghiệp.

Giá dầu giảm đem lại thêm lớp hỗ trợ cho đợt “sóng giảm áp định giá”, hơn nữa sự kiện này xảy ra trước khi công bố số liệu phi nông nghiệp. Tính đến 20:00 giờ Bắc Kinh, dầu Brent ở mức 99,78 USD/thùng, giảm 2,47%; WTI ở 89,55 USD, giảm 3,57%. Tuy vậy, so với giá đóng cửa trước chiến sự ngày 27/2, Brent và WTI vẫn tăng lần lượt khoảng 37,7% và 33,6%: Cú sốc năng lượng đang dịu lại nhưng mức tăng lũy kế vẫn chưa mất đi.

Cải thiện về nguồn cung có cơ sở thật: Theo nguồn tin được trích, lưu lượng đường ống vận chuyển dầu hướng Đông-Tây đã gần 6 triệu thùng/ngày, khoảng 86% công suất thiết kế 7 triệu thùng; trừ sản lượng phục vụ nhà máy lọc dầu vùng bờ Tây, dầu để xuất khẩu còn khoảng 4,5 triệu thùng/ngày. Cùng lúc đó, Pháp thúc đẩy phối hợp giải phóng dự trữ chiến lược, phương án mới nhất đàm phán gồm châu Âu giải phóng khoảng 50 triệu thùng dầu diesel, thành viên IEA giải phóng khoảng 50 triệu thùng dầu thô. Lưu ý, đây là phục hồi vận hành đường ống và đề xuất giải phóng dự trữ, chưa thể hiểu là G7 đã tăng sản lượng hay giải phóng xong.

Tuy nhiên, cần lưu ý rủi ro quân sự Mỹ-Iran vẫn còn: Mỹ tiếp tục tăng cường sức mạnh tại Trung Đông, Iran chuẩn bị mở rộng phản ứng nếu bị tấn công. Đợt giảm giá dầu hiện tại phản ánh sự cải thiện nguồn cung đang nén premium rủi ro, chưa đủ để nói căng thẳng địa chính trị đã hạ cấp.

Từ "giết PE" sang "lợi nhuận dẫn dắt": JPMorgan nhìn thấy động lực tăng mới cho nhóm cổ phiếu công nghệ! Chủ đề AI compute và cổ phiếu công nghệ rộng lớn hơn liệu có thể bước vào "giai đoạn lợi nhuận dẫn dắt"?

Những thay đổi này thực sự tạo lực đẩy tích cực quan trọng cho cổ phiếu công nghệ toàn cầu, đặc biệt bán dẫn và chủ đề AI compute, cốt yếu là rào cản định giá lên lợi nhuận đang được giải tỏa. Tuy nhiên, phản ứng của trái phiếu dài hạn toàn cầu cần tách theo phiên giao dịch: trái phiếu Mỹ đã giảm rõ rệt sau công bố số liệu phi nông nghiệp; lợi suất trái phiếu chính phủ Anh 10 năm cũng giảm về khoảng 5,33% vào phiên sớm châu Âu trước đó nhờ dầu giảm. Phiên giao dịch chính của trái phiếu Nhật kết thúc trước giờ Mỹ công bố, lợi suất 10 năm vẫn ở gần mức cao khoảng 3,1%, chịu ảnh hưởng bởi lạm phát Tokyo và định hướng chính sách BoJ. Vì vậy hiện tại có thể xác nhận áp lực trái phiếu Âu-Mỹ đang giảm, khả năng Nhật cũng giảm cao lên rõ rệt.

Với các cổ phiếu nóng chủ đề AI compute, lãi suất/lợi suất trái phiếu giảm mạnh trước tiên sẽ cải thiện giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai. Đầu tư xây dựng hạ tầng AI cần đầu tư chip, server, mạng và cơ sở điện trước, sau đó mới nhận doanh thu dịch vụ đám mây về sau; càng xác nhận dòng tiền ở tương lai xa càng nhạy với chiết khấu. Trước đây, dù đơn hàng và lợi nhuận ước tính liên tục được điều chỉnh lên, vẫn có thể bị P/E co lại bù trừ. Giờ đây, nếu lợi suất dài hạn ổn định trở lại và dự báo lợi nhuận tiếp tục được điều chỉnh lên, giá cổ phiếu sẽ có cơ hội bước vào "giai đoạn lợi nhuận dẫn dắt" – tức tăng dựa nhiều hơn vào tăng trưởng lợi nhuận, đồng thời nhận được hỗ trợ từ giảm áp định giá.

Báo cáo khuyến nghị gần đây của JPMorgan đã cung cấp căn cứ ngành và định giá cho phán đoán này: Theo tính toán của JPMorgan, chỉ số P/E dự phóng nhóm Bảy đại gia công nghệ Mỹ 12 tháng tới so với toàn thị trường đang ở đáy mười năm, còn EPS ngành bán dẫn dự báo 12 tháng tới từ tháng 6 đến nay tăng khoảng 30%. Cái đầu cho thấy premium định giá tương đối thu hẹp rõ, cái sau chứng tỏ dự báo lợi nhuận còn mở rộng. Kết hợp với lợi suất giảm, điều này có lợi để thị trường tập trung lại vào câu hỏi "liệu lợi nhuận có thể tiếp tục tăng", đó cũng là lý do bán dẫn hưởng lợi nhiều hơn nhóm công nghệ chưa cải thiện lợi nhuận.

Về mặt kỹ thuật AI lập luận/AI agent, các ứng dụng như Muse và Astra đưa nhu cầu tính toán từ "một lần sinh đáp án" sang "hoàn thành liên tục một tác vụ". Một tác vụ thường có lập kế hoạch, truy xuất, gọi công cụ, thực thi code, kiểm tra kết quả, có khi lặp và phối hợp đa agent. Điều này đồng thời làm tăng nhu cầu tính toán trên accelerator, bố trí tác vụ CPU, bộ nhớ và cache ngữ cảnh, lưu trữ lâu dài lẫn truyền tải dữ liệu mạng, mở rộng lợi ích của đầu tư hạ tầng AI từ GPU tới CPU server, HBM & DRAM, SSD doanh nghiệp và kết nối siêu tốc. Thực thi đa bước và lặp công cụ là đặc điểm phân biệt của tải AI agent với giải đáp đơn giản.

Lãi suất giảm còn cải thiện hiệu quả đầu tư các dự án trung tâm dữ liệu: Nếu spread tín dụng giữ ổn, lãi suất phi rủi ro giảm sẽ khiến chi phí cấp vốn mới giảm, tăng giá trị ròng dự án, giúp các dự án mở rộng sát ngưỡng lợi nhuận dễ triển khai hơn. Như vậy hình thành chuỗi liên kết tích cực: Mở rộng AI agent làm nhu cầu compute tăng, giảm áp tài chính giúp triển khai, sử dụng hiệu quả hơn chuyển thành doanh thu và lợi nhuận.

Báo cáo nghiên cứu của JPMorgan cho thấy, việc định giá của bảy "đại gia công nghệ" có tỷ trọng lớn trong chứng khoán Mỹ (Magnificent Seven, Mag 7) có thể đã hiệu chỉnh về cơ bản, lợi nhuận tăng có thể trở lại thành động lực chính cho giá cổ phiếu; JPMorgan chỉ ra, tỷ lệ P/E dự báo Bảy đại gia so với thị trường rộng đã giảm về dưới trung vị lịch sử khoảng một độ lệch tiêu chuẩn, ở đáy mười năm.

Apple, Microsoft, công ty mẹ Google là Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia và Tesla vừa là thành phần chủ chốt của các chỉ số giá trị vốn hóa Mỹ, vừa qua chip AI/AI bán dẫn, cloud, ứng dụng AI và hệ sinh thái thiết bị đầu cuối rộng lớn ảnh hưởng tới kì vọng đầu tư AI toàn cầu. Từ đầu tới cuối năm 2025, siêu chu kỳ tăng giá khoảng 30.000 tỷ USD ở S&P 500 được mở rộng nhờ các đại gia công nghệ và chuỗi cung ứng hạ tầng AI. Vì vậy, biến động lợi nhuận và định giá của Bảy đại gia sẽ ảnh hưởng cả chỉ số chuẩn, khẩu vị rủi ro thị trường cổ phiếu toàn cầu và triển vọng tăng trưởng ngành công nghiệp AI compute.

Đội ngũ chiến lược JPMorgan nhận định, với việc vị thế mua ở nhóm công nghệ Mỹ hạ nhiệt, kết quả kinh doanh mạnh lên và định giá thực tế hơn, cổ phiếu công nghệ sẽ lấy lại một phần động lực đã mất từ cuối nửa đầu năm, do đó khuyến nghị nhà đầu tư tái gia nhập nhóm này khi thị trường điều chỉnh.

Năm nay, cổ phiếu công nghệ vẫn dẫn đầu đà tăng S&P 500, nhưng đà tăng vài tháng gần đây trầm lại, thị trường lo ngại chi tiêu quá lớn cho AI có thể không mang lại lợi nhuận như các nhà lạc quan kỳ vọng. Trong nhóm công nghệ, Bảy đại gia Mỹ đang ở mức P/E thấp nhất mười năm, cổ phiếu bán dẫn lại đang vượt qua giai đoạn khó khăn – trước đó Anthropic Darío Amodei và Sam Altman của OpenAI từng kêu gọi phối hợp làm chậm phát triển AI tiên tiến càng làm trầm trọng tình hình.

“Chúng tôi nghi ngờ sẽ không có sự giảm tốc rõ rệt cuối cùng, vì cuộc đua này vẫn là thắng-thua, tất cả hoặc không gì cả,” đội chiến lược cổ phiếu do Mislav Matejka chỉ đạo tại JPMorgan viết. Ngân hàng cho rằng, dù không thể lặp lại mức tăng nửa đầu năm, nhưng cơ hội lớn vẫn còn.

P/E của "Bảy đại gia" ở đáy mười năm không chỉ là quan điểm riêng của JPMorgan. Dữ liệu từ Morgan Stanley Wealth Management cho thấy, premium định giá Bảy đại gia Mỹ so với 493 công ty còn lại trong S&P 500 chỉ còn 10%, mức thấp nhất hơn mười năm qua, nhưng đồng thời nhóm này vẫn có lợi thế tăng trưởng lợi nhuận năm vào khoảng 45%.

Lisa Shalett, Giám đốc đầu tư của Morgan Stanley Wealth Management viết trong báo cáo: "So sánh thì chúng tôi cho rằng các 'đại gia đám mây' này giờ quá rẻ rồi."