Lợi suất trái phiếu Mỹ duy trì ở mức cao! Chi phí vay mượn tăng cao tiếp tục ảnh hưởng đến kinh tế Mỹ, làn sóng đầu tư AI và sự khác biệt ngày càng lớn với hiệu suất của nền kinh tế thực

Nền tảng ứng dụng tài chính Zhituo nhận thấy, làn sóng bán tháo trái phiếu chính phủ Mỹ kéo dài nhiều tuần qua đã đặt ra thách thức mới cho phố Wall. Dù báo cáo việc làm tháng 9 của Mỹ công bố hôm thứ Sáu bất ngờ yếu kém, từng khiến lợi suất trái phiếu Mỹ giảm và chứng khoán phục hồi, nhưng đà tăng của thị trường trái phiếu này không duy trì được lâu. Khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn duy trì trên 5%, nhà đầu tư bắt đầu quan tâm tới một vấn đề có thể quan trọng hơn biến động ngắn hạn: Nếu chi phí vay mượn của Mỹ cao kéo dài, nền kinh tế và thị trường tài chính sẽ đối diện tác động ra sao?

Dữ liệu công bố hôm thứ Sáu cho thấy, số lượng việc làm phi nông nghiệp tại Mỹ tháng 9 chỉ tăng thêm 29,000, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ, diễn biến việc làm yếu khiến các nhà giao dịch giảm đặt cược vào việc Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất. Tuy nhiên, sau đó lợi suất trái phiếu Mỹ ổn định trở lại, tới cuối phiên thứ Sáu lợi suất kỳ hạn 10 năm vẫn quanh mức 5,27%.

Đồng thời, sự khác biệt giữa diễn biến các chỉ số chủ chốt của chứng khoán Mỹ với nền kinh tế thực ngày càng rõ nét. Dù thị trường nhà ở tiếp tục ảm đạm, chi phí tín dụng tiêu dùng tăng cao, người đi vay có tín nhiệm thấp chịu áp lực tài chính lớn hơn, nhưng lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ và làn sóng đầu tư trí tuệ nhân tạo (AI) vẫn giúp các chỉ số chủ chốt duy trì gần đỉnh lịch sử.

Ông Brad Conger, Giám đốc Đầu tư Hirtle & Co. chỉ ra rằng, tình cảnh của người tiêu dùng và doanh nghiệp phổ thông Mỹ tương phản rất lớn so với những lĩnh vực liên quan AI và chi tiêu vốn lớn.

Lợi suất trái phiếu Mỹ duy trì trên 5%, áp lực lãi suất cao đã lan tỏa tới nhiều ngành

Trong vài tuần qua, lợi suất trái phiếu Mỹ liên tiếp tăng cao, làm dấy lên lo ngại môi trường tài chính sẽ tiếp tục bị thắt chặt. Dù số liệu việc làm yếu giúp hạ nhiệt áp lực bán tháo trên thị trường trái phiếu, nhà đầu tư vẫn phải đối diện thực tế lãi suất cao có thể kéo dài lâu.

Ông Conger cho rằng, hiện vẫn chưa xuất hiện một ngưỡng rõ ràng khiến mọi loại tài sản đồng loạt chịu áp lực, nhưng một số ngành đã bắt đầu cảm nhận tác động từ lãi suất cao. Ông đặc biệt nhấn mạnh tới các lĩnh vực nhà ở, ô tô, vay tiêu dùng và thẻ tín dụng. Các ngành này nhạy cảm hơn với chi phí vay, lãi vay tăng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng mua sắm của người tiêu dùng và hoạt động doanh nghiệp.

Áp lực này cũng phản ánh trong nội bộ thị trường chứng khoán. Dù nhóm cổ phiếu công nghệ AI lớn tiếp tục nâng đỡ các chỉ số, phạm vi tăng giá trên thị trường ngày càng hẹp, các nhóm như ngân hàng, công nghiệp và tiện ích công cộng thể hiện yếu hơn. Tính tới thứ Sáu, chỉ số S&P 500 giảm 0,3% trong tuần qua, trong khi Nasdaq 100 - nơi tỷ trọng cổ phiếu công nghệ cao hơn - tăng 0,7%, phản ánh sự phân hóa rõ nét giữa các nhóm ngành.

Ông Conger nhận định, rủi ro thị trường hiện tại không nhất thiết đến từ việc lợi suất đột ngột vượt một ngưỡng nhất định, mà do chi phí vay mượn cao ăn mòn dần nhu cầu và khả năng sinh lời ở một số ngành nghề.

Làn sóng chi tiêu vốn cho AI giữ vững đà tăng của chứng khoán Mỹ, các ông lớn công nghệ ít nhạy cảm với lãi suất cao

Dù lãi suất cao gây áp lực cho một số khu vực kinh tế, vẫn có nhà đầu tư trên phố Wall cho rằng mức lợi suất hiện nay chưa chắc sẽ kìm hãm đà tăng của thị trường chứng khoán.

Bà Nancy Tengler của Laffer Tengler Investments cho rằng việc lợi suất trái phiếu tăng đôi khi cũng phản ánh nền tảng kinh tế mạnh mẽ, không nhất thiết kéo theo cú sốc lớn cho thị trường cổ phiếu. Bà chỉ ra, nếu một doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn với chi phí 5% mà có thể sinh lợi 15-20% từ đầu tư, mở rộng đầu tư vẫn là hợp lý.

Dựa trên đánh giá này, thời gian gần đây bà Tengler tăng tỷ trọng vào các cổ phiếu công nghệ như Nvidia (NVDA.US), Micron Technology (MU.US) và Meta Platforms (META.US), đồng thời bổ sung các công ty hạ tầng điện như GE Vernova (GEV.US), Eaton (ETN.US) và Quanta Services (PWR.US).

Điểm chung của các doanh nghiệp này là đều hưởng lợi từ quá trình xây dựng hạ tầng AI và chi tiêu vốn liên quan tăng trưởng.

Ông Michael Alfaro, nhà sáng lập Gallo Partners, cũng nhận xét dù chi phí vay mượn cao, làn sóng đầu tư vào trung tâm dữ liệu của khu vực tư nhân Mỹ vẫn chưa có dấu hiệu chậm lại rõ rệt. Ông cho rằng, thị trường đang chú ý tới khả năng tăng trưởng việc làm chậm lại và giá năng lượng hạ nhiệt, dự báo các thay đổi này sau cùng sẽ giúp giảm bớt lạm phát. Điều này phần nào lý giải tại sao chứng khoán Mỹ vẫn kiên cường trong môi trường chi phí vốn cao dai dẳng.

Hiện tại, ông Alfaro vẫn lạc quan với một số doanh nghiệp liên quan AI và ngành hàng không vũ trụ. Tuy nhiên, đà mở rộng chi tiêu vốn cho AI cũng khiến thị trường cổ phiếu Mỹ càng phụ thuộc vào một số ngành nhất định. Một khi lợi nhuận đầu tư không như kỳ vọng, thị trường có thể đối diện áp lực điều chỉnh mới.

Dòng tiền đổ nhanh vào ETF trái phiếu, nhà đầu tư tái cơ cấu danh mục tài sản

Khi lợi suất trái phiếu Mỹ lên ngưỡng cao nhất nhiều năm, các chiến lược phân bổ tài sản của nhà đầu tư cũng bắt đầu thay đổi.

Theo dữ liệu, trong tháng 9 năm nay, dòng vốn chảy vào các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) trái phiếu chiếm tới 42% tổng dòng tiền ETF, mức cao nhất hơn một năm trở lại đây. Điều này phản ánh, lợi suất trái phiếu tăng mạnh đã thu hút thêm sức hấp dẫn cho tài sản thu nhập cố định.

Đồng thời, một số tổ chức bắt đầu điều chỉnh chiến lược “thiếu phân bổ” vào trái phiếu trước đó. Bà Carol Schleif của BMO Wealth Management gần đây đã giảm một nửa tỷ trọng thiếu phân bổ vào trái phiếu tín dụng chất lượng đầu tư, song vẫn duy trì tỷ trọng vượt trội với các cổ phiếu tăng trưởng chất lượng cao của Mỹ. Điều này đồng nghĩa, một số nhà đầu tư đang tăng trở lại tỷ trọng tài sản thu nhập cố định, đồng thời vẫn nắm giữ những doanh nghiệp cơ bản tốt.

Tuy nhiên, rủi ro giữa các loại trái phiếu vẫn khác biệt. Đối với người vay tín nhiệm thấp, lãi suất cao có thể tạo thêm áp lực tái cấp vốn, trong khi đơn vị phát hành trái phiếu tín nhiệm cao thường có năng lực vay mạnh hơn.

Do vậy, trong bối cảnh hiện nay, lợi suất trái phiếu tăng cao vừa mang lại thu nhập lãi tiềm ẩn lớn hơn, vừa khiến rủi ro tín dụng và thời hạn lãi suất trở thành yếu tố quan trọng khi phân bổ tài sản.

Áp lực nợ doanh nghiệp ngắn hạn vẫn kiểm soát được, thử thách thực sự là lãi suất cao duy trì bao lâu

Ông Max Gokhman của Franklin Templeton Investment Solutions cho rằng, điều thị trường cần quan tâm không phải tốc độ lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, quan trọng hơn là cuối cùng lợi suất sẽ neo ở mức nào và lãi suất cao sẽ kéo dài bao lâu. Ông chỉ ra, hiện một bộ phận người đi vay trong kinh tế Mỹ vẫn được bảo vệ bởi các thỏa thuận tài chính hiện hành, do đó tác động từ lãi suất tăng có thể cần thời gian dài hơn mới lộ diện đủ.

Lấy ví dụ, phần lớn người vay thế chấp hiện tại tại Mỹ đang giữ hợp đồng lãi suất cố định, bình quân khoảng 4%. Trong khi đó, lãi suất cho các khoản vay thế chấp mới đã tăng lên 7,28%, cao nhất kể từ cuối 2023. Nghĩa là chủ nhà hiện tại tạm thời chưa phải chịu lãi suất cao như người mới vay, nhưng những ai dự định mua nhà hoặc cần tái cấp vốn sẽ gặp chi phí rõ rệt hơn.

Khu vực doanh nghiệp cũng tương tự. Số liệu cho thấy, trong tổng nợ phi tài chính của doanh nghiệp Mỹ, chỉ khoảng 13% đáo hạn vào năm 2027, quy mô xấp xỉ 570 tỷ USD. Vì đa phần các khoản nợ chưa phải tái cấp vốn gần đây, doanh nghiệp không nhất thiết phải vay mới theo mặt bằng lãi suất cao hiện tại.

Ông Gokhman tin rằng, chính vì thế, chỉ khi lãi suất cao duy trì đủ lâu mới có thể tạo cú sốc rõ rệt hơn cho chi phí vay của doanh nghiệp và toàn bộ nền kinh tế. Về chiến lược đầu tư, ông quan tâm nhiều hơn đến cơ hội cấu trúc kỳ hạn trái phiếu, còn với trái phiếu tín dụng thì thận trọng hơn.

Đáng chú ý, ngay cả khi ngành AI thời gian tới cần huy động vốn quy mô lớn, tác động từ lãi suất cao vẫn có thể sẽ hạn chế hơn. Ông Gokhman dự báo các doanh nghiệp điện toán đám mây lớn và các công ty liên quan AI có thể phát hành khoảng 300 tỷ USD trái phiếu.

Tuy vậy, ông chỉ ra rằng, trong số này nhiều đơn vị có xếp hạng tín nhiệm đầu tư, vốn dồi dào và nền tảng tài chính vững mạnh. Do các doanh nghiệp này đua nhau mở rộng hạ tầng điện toán, quyết định tài trợ của họ có thể ít nhạy cảm với chi phí lãi suất hơn các ngành khác.

Do đó, tác động của lãi suất cao tới kinh tế Mỹ có thể sẽ phân hóa rõ: Đại gia công nghệ tài chính vững mạnh vẫn tiếp tục mở rộng đầu tư, còn lĩnh vực nhà ở, tín dụng tiêu dùng và các doanh nghiệp nhỏ yếu hơn sẽ chịu áp lực ngày một lớn.

Nguy cơ tăng trưởng chậm và lạm phát cao song hành, chứng khoán và trái phiếu Mỹ có thể đứng trước “song trùng áp lực”

Dù một số nhà đầu tư tin kinh tế Mỹ vẫn chịu đựng được lãi suất hiện nay, nếu lợi suất cao kéo dài, rủi ro cũng sẽ tích tụ dần.

Ông Gokhman cho rằng, bản thân lợi suất trái phiếu 5% chưa chắc gây cú sốc lớn ngay cho kinh tế, nhưng sẽ gia tăng gánh nặng với các mảng vốn đã chịu áp lực. Ông chỉ ra, dữ liệu việc làm và niềm tin người tiêu dùng mới đây đã cho thấy không ít sức ép lên nền kinh tế.

So với môi trường chỉ có lãi suất cao, kịch bản đáng lo hơn là khi tăng trưởng kinh tế chậm lại mà lạm phát không giảm đáng kể. Khi đó, Fed có thể khó nới lỏng chính sách tiền tệ kịp thời, còn lợi suất trái phiếu cao sẽ tiếp tục đè nặng lên hoạt động kinh tế và định giá tài sản.

Ông đặc biệt nhấn mạnh, căng thẳng tại Iran có thể khiến giá năng lượng duy trì cao về dài hạn, làm tăng nguy cơ lạm phát dai dẳng. Để phòng ngừa kịch bản này, ông và nhóm đầu tư tăng tỷ trọng hàng hóa cơ bản trong danh mục đầu tư gần đây.

Theo ông, nếu tăng trưởng chậm lại mà lạm phát vẫn “cứng đầu”, cả cổ phiếu lẫn tài sản thu nhập cố định đều đối diện áp lực như từng xảy ra năm 2022, trong khi đó hàng hóa cơ bản có thể trở thành loại tài sản trú ẩn hiếm hoi.

Tổng thể, dữ liệu việc làm yếu hôm thứ Sáu dù giúp hạ nhiệt áp lực bán tháo trái phiếu Mỹ trong ngắn hạn, nhưng không xóa đi rủi ro lãi suất cao kéo dài.

Với phố Wall, vấn đề thực sự giờ không còn là liệu lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm có vượt 5% hay không, mà là mức này duy trì bao lâu và nền kinh tế thực có giữ được đà tăng giữa môi trường chi phí vốn cao ngất ngưởng hay không.

Trong khi chi tiêu vốn AI tiếp tục nâng đỡ nhóm cổ phiếu công nghệ lớn, thì lĩnh vực nhà ở, tín dụng tiêu dùng và các doanh nghiệp tài chính yếu đang chịu sức ép ngày càng rõ. Nếu tăng trưởng kinh tế tiếp tục suy yếu và giá năng lượng khiến lạm phát khó hạ nhiệt, cả chứng khoán Mỹ và thị trường trái phiếu có thể bước vào một môi trường đầu tư phức tạp hơn rất nhiều.