JPMorgan phân tích Applied (APLD.US): Kinh doanh năng lực AI phát triển mạnh mẽ, thử thách thực tế đối với việc huy động hàng tỷ USD

Ứng dụng tài chính thông minh Vietnam nhận được tin rằng, nhà điều hành trung tâm dữ liệu Applied Digital (APLD.US) gần đây đã công bố kết quả quý vượt kỳ vọng, nhưng phản ứng thị trường lại khá bình lặng. Doanh nghiệp AI chuyên về sức mạnh tính toán đặt trụ sở sâu tại Bắc Dakota, Mỹ, tuy quá trình thực hiện các dự án hiện tại diễn ra suôn sẻ, nhưng với hơn 10 tỷ USD dự án chờ xây dựng, môi trường gọi vốn thắt chặt trở thành thách thức quan trọng trước mắt. Đội ngũ nghiên cứu tín dụng của JPMorgan đã ra báo cáo, phân tích toàn diện về hoạt động kinh doanh, tiến độ dự án, áp lực và rủi ro tài trợ vốn của công ty.

Kết quả quý vượt kỳ vọng, hoạt động tập trung cao vào năng lực tính toán hiệu suất cao

Dữ liệu cho thấy, quý đầu tiên của năm tài chính 2027 (kết thúc vào tháng 8/2026), Applied Digital đạt doanh thu 342 triệu USD, trong khi kỳ vọng thị trường chỉ là 124 triệu USD; EBITDA đạt 64 triệu USD, vượt mức dự đoán 43 triệu USD của thị trường, các chỉ số tài chính cốt lõi đều vượt xa ước tính chung. Về cấu trúc kinh doanh, hoạt động của công ty ngày càng tập trung vào tính toán hiệu suất cao (HPC), với mảng này chiếm khoảng 77% tổng doanh thu.

Dự án đang xây dựng triển khai ổn định, kế hoạch vận hành hơn 600MW IT sức mạnh tính toán trong 12 tháng tới

Tiến độ xây dựng các dự án trọng điểm của công ty nhìn chung bám sát kế hoạch: dự án APLD đã đi vào vận hành đầy đủ; hai dự án lớn là PFORGE và ELNFOR cũng được thúc đẩy đúng lịch trình. Theo lộ trình của công ty, trong 12 tháng tới sẽ có trên 600MW IT sức mạnh tính toán đi vào hoạt động, trong đó dự án PFORGE chiếm 200MW IT, dự án ELNFOR chiếm 150MW IT, còn lại 250MW IT đến từ ba cơ sở chưa hoàn thành vay nợ.

Riêng dự án ELNFOR có biến số cần theo dõi: công ty đã ký biên bản ghi nhớ, nếu CoreWeave (CRWV.US), công ty con đạt xếp hạng tín dụng hạng đầu tư (IG), thì hợp đồng thuê ELN-04 sẽ được chuyển giao cho công ty con này. Điều kiện của thỏa thuận này là CoreWeave cung cấp tài chính cho thiết bị GPU tại trung tâm dữ liệu ELNFOR, nhưng quý này chưa hoàn thiện tài trợ. Nếu thương vụ hoàn tất và ELNFOR hoàn thành đúng kế hoạch vào nửa cuối năm 2027, mức chênh lệch trái phiếu giữa APLD và ELNFOR dự kiến sẽ thu hẹp, hiện tại là 64 điểm cơ bản.

Bắc Dakota thân thiện với quy định, trở thành “vùng an toàn” cho xây dựng sức mạnh tính toán

So với các bang truyền thống về trung tâm dữ liệu như Texas, Virginia, trụ sở Applied Digital tại Bắc Dakota hiện gần như không vấp phải rào cản quy định đối với trung tâm dữ liệu.

Ban lãnh đạo cho biết, bang này đã xây dựng bộ khung phê duyệt trung tâm dữ liệu rõ ràng, doanh nghiệp triển khai dự án có thể chủ động dự đoán yêu cầu quy trình; đồng thời dự án không gặp cảnh phải xếp hàng nối lưới điện như dự án Batch Zero ở Texas. Tuy các chính sách vẫn có thể thay đổi, nhưng công ty đánh giá Bắc Dakota vẫn rất hấp dẫn vào năm 2027‑2028.

Không chỉ vậy, khi quy định tại Mỹ với các dự án trung tâm dữ liệu ngày càng nghiêm, công ty nhận định tài sản khu công nghiệp đã xây dựng, vận hành và có điện càng trở nên giá trị, thuận lợi cho việc gia hạn hợp đồng thuê trong tương lai cũng như nâng giá trị cuối cùng của tài sản.

Tăng cường đảm bảo điện tại địa phương, mở rộng sang thị trường quốc tế Phần Lan

Nhằm đáp ứng nhu cầu điện khi mở rộng sức mạnh tính toán, Applied Digital vào tháng 10 đã ký hợp đồng mua điện dài hạn (PPA) với nhà sản xuất điện độc lập Base Electron (Applied sở hữu 10% cổ phần), xây dựng nhà máy điện khí tự nhiên 1.2GW tại Bắc Dakota, dự kiến phát điện từ năm 2030. Nhà máy này nhằm cung cấp năng lực phát điện chuyên dụng cho dự án mở rộng khu vực Polaris Forge 3D. Hiện tại, công ty kỳ vọng tới cuối năm 2030 sẽ sở hữu năng lực phát điện 3.5‑4GW.

Bên cạnh khai phá thị trường Mỹ, công ty đã bước đầu ra quốc tế: quý này đạt thỏa thuận với phía Phần Lan, có thể được cấp đến 1GW công suất điện. Theo thỏa thuận, công ty dự định xây dựng khu vực AI lớn và đang đàm phán với khách hàng quy mô cực lớn. Đợt đầu của khu công nghiệp này dự kiến vận hành 100MW điện vào năm 2028.

Khối lượng hợp đồng lớn gặp khó khi triển khai, gần 10 tỷ USD dự án gấp rút cần gọi vốn

Dù lượng đơn hàng đang nắm giữ rất lớn, nhưng sau báo cáo tài chính công bố vào tháng 7/2026, công ty chưa tiết lộ bất kỳ hợp đồng kinh doanh mới nào.

Hiện công ty đã ký ba hợp đồng mới liên bang, tổng trị giá 20 tỷ USD, gồm dự án Delta Forge1 tại Louisiana, Delta Forge2 tại Alabama, Polaris Forge3 tại Bắc Dakota, theo dự đoán của JPMorgan thì thuê chính là Meta.

Dựa vào trung bình chi phí vốn/mỗi MW sức mạnh tính toán, tổng chi phí xây dựng ba dự án chưa hoàn thành gọi vốn này gần 9.7 tỷ USD. Nếu tính theo tỷ lệ vay 80% (LTC), sẽ cần đảm bảo khoảng 7.8 tỷ USD vốn nợ.

Truyền thông vào tháng 9 đưa tin, một ngân hàng đang đánh giá mức độ quan tâm của nhà đầu tư đối với thương vụ 3.5 tỷ USD, nhằm cung cấp vốn cho Applied Digital xây dựng trung tâm dữ liệu cho Meta. Dù thông tin không đề cập chi tiết phương án gọi vốn, nhưng JPMorgan dự đoán, Applied cần nhanh chóng bắt đầu huy động cho gần 10 tỷ USD chi phí dự án để thực hiện cam kết với Meta.

Ban lãnh đạo trả lời trong cuộc họp kết quả kinh doanh rằng, ba dự án này dùng cùng phương án gọi vốn (ưu tiên cổ phiếu kết hợp vay nợ theo dự án riêng), và “đang tích cực đàm phán với các tổ chức tài chính trọng yếu”. Lãnh đạo còn cho biết, ngoài trái phiếu lợi suất cao, công ty đang tìm kiếm phương án khác, như khai phá sáng kiến thị trường đầu tư cấp cao, ví dụ tận dụng công cụ đảm bảo của khách thuê.

Vì sao môi trường gọi vốn ngày càng khó khăn?

Bên ngoài, tháng 8 thị trường giao dịch ảm đạm cùng lãi suất cao tổng thể, làm giảm nhiệt huy động vốn sơ cấp. Về ngành, mảng thiết bị tính toán hiệu suất cao trong chỉ số trái phiếu lợi suất cao của JPMorgan đã tăng tỷ trọng từ 1.07% lên 3.55%, nhà đầu tư mở rộng tiếp xúc với mảng này nên càng thận trọng với nguồn cung mới.

Công ty dự định, khi hợp đồng thuê chính thức có hiệu lực, rủi ro xây dựng được loại bỏ, sẽ tái cấp vốn cho các dự án trái phiếu lợi suất cao bằng chứng khoán ABS hoặc thị trường đầu tư cấp cao. Dự án APLD đã vận hành, lãi suất danh nghĩa khá cao, về lý thuyết phù hợp để thay thế. Tuy vậy, JPMorgan chỉ ra, công ty còn khối lượng lớn nợ mới cần tung ra thị trường, nên việc đổi nợ không phải ưu tiên lúc này.

Điều chỉnh xếp hạng trái phiếu: Một phần dự án bị hạ xuống xếp hạng "trung tính"

Báo cáo nhận định, trong bối cảnh trung tâm dữ liệu nói chung vấp phải khó khăn về quy định, chuỗi cung ứng căng thẳng, và tài trợ vốn bị gián đoạn, Applied Digital tuy không gây ngạc nhiên về hoạt động quý này, nhưng vận hành ổn định cũng đã là dấu hiệu tích cực. Công ty đã chứng minh khả năng hoàn thành đúng tiến độ và ngân sách xây dựng khu vực cloud lớn của APLD, tạo ví dụ cho các dự án PFORGE, ELNFOR tiếp theo.

Tuy nhiên, thách thức thực tế vẫn nổi bật: doanh nghiệp cần huy động vốn ngoài cổ phiếu với quy mô khoảng 13 tỷ USD để hoàn tất toàn bộ chuỗi dự án, phải bước vào thị trường vốn quy mô lớn. Từ tháng 4/2026 đến nay, trái phiếu APLD, PFORGE đã vượt chỉ số mảng sức mạnh tính toán hơn 200 điểm cơ bản, là số ít sản phẩm thành công của năm nay, nhưng nguồn cung trái phiếu toàn nhóm công ty cũng gây áp lực lớn. Dựa vào các đánh giá trên, JPMorgan hạ xếp hạng trái phiếu dự án từ “tăng tỷ trọng” xuống “trung tính”; nhưng vẫn giữ xếp hạng “tăng tỷ trọng” với trái phiếu công ty mẹ và dự án ELNFOR.