Trước thềm báo cáo tài chính, Bank of America nâng mục tiêu giá cho TSMC: Công suất sản xuất 2nm tăng đẩy kỳ vọng doanh thu và biên lợi nhuận lên cao

Tập đoàn TSMC sẽ công bố báo cáo tài chính quý 3 vào thứ Năm, Bank of America Merrill Lynch dự báo doanh thu quý 3 của TSMC vượt dự kiến, tiến trình 2nm tăng trưởng mạnh trở thành động lực cốt lõi, đồng thời nâng giá mục tiêu trước khi công bố báo cáo, giữ nguyên xếp hạng mua vào.

Theo “Trader Theo Gió” (Chuyên trang giao dịch theo xu hướng), trong báo cáo nghiên cứu của Bank of America Merrill Lynch ngày 12 tháng 10, nhà phân tích Haas Liu đã nâng giá mục tiêu cổ phiếu TSMC trên sàn Mỹ (TSM) từ 590 USD lên 620 USD (giá mục tiêu trên sàn Đài Loan từ 3100 TWD lên 3260 TWD), đồng thời nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2026 đến 2028 lên 2% đến 9%.

Logic cốt lõi của lần nâng giá này là: Tiến trình 2nm tăng tốc thúc đẩy nhu cầu Apple mobile SoC và CPU máy chủ AMD vượt kỳ vọng, cộng thêm nhiều sản phẩm GPU và ASIC chuyển sang 3nm, đẩy doanh thu quý 3 vượt mức hướng dẫn và đặt nền tảng cho tăng trưởng doanh số quý 4.

Bank of America dự đoán doanh thu quý 4 của TSMC sẽ tăng từ 10% đến 15% so với quý trước, cả năm có thể đạt mức tăng trưởng vượt 40% so với cùng kỳ năm ngoái, phù hợp với hướng dẫn của công ty trước đó. Đồng thời, dù tiến trình 2nm tăng tốc sản xuất và nhà máy wafer ở nước ngoài mở rộng gây áp lực chi phí, Bank of America dự báo lợi nhuận gộp quý 3 và quý 4 lần lượt duy trì ở mức 67.0% và 67.8%, thấp hơn kỳ vọng lạc quan gần đây của thị trường ở mức 67% - 69%, nhưng biên lợi nhuận tổng thể vẫn nổi bật. Cổ phiếu TSMC trên sàn Mỹ đã tăng hơn 48% từ đầu năm, giá mục tiêu mới của Bank of America vẫn còn tiềm năng tăng khoảng 37% so với giá hiện tại.

Doanh thu quý 3 kỳ vọng vượt dự kiến, tiến trình 2nm là động lực then chốt

Theo báo cáo nghiên cứu của Bank of America Merrill Lynch, dự báo doanh thu quý 3 của TSMC tính theo TWD tăng 18% so với quý trước, cao hơn dự báo của Bank of America và thị trường (14% và 13%). Quy đổi theo tỷ giá trung bình 31,99 TWD đổi 1 USD, doanh thu quý 3 bằng USD có thể đạt 46,67 tỷ USD, vượt mức hướng dẫn của công ty là 44,6 tỷ đến 45,8 tỷ USD.

Bank of America cho rằng động lực cốt lõi lần này đến từ tiến trình 2nm tăng tốc sản xuất. Ngân hàng ước tính, 2nm chiếm tỷ trọng doanh thu quý 3 tăng từ 3% ở quý 2 lên khoảng 11%, chủ yếu nhờ chu kỳ chuẩn bị linh kiện SoC cho sản phẩm mới của Apple, cùng với tăng trưởng mạnh mẽ nhu cầu CPU máy chủ của AMD Venice. Ngoài ra, Mediatek và Qualcomm tăng cường tồn kho SoC cho smartphone flagship cũng hỗ trợ thêm, dù quy mô tồn kho thấp hơn mức thời vụ do nhu cầu Android yếu.

Ở các tiến trình 5nm và 3nm, Bank of America dự báo tỷ lệ sử dụng công suất liên tục vượt 100%, chủ yếu nhờ nhu cầu tính toán hiệu suất cao và AI, bao gồm nhu cầu mạnh cho các sản phẩm accelerator như Nvidia Rubin GPU, AMD MI400, AWS Trainium3, cũng như mức tăng trưởng liên tục của CPU máy chủ và chip mạng chuyển mạch.

Triển vọng quý 4: Giá trung bình hỗn hợp tăng thúc đẩy doanh số, lợi nhuận gộp thấp hơn kỳ vọng thị trường

Bank of America dự báo doanh thu quý 4 của TSMC tăng khoảng 11% so với quý trước, vượt mức trung bình thời vụ 7% của 10 năm trở lại đây. Động lực chủ yếu đến từ danh mục sản phẩm chuyển dịch sang tiến trình tiên tiến: Doanh thu tiến trình 5nm và dưới dự kiến tăng tỷ trọng từ 71% trong quý 3 lên 75% trong quý 4, đóng góp từ 2nm có thể lên đến 18%, giá wafer cho 2nm cao hơn 3nm trên 15%.

Tuy nhiên, dự báo lợi nhuận gộp quý 4 của Bank of America thận trọng hơn so với thị trường. Ngân hàng dự đoán lợi nhuận gộp quý 4 khoảng 67.8%, thấp hơn kỳ vọng gần đây của thị trường là 68% đến 69%. Những yếu tố kéo giảm chính gồm: nửa cuối 2026, nhà máy wafer nước ngoài và mở rộng công suất 2nm khiến chi phí khấu hao tăng từ 25% đến 30% so với quý trước; và khi doanh thu 2nm tăng mạnh, hiệu ứng pha loãng lợi nhuận gộp do tăng trưởng tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn ở quý 4 có thể rõ rệt hơn, dự kiến ảnh hưởng 3 đến 4 điểm phần trăm.

Dự báo lợi nhuận năm 2026 đến 2028 của Bank of America cao hơn đồng thuận thị trường 5% đến 15%, chủ yếu dựa trên giả định tăng trưởng doanh số cao. Bank of America dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của TSMC năm 2026, 2027, 2028 lần lượt đạt 112 TWD, 161 TWD và 203 TWD.

Đầu tư vốn tiếp tục mở rộng, năm 2027 có thể vượt 83 tỷ USD

Trong bối cảnh triển vọng nhu cầu vững mạnh, Bank of America dự báo đầu tư vốn năm 2026 của TSMC đạt khoảng 63 tỷ USD, ở mức cao nhất trong khoảng hướng dẫn của công ty là 60 đến 64 tỷ USD. Chi phí chủ yếu tập trung vào sản xuất trước tiên tiến, gồm mở rộng công suất tiến trình 3nm khoảng 55,000 đến 60,000 wafer/tháng, tiến trình 2nm tăng công suất khoảng 60,000 wafer/tháng, và lắp đặt công suất ban đầu A16 khoảng 3,000 đến 5,000 wafer/tháng.

Dự báo đến năm 2027, Bank of America dự đoán đầu tư vốn tiếp tục tăng lên khoảng 83 tỷ USD, phục vụ cho mở rộng liên tục tiến trình N3, N2, A16 và CoWoS-L, cùng với chuẩn bị sản xuất đại trà ban đầu cho các công nghệ mới như CoPoS và CPO. Ngân hàng tính toán tốc độ tăng trưởng kép hàng năm đầu tư vốn của TSMC từ 2026 đến 2028 là khoảng 20%.

Đáng chú ý là, các nhà cung cấp thiết bị lên kế hoạch tăng giá thiết bị sản xuất trước từ 10% đến 15% kể từ năm 2027, thiết bị đóng gói phía sau tăng giá 5% đến 10%, điều này có thể khiến TSMC tăng thêm khoảng 10% chi phí đầu tư vốn. Bank of America cho rằng với khả năng thương lượng mạnh mẽ của TSMC với chuỗi cung ứng, chi phí này có thể được chuyển sang khách hàng qua giá wafer khi thiết bị bàn giao đi vào sản xuất từ nửa cuối năm 2027, dự kiến TSMC sẽ tăng giá wafer tiến trình tiên tiến từ 5% đến 10% trong quý 1 năm 2027.

Dù đầu tư vốn tăng mạnh, Bank of America dự đoán tốc độ tăng khấu hao với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 21% sẽ thấp hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu 32%, qua đó hỗ trợ lợi nhuận gộp của TSMC mở rộng lên mức 68% đến 69% vào năm 2028.

Lợi thế công nghệ dẫn đầu tiếp tục mở rộng, cạnh tranh ổn định

Bank of America cho rằng vị thế dẫn đầu về công nghệ tiến trình tiên tiến của TSMC ngày càng vững chắc. Dựa trên mật độ transistor làm chuẩn, tiến trình N3/N3E của TSMC vượt Intel 3/18A khoảng 30%; nhìn về tương lai, Bank of America ước tính lợi thế mật độ transistor của tiến trình A16/A12 của TSMC so với Intel 18A-P/14A còn mở rộng hơn, đạt khoảng 50% đến 60%.

Ở lĩnh vực đóng gói phía sau, TSMC đang nâng cấp công nghệ CoWoS, phiên bản với kích thước mask 5.5 lần đã sản xuất đại trà từ năm 2026 với tỷ lệ đạt chuẩn trên 98%, và có kế hoạch đẩy công nghệ lên giới hạn mask 9.5 đến 14 lần trong giai đoạn 2027-2028. Bank of America dự đoán nguồn cung CoWoS-R/L cần tăng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 52% để đáp ứng nhu cầu năm 2026 đến 2028, TSMC sẽ tiếp tục dẫn đầu thị trường đóng gói phức tạp cho GPU và ASIC.

Về mối lo cạnh tranh tiềm tàng từ Terafab, thuộc Elon Musk, Bank of America cho rằng rủi ro bị đánh giá quá cao. Phân tích của ngân hàng chỉ ra, dựa trên kế hoạch đầu tư 119 tỷ USD trong 10 năm, Terafab đến năm 2036 cũng chỉ có thể xây dựng tối đa khoảng 96,000 wafer/tháng công suất tiến trình tiên tiến, thấp hơn nhiều so với TSMC, đồng thời hiện đang đối mặt với vấn đề trì hoãn xác nhận khách hàng cho tiến trình Intel 18A. Bank of America nhận định SpaceX thay vào đó có thể trở thành khách hàng chiến lược của TSMC, tiêu thụ khoảng 20% công suất tiến trình tiên tiến của TSMC vào năm 2029.

Bank of America tiếp tục xếp hạng mua vào cho TSMC, giá mục tiêu dựa trên mức PE kỳ vọng năm 2027 là 20 lần. Haas Liu chỉ ra hiện tại giá cổ phiếu TSMC tương ứng với mức PE dự kiến năm 2027 khoảng 16 lần, nằm ở giữa khoảng định giá lịch sử từ 11 đến 21 lần, xét tới vị thế dẫn đầu của công ty trong tiến trình tiên tiến, định giá hiện tại “không hề khắt khe”.

Phân tích của Bank of America cho thấy, các khách hàng chủ chốt của TSMC hiện có PE cao hơn TSMC khoảng 45%, vượt mức trung bình dài hạn là 22%; nhóm khách hàng HPC có PE cao hơn từ 100% đến 150%, vượt xa mức trung bình lịch sử là 53%. Bank of America cho rằng việc cổ phiếu TSMC tăng mạnh hai năm qua chủ yếu là do nâng dự báo lợi nhuận, mở rộng hệ số định giá còn hạn chế, trong tương lai khi vị thế dẫn đầu công nghệ tiếp tục củng cố, giá cổ phiếu có khả năng tái định giá lên ít nhất mức PE kỳ vọng NTM là 20 lần.