Dự báo báo cáo tài chính | TSMC (TSM.US) đang tiến gần tới con đường đạt vốn hóa thị trường 3 nghìn tỷ USD?

Vietnam Finance APP cho biết, TSMC (TSM.US) sẽ công bố báo cáo kết quả quý đầy đủ mới nhất trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ vào thứ Năm. Mặc dù kinh tế vĩ mô và ngành công nghiệp phải đối mặt với nhiều yếu tố bất lợi, doanh thu của TSMC trong quý 3 vẫn rất xuất sắc, cho thấy sức mạnh bền bỉ của nhu cầu cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI).

Những hạn chế về quy trình công nghệ tiên tiến và đóng gói năm 2027 ngày càng gia tăng, làm nổi bật việc mở rộng công suất là yếu tố then chốt thúc đẩy sự tăng trưởng và cải thiện lợi nhuận của TSMC. Dù mở rộng ra nước ngoài có rủi ro làm giảm biên lợi nhuận, nhưng việc sử dụng cao hơn, đòn bẩy vận hành cũng như giá wafer tăng có thể bù đắp các yếu tố bất lợi sắp tới.

Doanh thu đã “vượt kỳ vọng”: 46,7 tỷ USD, vượt dự báo cao nhất

Báo cáo quý đầy đủ của TSMC trong quý 3 chưa được công bố, nhưng số liệu doanh thu đã được tiết lộ. Theo báo cáo doanh thu công bố ngày 8 tháng 10, tổng doanh thu hợp nhất tháng 9 đạt 511,857 tỷ TWD, giảm 0,6% so với tháng trước, tăng 54,6% so với cùng kỳ năm ngoái, lập kỷ lục cao nhất lịch sử cùng kỳ; tháng 8 đạt 514,806 tỷ TWD tiếp tục giữ kỷ lục cao nhất từng đạt trong một tháng. Tổng doanh thu quý 3 hợp nhất đạt 1,494,243 tỷ TWD, tăng 17,62% so với quý trước, lập kỷ lục lịch sử theo quý, tổng doanh thu chín tháng đầu năm đạt 3,898,727 tỷ TWD, tăng 41,1% so với cùng kỳ năm ngoái.

Dựa trên tỷ giá quy đổi 1 USD = 32 TWD như công ty dự đoán, doanh thu quý 3 khoảng 46,7 tỷ USD, không chỉ vượt vùng dự báo 44,6 đến 45,8 tỷ USD mà TSMC đưa ra trước đó mà còn cao hơn mức đồng thuận thị trường là 45,8 tỷ USD. Phân tích chỉ ra, mức doanh thu kỷ lục này là phản chứng mạnh mẽ với quan ngại gần đây về “liệu chi tiêu cơ sở hạ tầng AI có tiếp tục”, mối lo từng tăng lên vì nợ liên quan AI tăng, Fed tái tăng lãi suất và ngành nghiêm khắc đánh giá tính an toàn của AI.

TSMC đã xác định sẽ tổ chức họp điện thoại báo cáo tài chính vào ngày 15 tháng 10 (thứ Năm); theo quy trình thông thường, mười ngày trước khi công bố báo cáo tài chính (từ 5 đến 14 tháng 10) là thời gian im lặng. Các tổ chức tài chính tại Đài Loan dự báo, nhờ nền tảng mới Vera Rubin và nhu cầu 2 nm, doanh thu quý 4 được kỳ vọng tiếp tục tăng; chi tiêu vốn, tiến triển quy trình sản xuất tiên tiến và đóng gói, triển vọng biên lợi nhuận và bố trí công suất toàn cầu là các điểm quan tâm trọng tâm.

Nghi ngờ về cơ sở hạ tầng AI, cùng một tín hiệu đảo ngược đã xảy ra

Vài tháng gần đây, ngành bán dẫn AI nhìn chung yếu đi dưới gió ngược ngành. Điều này lộ rõ vào đầu tháng 9: CEO của Anthropic, Dario Amodei, gửi thư công khai kêu gọi giảm tốc độ phát triển mô hình AI tiên tiến với lý do an toàn AI, ngay sau đó chỉ số bán dẫn giảm mạnh, VanEck Semiconductor ETF (SMH) và ETF đòn bẩy 3 lần (SOXL) đều chịu thiệt hại rõ rệt. Mối lo này sau đó phần nào dịu bớt — Jensen Huang của Nvidia (NVDA.US) và Lisa Su của AMD (AMD.US) đều chủ trương tiếp tục phát triển AI, nhưng phải có trách nhiệm; dự đoán về khả năng tính toán gia tăng để đánh giá và giám sát tải làm việc giúp củng cố sự bền vững của chi tiêu cho cơ sở hạ tầng.

Ngoài ra, dự án mới đang triển khai bị ảnh hưởng lại khiến nghi ngại trở lại: Oracle (ORCL.US) đã gửi thông báo bất khả kháng cho nhà phát triển với khu công nghiệp trung tâm dữ liệu 2.45GW Project Jupiter ở New Mexico, hy vọng hoãn nghĩa vụ thanh toán khi dự án bị trì hoãn do các yếu tố bên ngoài về điện lực và phê chuẩn. Theo truyền thông, vấn đề vướng mắc ở quyền đi đường của khí đốt bị New Mexico phủ quyết hai lần, đường ống bị hoãn tới 1 tháng 2 năm 2027, khoản vay xây dựng hợp vốn khoảng 18 tỷ USD của dự án đã xuống dưới 90% mệnh giá. Điều này cho thấy: rào cản để AI hiện thực hóa năng lực tính toán đang chuyển từ cung chip sang vấn đề điện lực và phê duyệt.

Dòng chủ đạo 1: Thiếu công suất năm 2027 và “liệu có chuyển nhu cầu thành doanh thu”

Logic thúc đẩy từ phía nhu cầu đã chuyển đổi. Nhu cầu hạ tầng AI ngày càng phụ thuộc vào tổng số lượng token tiêu thụ, và AI dạng agent cùng chu trình suy luận liên tục giữa lập kế hoạch, thực thi và đánh giá càng làm tăng mức tiêu thụ này. Ước tính ngành cho thấy, năng lực cần cho tải hậu huấn luyện có thể cao gấp 30 lần năng lực huấn luyện mô hình nền; các tải công suất suy luận cao hơn còn có thể tiêu tốn năng lực nhiều gấp 100 lần nhiệm vụ đơn giản kiểu tóm tắt email. Dell (DELL.US) dự kiến lượng token suy luận năm 2030 tăng 87 lần lên 36 nghìn nghìn tỷ token, dự báo này được AMD tiếp tục xác nhận.

Token tiêu thụ tăng kéo theo nhu cầu wafer mạnh mẽ hơn với TSMC, đồng thời kết hợp thêm hai động lực: một là chuyển đổi sang bộ xử lý thương mại thế hệ mới — hệ thống Vera Rubin của Nvidia, bộ tăng tốc Instinct MI450X của AMD cùng CPU Zen 6 EPYC Venice của AMD đều được thiết kế với tải suy luận thông minh ngày càng phức tạp; hai là phạm vi ứng dụng ASIC tuỳ chỉnh mở rộng, các hãng lớn ngày càng chuộng thiết kế kiến trúc tuỳ theo tải công việc để tối ưu kinh tế đơn vị tính toán theo quy mô.

Tình trạng căng thẳng từ phía cung trở nên nghiêm trọng hơn. Ban lãnh đạo TSMC từng nói rằng, nhu cầu sẽ duy trì “rất mạnh” trong năm 2029 và 2030; Wei Zhejia trong buổi báo cáo quý trước nhấn mạnh, khách hàng cùng khách của họ (tức các nhà vận hành trung tâm dữ liệu AI) tiếp tục đưa ra triển vọng mạnh mẽ, công suất quy trình sản xuất tiên tiến vẫn khó đáp ứng đủ nhu cầu, công ty không lo về việc Intel hay Samsung tranh đơn hàng.

Nút thắt chủ yếu ở node N3 được săn đón nhất nhưng cũng thiếu nhất. Bài viết cho biết, N3 chiếm khoảng 30% doanh thu wafer của TSMC, là nền tảng cho bộ xử lý AI thế hệ mới như kiến trúc Vera Rubin của Nvidia, công suất gia tăng vẫn bị hạn chế rõ. Theo báo cáo quý trước, tổng doanh thu wafer của quy trình sản xuất tiên tiến 7nm trở xuống chiếm 77% (3nm 30%, 5nm 33%, 7nm 11%), 2nm lần đầu đóng góp 3%. TSMC đang đẩy nhanh mở rộng công suất N3 ở Đài Loan, Arizona và Nhật Bản, đồng thời cải tiến thiết bị N5 để bổ sung công suất.

Việc mở rộng N2 là chất xúc tác tiếp theo, ứng dụng đang từ smartphone sang tính toán hiệu suất cao, động lực nhu cầu gồm chip A20 Pro và M6 mới của Apple (AAPL.US) (lần lượt dùng cho iPhone 18 Pro và Mac mini), cũng như tiến trình CPU EPYC Venice thế hệ mới của AMD. Tổ chức tài chính tại Đài Loan dự báo, nếu hàng triệu GPU AI đều dùng wafer HBM4e tuỳ chỉnh, mỗi tháng sẽ tiêu thụ 45,000 đến 50,000 wafer 3nm, chiếm 20% đến 25% công suất 3nm; dù công suất 3nm tháng tăng từ 160,000 vào cuối 2026 lên 220,000 vào cuối 2028, thì năm 2027 tỷ lệ sử dụng công suất vẫn trên 120%. Vì vậy, TSMC năm nay lần đầu xây thêm ba nhà máy 3nm mới.

Do đó, tốc độ thực hiện mở rộng công suất trở thành biến số then chốt của buổi báo cáo — quyết định liệu TSMC có thể chuyển nhu cầu mạnh mẽ từ đầu cuối thành tăng trưởng doanh thu vượt kỳ vọng thị trường đã phản ánh vào giá cổ phiếu hiện tại.

Dòng chủ đạo 2: Mở rộng ra nước ngoài làm giảm biên lợi nhuận và kế hoạch tăng giá đang ấp ủ

Một vấn đề khác là nguy cơ giảm biên lợi nhuận do mở rộng công suất ra nước ngoài. TSMC đưa ra hướng dẫn biên lợi nhuận quý 3 là 65% đến 67%, dù lấy mức cao nhất vẫn thấp hơn quý 2 là 67,7% ít nhất 70 điểm cơ bản. Ban lãnh đạo nhiều lần nhấn mạnh: khi mở rộng công suất ra nước ngoài, biên lợi nhuận tổng thể mỗi năm sẽ bị giảm 2 – 3 điểm phần trăm trong giai đoạn đầu, cuối kỳ mở rộng có thể lên 3 – 4 điểm phần trăm. Công ty giải thích chính yếu là chi phí đầu tiên sản xuất 2nm cao, tốc độ mở rộng nhanh làm giảm 3 – 4 điểm phần trăm. Chi tiêu vốn tăng càng làm gia trọng mối lo này. Tháng 7, TSMC bổ sung đầu tư Arizona thêm 10 tỷ USD, tổng mức cam kết lên 265 tỷ USD; dự báo chi tiêu vốn cả năm 2026 tăng từ 52 – 56 tỷ lên 60 – 64 tỷ USD. Thị trường còn có tin đồn sẽ xây nhà máy tại Texas, và chia sẻ công suất Terafab với Tesla (TSLA.US) và SpaceXAI trong tương lai. Trong môi trường chi phí vốn tăng, chu kỳ mở rộng theo hướng đòi hỏi nhiều vốn hơn sẽ mang lại rủi ro tỷ suất đầu tư bị nén.

Nhưng doanh thu liên tục vượt kỳ vọng càng củng cố niềm tin vào hiệu quả đòn bẩy vận hành mà quy mô công suất tiên tiến đem lại — có thể vượt mặt rủi ro pha loãng từ nước ngoài, tạo điểm chuyển biến lợi nhuận vượt dự báo thị trường. Bằng chứng từ quý 2: doanh thu 40,2 tỷ USD đạt nửa trên dự báo, biên lợi nhuận 67,7%, biên lợi nhuận hoạt động 60,3% đều cao hơn giới hạn trên dự báo, lợi nhuận sau thuế 706,6 tỷ TWD, tăng 77% so với cùng kỳ; lợi nhuận mỗi cổ phiếu 27,25 TWD (tương đương ADR 4,31 USD), tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu 45,9%.

Quan trọng hơn, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu từng tháng trong quý 3 đều tăng — tháng 9 đạt 54,6%. Các tổ chức tài chính Đài Loan dự báo, khi tác động pha loãng ban đầu của 2nm được bù với tối ưu hóa sản phẩm, biên lợi nhuận quý 3 của TSMC có thể đạt 68%, vượt mục tiêu dự báo là 65% – 67%. Goldman Sachs và Morgan Stanley thì thận trọng hơn, lần lượt dự báo biên lợi nhuận quý 3 đạt 67,5%.

Biến số có thể thay đổi quỹ đạo lợi nhuận thực sự là tăng giá. Theo truyền thông, TSMC dự định năm 2027 sẽ tăng giá toàn diện: giá cơ bản cho quy trình tiên tiến 7nm trở xuống tăng 5% – 10%, đóng gói tiên tiến tăng 10% – 15%, quy trình trưởng thành tăng 3% – 5%; khách hàng đặt thêm công suất tính toán hiệu suất cao ngoài đơn hàng cũ sẽ phải trả thêm 10% – 15% phí, tổng mức tăng có thể lên tới 25%. Thống kê khác cho thấy, wafer 2nm có thể tăng thêm 6% – 8%, một số điểm trưởng thành tăng tối đa 10%. Truyền thông cho biết việc điều chỉnh giá nhằm “bù đắp chi phí vật liệu, thiết bị sản xuất và xây dựng nhà máy ở nước ngoài", TSMC chưa xác nhận nhưng phù hợp triết lý giá “càng cao càng tốt”, với điều kiện không ảnh hưởng thành công của khách hàng, không “kéo khách hàng ra khỏi thị trường”.

Morgan Stanley căn cứ vào đó dự báo, quy trình tiên tiến 7nm trở xuống năm 2027 tăng giá 5% – 10%, quy trình trưởng thành tăng không quá 3%, sẽ kéo biên lợi nhuận TSMC năm 2027 tiến gần 70%. Môi trường định giá ngành cũng chứng minh điều này: theo truyền thông trước đó, Samsung Electronics đã tăng giá đơn hàng quy trình tiên tiến lên tới 15% (quy trình 4nm với khách hàng Mỹ và Trung Quốc tăng 10% – 15%, quy trình 5nm tăng tương tự, 8nm tăng gần 10%); theo Counterpoint Research, quý 2 năm 2026 thị trường foundry thuần toàn cầu tăng 29% so với cùng kỳ, TSMC giữ thị phần 73% liên tục hai quý, gấp mười lần Samsung (7%).

Vì vậy, trong lần báo cáo này, giải thích chi tiết hơn về chiến lược định giá sẽ là một trong những điểm quan tâm chủ đạo: giá trung bình tăng do cung sẽ tạo ra lớp đệm an toàn cho quỹ đạo lợi nhuận của TSMC, phòng ngừa rủi ro pha loãng từ nước ngoài cũng như chi phí leo thang từ 2nm và R&D A14.

Định giá: Sự khác biệt trong mục tiêu giá của các tổ chức

Theo khung định giá của Summit Research: TSMC đến năm 2030 đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu kép hàng năm 28% trong 5 năm, nhờ tỷ lệ quy trình tiên tiến tăng, thúc đẩy cơ hội tính toán hiệu suất cao AI với giá trị đơn vị cao hơn, doanh thu nền tảng liên quan tăng trưởng kép dự kiến 35%. Mô hình chiết khấu dòng tiền sử dụng tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn EBITDA năm 2030 là 3,5%, chiết khấu với tỷ lệ vốn bình quân gia quyền 10,3%, xác định mục tiêu giá chuẩn là 498 USD/cổ phiếu; nếu việc hiện thực hóa công suất mạnh hơn, tình hình lạc quan là 535 USD, đưa mốc 3 nghìn tỷ USD vốn hóa “chỉ trong tầm tay”.

Bên bán đã mở đợt tăng mục tiêu giá trước báo cáo. Trưởng bộ phận nghiên cứu Taiwan của JPMorgan (JPMorgan) Gokul Hariharan nâng mục tiêu từ 3,200 TWD lên 3,300 TWD, xếp hạng “vượt thị trường”; trưởng bộ phận nghiên cứu Taiwan của Morgan Stanley (Morgan Stanley) Zhan Jiahong nâng mục tiêu từ 2,988 TWD lên 3,088 TWD, xếp hạng “vượt thị trường”; Goldman Sachs giữ mục tiêu “mua”, giá mục tiêu 3,300 TWD; UBS giữ giá mục tiêu 3,650 TWD, chỉ ra cổ phiếu có tiềm năng "tái định giá" rõ rệt.

Trong đó, nhà phân tích bán dẫn của Goldman Sachs Yu Chengjing dự báo doanh thu của TSMC năm 2026 và 2027 sẽ lần lượt tăng 42% và 36,9% hàng năm, biên lợi nhuận lần lượt là 67,2% và 67,5%, đồng thời dự báo chi tiêu vốn năm 2027 và 2028 lần lượt tăng lên 85 tỷ và 98 tỷ USD. Zhan Jiahong của Morgan Stanley kỳ vọng công ty sẽ nâng dự báo tốc độ tăng doanh thu cả năm lên vị trí thấp của ngưỡng 40% – 45%, doanh thu quý 4 tăng 10% – 15% so với quý trước, chi tiêu vốn năm 2026 giữ 54 tỷ USD, năm 2027 tăng lên 75 – 80 tỷ USD; ông cũng liệt kê ba chủ đề chính của báo cáo: mở rộng ở Mỹ (có thể cần thiết xây nhà máy tại Texas trong năm năm tới), xu hướng outsourcing của Intel, và hỗ trợ đóng gói chip TPU lớn của MediaTek (CoWoS hoặc CoPoS).

Những điều nhà đầu tư cần nghe trong lần báo cáo này bản chất là hai việc: một là có thể nhìn thấy khả năng thực hiện mở rộng công suất, tức chuyển nhu cầu đầu cuối thành doanh thu; hai là sức bền của biên lợi nhuận dưới áp lực pha loãng ở nước ngoài, quyết định khả năng tăng trưởng dòng tiền tự do liên tục.