Thị trường chứng khoán Mỹ có "thị trường gấu ngầm" chứa cơ hội lớn? Goldman Sachs dự đoán "ba làn sóng mua" sẽ quay trở lại, JPMorgan đưa ra báo cáo phân tích tích cực về lưu trữ.

APP tài chính thông minh Vietnam Finance nhận được tin rằng, tổ chức nghiên cứu tài chính nổi tiếng phố Wall là The Kobeissi Letter vừa phát hành một báo cáo mới cho thấy chỉ số chuẩn của thị trường chứng khoán Mỹ vẫn ở mức cao, nhưng định giá đã "bước vào mùa đông". Tại thời điểm chỉ số Nasdaq và chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm mạnh, tổ chức này lại có quan điểm lạc quan trái chiều, trở thành “liều thuốc mạnh” cho thị trường bò tót của chứng khoán Mỹ vốn bị chủ đề sức mạnh AI dẫn dắt những năm gần đây.

Kobeissi tập trung vào việc chỉ số giữ vững nhưng bên trong nhiều cổ phiếu điều chỉnh mạnh: theo thống kê của họ, 84% thành phần của S&P 500 giảm ít nhất 10% so với mức đỉnh lịch sử của mình, 59% giảm ít nhất 20%; cùng lúc đó, lợi nhuận của một số công ty công nghệ đầu ngành vẫn nâng đỡ nền tảng cơ bản. Nhóm dòng vốn của Goldman Sachs cung cấp thêm tín hiệu tích cực: cửa sổ mua lại doanh nghiệp mở trở lại, dòng vốn nhà đầu tư cá nhân cuối năm và lực mua nước ngoài sau bầu cử có thể tạo nhu cầu bổ sung cho cổ phiếu bị định giá nén. Cả hai đều chỉ ra rằng, những tài sản tăng trưởng công nghệ chất lượng có lợi nhuận tiếp tục mạnh mẽ sẽ đồng thời nhận được dòng tiền trở lại và sự phục hồi định giá.

Đồng thời, với thị trường chứng khoán Hàn Quốc gần đây liên tục bán tháo và giảm mạnh, ông lớn tài chính phố Wall là JPMorgan lại có quan điểm “bắt đáy” đối nghịch, nhấn mạnh sự lo ngại về tính bền vững đầu tư AI ở tầm vĩ mô và dữ liệu cung cầu thực tế trong ngành bộ nhớ có sự mất kết nối rõ rệt, vì vậy coi quý III là "kỳ điều chỉnh kỳ vọng", tổ chức này đánh giá cao SK hynix và Samsung, hai ông lớn chip bộ nhớ chiếm 50% trọng số được gọi là "chỉ báo của chip bộ nhớ" trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc, sẵn sàng cho sự bứt phá lớn; điều này cũng phần nào cho thấy, theo đội ngũ phân tích JPMorgan, nhóm chip bộ nhớ – một trong những lĩnh vực hưởng lợi lớn nhất từ cơn sóng AI gần đây – sau đợt điều chỉnh mạnh sẽ có cơ hội trở lại đường đua bò tót.

Diễn biến thị trường mới nhất đã thể hiện sự điều chỉnh mạnh và hỗ trợ từng phần cùng tồn tại. Tính đến lúc đóng cửa ngày 15/10, Nasdaq 100 giảm 0,05%, tổng cộng tuần này giảm 3,07%, tháng 10 giảm 1,56%; chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 0,88%, chuỗi bảy phiên giảm liên tục, tổng cộng giảm 12,38%, rơi vào vùng điều chỉnh kỹ thuật, tuần này và tháng mười lần lượt giảm 7,88% và 8,29%, nhưng từ đầu năm vẫn tăng khoảng 63,5%. Tuy nhiên, diễn biến mới cho thấy, CoreWeave – với biệt danh "chim hoàng yến giao dịch AI" – sau khi giảm 15,46% ngày hôm trước lại bật lên 5,94%, tuần này vẫn giảm 15,10%. Những dấu hiệu này đang cho thấy điều chỉnh mạnh và hỗ trợ quá đà đã xuất hiện, thị trường đang phân biệt lại tốc độ tăng trưởng ngành và sức chịu đựng về vốn hóa.

The Kobeissi Letter kêu gọi: "Thị trường gấu tiềm ẩn" hiện tại là "một trong những cơ hội lớn nhất của thị trường hiện nay"

Chỉ số S&P 500 hiện cách đỉnh lịch sử khoảng 2%, nhưng các nhà phân tích của The Kobeissi Letter cho rằng, thị trường đang trải qua một "thị trường gấu tiềm ẩn", điều này đại diện cho "một trong những cơ hội lớn nhất của thị trường hiện nay".

Đánh giá thấp của Kobeissi chủ yếu đến từ sự nén định giá, chứ không chỉ là điều chỉnh gần đây – họ chỉ ra rằng, Nvidia trong 12 tháng qua tăng giá cổ phiếu 21% nhưng P/E lại giảm 46%, P/E dự phóng hiện tại khoảng 24 lần, gần bằng mức 22 lần của S&P 500. Theo tổ chức này, lạm phát năng lượng cùng lợi suất trái phiếu Mỹ, kỳ vọng tăng lãi suất đã ép mức định giá thị trường xuống thấp; nếu những áp lực này giảm đi, lợi nhuận tiếp tục tăng, các cổ phiếu công nghệ đầu ngành do Magnificent Seven dẫn đầu sẽ có cơ hội phục hồi định giá mạnh mẽ.

Tổ chức tài chính này cho biết, hiện tại 84% các thành phần của S&P 500 đã giảm ít nhất 10% so với mức cao nhất từng có, tạo thành "nghịch lý lớn" của thị trường "bò tót và gấu cùng tồn tại" mà họ gọi là mang tính lịch sử.

Bối cảnh kinh tế vĩ mô đã có sự thay đổi đáng kể so với đầu năm 2026 – khi đó, thị trường dự đoán Fed sẽ giảm lãi suất ít nhất ba lần, tổng cộng giảm 75 điểm cơ bản.

Các nhà phân tích kỳ cựu của tổ chức này viết trong báo cáo nghiên cứu: "Hiện nay Fed đã tăng lãi suất một lần trong năm nay, và thị trường kỳ hạn dường như kỳ vọng hoàn toàn rằng từ nay đến tháng 6/2027 sẽ tăng thêm ba lần nữa; tính cả đợt tăng lãi suất tháng 9 thì tổng mức tăng sẽ đạt 100 điểm cơ bản." Họ chỉ ra, điều này đồng nghĩa với kỳ vọng lãi suất đã thay đổi 175 điểm cơ bản.

Theo tổ chức này, động lực thúc đẩy sự thay đổi là do giá dầu tăng phi mã: giá dầu diesel tăng hơn 80% so với đáy tháng 1/2026, giá Brent hiện giao dịch ở mức 106 USD/thùng.

Mức độ tập trung thị trường đã đạt ngưỡng cực đoan. Kể từ đáy ngày 30/3, chỉ có 10 cổ phiếu đóng góp 70% vào mức tăng của chỉ số S&P 500. Nvidia đóng góp lớn nhất chiếm 13% tăng trưởng chỉ số; tiếp theo là Micron, Apple và Microsoft, mỗi mã góp 9% tăng trưởng.

Tổ chức này cho biết: "Trong lúc đó, 490 cổ phiếu còn lại chỉ đóng góp 30% tổng mức tăng của S&P 500 từ ngày 30/3 đến nay." Các ngành bất động sản, nguyên vật liệu, tiện ích và tiêu dùng không thiết yếu giảm sâu nhất.

Dù chỉ số ở gần đỉnh lịch sử, The Kobeissi Letter cho rằng, định giá cổ phiếu của một số công ty công nghệ có nền tảng vượt trội so với thị trường đã phản ánh mức chiết khấu đáng kể và phi lý.

Nhà phân tích nói về Nvidia: "Ngay cả khi lợi nhuận tăng rất mạnh và kỳ vọng của phân tích viên tăng lên, khiến cổ phiếu tăng giá 21% và vốn hóa vượt mốc 5 ngàn tỷ USD, P/E của công ty vẫn giảm mạnh tới 46%." P/E dự phóng hiện tại của Nvidia khoảng 24 lần, gần ngang S&P 500 là 22 lần.

Tổ chức này cho biết, P/E dự phóng của nhóm công nghệ S&P 500 và toàn bộ chỉ số S&P 500 hiện gần như bằng nhau – điều này rất hiếm thấy, và theo lịch sử, cổ phiếu công nghệ luôn có mức định giá chênh lệch lớn so với thị trường chung.

The Kobeissi Letter cho rằng, sự nén định giá này đang tạo nên một "thị trường gấu tiềm ẩn", làm giảm định giá tổng thể của các ông lớn công nghệ toàn cầu.

Nhóm phân tích kỳ cựu viết: "Nếu bối cảnh này không còn được thị trường tính vào định giá, nó có thể thúc đẩy nhóm công nghệ chiếm khoảng 40% trọng số của S&P 500 dẫn đầu sóng tăng mới." Họ bổ sung: "Chỉ cần phạm vi tăng giá được mở rộng thêm một chút, lực mua sẽ tăng lên rất nhanh."

Lực mua, định giá và lợi nhuận bắt đầu giao thoa: Sự phục hồi mạnh mẽ của chủ đề sức mạnh AI cần những điểm tựa nào?

So với The Kobeissi Letter, các báo cáo mới nhất của Goldman Sachs và JPMorgan có thể coi là bệ đỡ cho nhận định "sức mạnh AI và bán dẫn đủ điều kiện phục hồi", đồng thời bổ sung các bằng chứng then chốt về dòng vốn và lợi nhuận.

Goldman Sachs mô tả "ba lực lượng hỗ trợ" (mua lại, nhà đầu tư cá nhân, vốn nước ngoài), hứa hẹn cải thiện môi trường định giá lại cho tài sản AI. Nhóm dòng vốn của Goldman Sachs trong báo cáo "Witching Hour" chỉ ra, theo tính toán của Witching Hour, cuối tháng 10 khoảng 48% các thành phần S&P 500 sẽ bước vào cửa sổ mua lại; lịch sử tháng 11 đóng góp khoảng 10,1% tổng lượng mua lại cả năm, cộng thêm áp lực bán vì thuế cuối năm tài chính của quỹ giảm xuống, dòng vốn nhà đầu tư cá nhân vào cuối năm, cùng nhu cầu nước ngoài sau bầu cử giữa kỳ, cung cầu cổ phiếu có thể được cải thiện dần. Trong đó, khoảng 190 tỷ USD mua từ nước ngoài thuộc quy mô tiềm năng ước tính theo lịch sử. Đối với nhóm bán dẫn từng bị giảm vị thế tập trung, lực mua phục hồi đồng nghĩa doanh nghiệp chỉ cần chứng minh đơn hàng và lợi nhuận không xấu đi rõ ràng là có thể kích hoạt bổ sung vị thế. Tuy nhiên, lượng mua lại nhóm công nghệ giảm 40% so với năm trước, cho thấy chi tiêu vốn đang cạnh tranh với trả thưởng cổ đông; để tài sản AI tiếp tục thu hút phân bổ bổ sung, vẫn cần chứng minh các khoản đầu tư vào GPU, hạ tầng mạng và kết nối quang trung tâm dữ liệu, CPU và các nguồn lực then chốt AI có thể mang lại dòng tiền tương lai cao hơn.

Logic lạc quan của Goldman Sachs chủ yếu xuất phát từ sự cải thiện biên về cung cầu cổ phiếu. Nhóm dòng vốn dự đoán, đến cuối tháng 10 khoảng 48% các thành phần S&P sẽ bước vào cửa sổ mua lại; lịch sử tháng 11 lượng mua lại chiếm khoảng 10,1% cả năm, chỉ đứng sau tháng 8. Đồng thời, các quỹ thực hiện bán vì lý do thuế cuối năm tài chính có thể giảm, trong khi dòng tiền cá nhân vào tháng 11—12 và nhu cầu mua nước ngoài sau bầu cử giữa kỳ cùng cải thiện lực đỡ thị trường.

Với tài sản bán dẫn AI từng bị giảm vị thế mạnh, nhóm phân tích của Goldman Sachs nhấn mạnh lực mua mới không cần quá lớn cũng có thể thúc đẩy giá phục hồi đáng kể. Tuy nhiên, sự hỗ trợ kiểu này trước tiên tác động đến thị trường chung, việc dòng tiền chuyển lớn sang công ty nào vẫn tùy thuộc vào công ty nào trong báo cáo tài chính có thể cung cấp bằng chứng về tăng trưởng lợi nhuận mới. Cổ phiếu bán dẫn AI và nhóm dẫn đầu điện toán đám mây có thể chiếm thế ưu.

JPMorgan lại giải thích từ góc độ tăng trưởng lợi nhuận mạnh của ngành vì sao điều chỉnh nhóm bộ nhớ có thể tạo ra cơ hội: những lo ngại về tính bền vững của chi tiêu vốn cho AI chưa chắc đã phản ánh đầy đủ vào đơn hàng bộ nhớ và lợi nhuận. Suy luận AI cần liên tục đọc trọng số mô hình, lưu trữ hoàn cảnh và bộ nhớ KV, đồng thời liên kết qua RAM máy chủ và SSD với nhu cầu dữ liệu ở các lớp khác nhau; nâng cấp HBM lại chiếm tài nguyên wafer, đóng gói và tăng tỷ lệ thành công sản xuất, khiến nguồn cung thực chưa thể bắt kịp nhu cầu ngay.

Meta ra mắt Muse Spark Open, có thể coi là động lực mới thúc đẩy sự lan tỏa ứng dụng và tăng nhu cầu suy luận. Cùng với việc Meta Muse và GPT-6 Astra của OpenAI thổi bùng làn sóng AI agent, cộng thêm Muse Spark Open vừa công bố được đánh giá là “mô hình AI mở sức mạnh Mỹ lớn nhất đến nay” tập trung vào AI agent, “giao dịch FOMO AI” (ý nói nhà đầu tư sợ bỏ lỡ cơ hội tăng giá tài sản liên quan AI nên mua vào hoặc hoàn lại vị thế đã giảm) rất có thể sẽ trở lại trong thời gian tới.

Từ góc độ hạ tầng sức mạnh AI, Muse và Astra, cùng Meta Muse Spark Open mã nguồn mở mới có thể cùng mở rộng phạm vi sử dụng AI agent, khối lượng lớn workload suy luận AI bùng nổ sẽ nâng nhu cầu suy luận mô hình, thực thi công cụ và quản lý trạng thái, đồng thời nâng áp lực cạnh tranh cho một số công ty phần mềm. GPU, TPU đảm nhiệm tính toán mô hình; CPU máy chủ hiệu suất cao thực chạy trình duyệt, máy ảo, tìm kiếm hàng hóa, truy vấn cơ sở dữ liệu và điều phối giao dịch; HBM và DRAM máy chủ tải dữ liệu mô hình, hoàn cảnh và môi trường làm việc song song; SSD doanh nghiệp lưu chỉ số hàng hóa, nhật ký công việc và trạng thái bền vững, mạng tốc độ cao và kết nối quang hỗ trợ trao đổi dữ liệu phân tán.

Vì vậy, các nhà phân tích của JPMorgan cho rằng, giao dịch cổ phiếu chip bộ nhớ sớm phản ánh chu kỳ điều chỉnh, nhưng tính siêu chu kỳ lợi nhuận của chuỗi ngành sức mạnh AI toàn cầu có thể còn kéo dài mạnh trong thời gian dài. Đội ngũ phân tích châu Á do Jay Kwon dẫn đầu của JPMorgan kỳ vọng Samsung Electronics, SK hynix, Kioxia cùng Samsung Electro-Mechanics, ISU và ISC sẽ dẫn đầu trong sáu tháng tới, đặt cược vào chu kỳ lên lâu hơn của bộ nhớ cũng như nhu cầu cơ bản, PCB và kiểm tra tiếp tục tăng.

Báo cáo nghiên cứu bán dẫn của JPMorgan về thị trường chứng khoán Hàn Quốc cho biết, lo ngại ở tầm vĩ mô về tính bền vững đầu tư AI không ăn khớp với dữ liệu cung cầu thực tế của ngành bộ nhớ, vì vậy coi quý III là "mùa điều chỉnh kỳ vọng", sáu tháng tới tập trung ưu tiên Samsung Electronics, SK hynix, Kioxia, mở rộng đến Samsung Electro-Mechanics cùng ISU và ISC – lần lượt là các công ty dẫn đầu về PCB AI và socket test. Ở đây “giao dịch kỳ hạn lâu”, đặt cược vào chu kỳ lên kéo dài hơn và duy trì lợi nhuận cao lâu hơn: dù tốc độ tăng giá DRAM/NAND chậm lại, chỉ cần HBM, DRAM máy chủ và SSD doanh nghiệp tiếp tục hấp thụ năng lực mới và tăng trưởng rõ rệt, thị trường trước đó đã tính lợi nhuận giảm mạnh có thể cần điều chỉnh lại. Điều này cũng giải thích vì sao cổ phiếu bộ nhớ có thể giảm sớm hơn đỉnh lợi nhuận, nhưng lại có thể bật lên trước khi đà lợi nhuận được xác nhận – quyết định cơ hội giao dịch là khoảng cách tiếp tục biến động giữa đường lợi nhuận thực tế và kỳ vọng hàm chứa trong giá cổ phiếu.

Theo logic lạc quan trái chiều của Kobeissi, Nvidia tăng giá cổ phiếu 21% trong 12 tháng qua, P/E giảm 46%, P/E dự phóng hiện tại khoảng 24 lần, gần bằng S&P 500 là 22 lần, cho thấy premium công nghệ đã co lại rõ rệt. Dữ liệu mới nhất chuỗi ngành sức mạnh AI cho thấy, ông lớn máy quang ASML (ASML.US) vẫn dự báo chưa thể hoàn toàn đáp ứng nhu cầu khách hàng năm 2027–2028 theo kế hoạch cung ứng hiện tại, điều này cũng là bằng chứng cho tính bền vững đầu tư phần cứng AI. Đây là lý do Kobeissi nhìn nhận rằng, hấp dẫn của việc đầu tư ngược vào công nghệ sức mạnh AI và thị trường chứng khoán Mỹ đang tập trung vào các công ty có đơn hàng thực hiện được, lợi nhuận xác định được, dòng tiền đủ hỗ trợ mở rộng: nếu báo cáo tài chính đảm bảo đúng kỳ vọng lợi nhuận, lạm phát năng lượng và áp lực vốn hóa dịu đi, dòng tiền quay lại sẽ thúc đẩy định giá từng bị nén phục hồi. Đợt phục hồi thực sự đáng mong chờ là khi sức bền lợi nhuận, điều kiện tài chính thuận lợi và lực mua lan tỏa kết hợp tạo thành lực thúc đẩy.