Nhu cầu AI tăng nhanh đối mặt với giới hạn sản xuất! Citigroup: Tình trạng thiếu hụt nguồn cung lưu trữ còn kéo dài, đặt mục tiêu giá Micron Technology (MU.US) lên tới 1300 USD

Theo thông tin từ Jinse Finance, Citi cho biết trong báo cáo nghiên cứu mới nhất rằng ngân hàng này đã mời Giám đốc Tài chính Mark Murphy và Giám đốc Quan hệ Nhà đầu tư Jeff Grattan của Micron Technology (MU.US) tham dự hội nghị nhà đầu tư ở Los Angeles. Nhìn chung, Citi nhận định rằng với nhu cầu được thúc đẩy bởi AI từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn (hyperscalers) tiếp tục tăng tốc, thị trường đã đánh giá thấp mức độ căng thẳng kéo dài có thể xảy ra trên nguồn cung DRAM/HBM. Đồng thời, do lợi ích từ việc thu nhỏ tiến trình sản xuất dần giảm, các nhà sản xuất bộ nhớ buộc phải dựa vào việc mở rộng công suất hoàn toàn mới trong chu kỳ dài (greenfield). Do đó, nguồn cung HBM và bộ nhớ tiên tiến có thể tiếp tục căng thẳng đến năm 2027 và 2028.

Dưới đây là các điểm chính được Citi tổng kết.

Nhu cầu AI:

Khách hàng vẫn tiếp tục đánh giá thấp nhu cầu AI. Lợi nhuận đầu tư AI đã rất rõ ràng, tình hình tín dụng tổng thể và công suất vẫn vững mạnh. Động lực sử dụng bộ nhớ dung lượng lớn và hiệu năng cao hơn giúp các sản phẩm này có lợi thế khác biệt rõ rệt về chi phí trên mỗi token.

Theo Citi, nguồn cung mới là yếu tố then chốt bị thị trường đánh giá thấp: Lợi ích tăng mật độ do chuyển đổi nút tiến trình đang giảm dần (1-delta khoảng 25%, còn 1-gamma và các nút trước đây là 30%-40%). Tỷ lệ quy đổi của HBM chiếm dụng công suất wafer, trong khi tốc độ tăng bit của DRAM chỉ trên 20%. Giải quyết thực sự áp lực cung ứng cần xây dựng nhà máy wafer hoàn toàn mới, quá trình này rất mất thời gian và không gian phòng sạch lại bị hạn chế. Tỷ lệ chi tiêu mà Micron Technology dành cho xây dựng đang tiệm cận 50% tổng chi tiêu vốn.

Tầm nhìn:

Micron Technology dự kiến, môi trường cung cầu DRAM năm 2027 và 2028 sẽ còn căng thẳng hơn năm 2026. Các thỏa thuận khách hàng chiến lược (SCA) chiếm 35% doanh số tới năm 2030, và mục tiêu của công ty là nâng tỷ lệ này lên khoảng 50%. Trong các hoạt động ngoài SCA, khoảng 75% đã ký kết đến năm 2027.

HBM:

Lợi nhuận HBM năm tới sẽ thu hẹp so với DRAM, tốc độ tăng trưởng của HBM dự kiến sẽ vượt qua toàn thị trường DRAM. Việc hạ thấp thông số kỹ thuật (despecing) là một dấu hiệu của khan hiếm nguồn cung, điều này sẽ phân bổ DRAM khả dụng cho nhiều bộ gia tốc hơn.

Dòng tiền và vốn:

Micron Technology tạo ra dòng tiền tự do vô cùng mạnh mẽ: trong quý kết thúc tháng 8, công ty tạo ra khoảng 33 tỷ USD dòng tiền tự do, còn quý kết thúc tháng 11 dòng tiền tự do sẽ tiếp tục tăng lên. Ban lãnh đạo cho biết nhờ nhu cầu được thúc đẩy bởi AI và các sản phẩm giá trị cao hơn (HBM, DRAM trung tâm dữ liệu, SSD), khả năng tạo dòng tiền của công ty nổi bật hơn hẳn các chu kỳ bộ nhớ trước đây.

Dù Micron Technology dự báo chi tiêu vốn trong năm tài chính 2027 sẽ tăng đáng kể (Citi dự đoán vượt 50 tỷ USD) để hỗ trợ chuyển đổi công nghệ và mở rộng sản xuất, nhưng với bối cảnh ngành thuận lợi, công ty vẫn kỳ vọng sẽ tạo ra lượng lớn dòng tiền tự do.

Gần đây, Micron Technology đã phê duyệt kế hoạch mua lại cổ phiếu kỷ lục trị giá 35,2 tỷ USD. Khi các biện pháp hạn chế trong Đạo luật Chip hết hiệu lực vào tháng 12/2026, công ty sẽ bắt đầu tăng đáng kể lợi nhuận cho cổ đông kể từ thời điểm đó. Việc ủy quyền mua lại này làm nổi bật sự tự tin của ban lãnh đạo rằng, ngay cả khi cung cầu DRAM trở nên chặt chẽ về mặt cơ cấu trong giai đoạn 2027-2028, công ty vẫn sẽ tiếp tục tạo ra dòng tiền tự do mạnh mẽ.

Định giá:

Citi duy trì xếp hạng “Mua” đối với Micron Technology với giá mục tiêu 1.300 USD, tương đương khoảng 8 lần EPS dự kiến năm 2027. Mức giá mục tiêu này cao hơn giá đóng cửa 983,23 USD vào thứ Tư khoảng 32%. Với bối cảnh định giá chưa từng có hiện nay cũng như sự xuất hiện của các thỏa thuận khách hàng chiến lược (SCA), định giá này cao hơn một chút so với biên giao dịch của Micron Technology trong các chu kỳ tăng trưởng DRAM trước đó.