Phố Wall chuẩn bị cho đợt điều chỉnh lớn nhất trong nhiều năm về phát hành trái phiếu Kho bạc Mỹ: Trái phiếu dài hạn có thể bị giảm sớm, tỷ lệ huy động vốn qua trái phiếu ngắn hạn đối mặt với thách thức

Bộ Tài chính Mỹ chuẩn bị công bố tuyên bố tái cấp vốn quý mới và Phố Wall đang theo sát chiến lược phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ liệu có xuất hiện sự điều chỉnh lớn nhất kể từ năm 2024 hay không.

Sau nhiều lần Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen đưa ra tín hiệu can thiệp thị trường trái phiếu nhằm hạ thấp lợi suất dài hạn, thị trường dự đoán rằng Bộ Tài chính có thể điều chỉnh hướng dẫn chính sách duy trì quy mô phát hành trái phiếu ổn định, mở đường cho việc cắt giảm phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 30 năm trong tương lai, đồng thời ngày càng phụ thuộc nhiều hơn vào tín phiếu ngắn hạn (T-bills) để đáp ứng nhu cầu tài trợ ngày càng tăng.

Tuy nhiên, thị trường vẫn còn bất đồng về thời điểm và mức độ điều chỉnh. Một số tổ chức Phố Wall dự đoán Bộ Tài chính có thể trực tiếp công bố cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn ngay trong tuần này; cũng có tổ chức cho rằng khả năng cao hơn là hướng dẫn chính sách sẽ chuyển sang linh hoạt và quy mô phát hành thực tế tạm thời chưa thay đổi. Cùng lúc đó, tỷ trọng huy động vốn từ trái phiếu ngắn hạn tiếp tục tăng lên, khiến Bộ Tài chính đối mặt với thử thách mới về khả năng hấp thụ của thị trường.

Chính sách phát hành trái phiếu dài hạn có thể nới lỏng, trái phiếu kỳ hạn 20 và 30 năm trở thành tâm điểm

Bloomberg đưa tin, các nhà giao dịch Phố Wall đang chuẩn bị cho một đợt điều chỉnh chính sách phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất kể từ đầu năm 2024 của Bộ Tài chính. Từ tháng 1 năm 2024, Bộ Tài chính duy trì hướng dẫn phát hành trái phiếu trung và dài hạn tương đối ổn định, cam kết giữ nguyên quy mô phát hành tín phiếu và trái phiếu trong vài quý tới.

Nhưng chính sách này có thể thay đổi trong tuyên bố tái cấp vốn quý dự kiến công bố vào thứ Tư, ngày 4 tháng 11.

Nhiều nhà giao dịch cấp I dự đoán Bộ Tài chính sẽ điều chỉnh từ ngữ trong chính sách hiện tại, mở đường cho việc giảm phát hành trái phiếu dài hạn vào năm 2027, đồng thời tăng phát hành tín phiếu và trái phiếu ngắn hạn để bù đắp thiếu hụt tài trợ.

Dự báo của Citi thậm chí còn mang tính quyết liệt hơn. Ngân hàng này cho rằng Bộ Tài chính có thể bắt đầu cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 30 năm ngay từ tháng này, nghĩa là thực tế sẽ lệch khỏi hướng dẫn duy trì quy mô ổn định được đưa ra trong tuyên bố tái cấp vốn quý trước.

Động thái gần đây của Janet Yellen cũng khiến thị trường nâng cao cảnh giác đối với khả năng chuyển hướng chính sách. Ngay sau một tuần công bố kế hoạch tái cấp vốn quý trước, Bộ Tài chính bất ngờ mở rộng quy mô mua lại trái phiếu, được thị trường đánh giá là phản ứng trước đà tăng nhanh của lợi suất dài hạn.

April LaRusse, Giám đốc chuyên môn đầu tư của Insight Investment, cho rằng chỉ riêng kế hoạch mua lại không đủ để tác động mạnh đến thị trường. Bà chỉ ra rằng nếu Bộ Tài chính muốn hạ lợi suất thì phát hành trái phiếu vẫn là công cụ chính, do đó điều chỉnh cấu trúc phát hành trái phiếu mới là cách trực tiếp hơn.

Janet Yellen còn băn khoăn về lợi suất, nhưng lợi suất trái phiếu dài hạn đã giảm khỏi mức cao

Một bối cảnh quan trọng thúc đẩy thị trường tái đánh giá chiến lược phát hành của Bộ Tài chính là Janet Yellen không hài lòng với mức lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ.

Đầu tháng 10 năm nay, lợi suất trái phiếu dài hạn chính phủ Mỹ từng tăng lên mức cao nhất trong hơn 20 năm, gây lo ngại về chi phí tài trợ của chính phủ, khả năng duy trì nợ và nhu cầu với trái phiếu dài hạn. Janet Yellen sau đó mở rộng hoạt động mua lại trái phiếu, càng củng cố dự đoán của thị trường rằng Bộ Tài chính sẽ sử dụng quản lý nợ để tác động đến lợi suất.

Tuy nhiên, việc Bộ Tài chính có điều chỉnh mạnh trong tuần này hay không vẫn tùy thuộc vào diễn biến thị trường gần đây. Từ mức đỉnh tháng 10, lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ đã giảm, nhưng Bloomberg lưu ý đến thứ Sáu tuần trước, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm vẫn trên 5,30%, gần bằng mức Yellen mở rộng mua lại vào tháng 8.

Do đó, dù lợi suất đã rơi khỏi đỉnh, Bộ Tài chính vẫn chưa hết lo ngại về chi phí tài trợ dài hạn.

Tỷ lệ tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn lên tới 22%, rủi ro phụ thuộc vào tín phiếu ngày càng tăng

Nếu Bộ Tài chính chọn cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn, phương án thay thế trực tiếp nhất là tăng phát hành tín phiếu ngắn hạn hơn nữa.

Nhưng chiến lược tài trợ này không phải không có giá. Chính phủ Mỹ mỗi năm thâm hụt khoảng 2 nghìn tỷ USD, nợ công liên tục tăng, trong khi quy mô phát hành trái phiếu trung và dài hạn duy trì ổn định lâu dài, Bộ Tài chính ngày càng phụ thuộc vào tín phiếu để bù đắp nhu cầu tài trợ.

Tính đến tháng 9, tỷ trọng tín phiếu trong tổng giá trị trái phiếu chính phủ Mỹ lưu hành đã tăng lên khoảng 22%, vượt mức trung bình dài hạn 20% theo đề xuất của Ủy ban tư vấn vay mượn Bộ Tài chính Mỹ (TBAC) cho năm 2024.

Kỳ hạn tín phiếu ngắn nhất không quá một năm, hết hạn phải phát hành lại thường xuyên, nghĩa là Bộ Tài chính phải liên tục có nhà đầu tư tham gia. Hiện nay, Bộ Tài chính mỗi tuần đấu giá tín phiếu với quy mô hơn 500 tỷ USD, tuần trước còn lập kỷ lục 839 tỷ USD.

Điều này khiến Bộ Tài chính Mỹ đứng trước lựa chọn khó khăn: tăng phát hành trái phiếu ngắn hạn có thể tạm thời tránh mở rộng nguồn cung trái phiếu dài hạn, nhưng tỷ trọng trái phiếu ngắn hạn tiếp tục tăng có thể thử thách khả năng hấp thụ của nhà đầu tư và khiến chính phủ dễ bị ảnh hưởng bởi biến động thanh khoản thị trường.

Trước đó, các chiến lược gia của JPMorgan cho rằng với nhu cầu tài trợ cực lớn trong vài năm tới và dấu hiệu nhu cầu với tín phiếu bắt đầu suy yếu, cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn không phải là lựa chọn thận trọng. Quan chức Bộ Tài chính từng coi stablecoin là nguồn cầu mới cho tín phiếu, nhưng hiện nhu cầu mua trái phiếu từ stablecoin vẫn chưa đủ lớn.

Phố Wall bất đồng về mức độ điều chỉnh, JPMorgan dự báo giữ nguyên quy mô phát hành đến trước tháng 8 năm sau

Dù nhiều nhà giao dịch dự đoán Bộ Tài chính sẽ điều chỉnh hướng dẫn phát hành, các tổ chức lớn của Phố Wall vẫn chưa thống nhất về thời gian và mức độ thay đổi chính sách.

Phoebe White, Trưởng nhóm chiến lược lãi suất Mỹ của UBS, cho rằng tuần này khả năng cao sẽ là điều chỉnh hướng dẫn chính sách chứ chưa thay đổi ngay quy mô phát hành thực tế. UBS dự báo ít nhất đến tháng 5 năm sau Bộ Tài chính mới điều chỉnh quy mô phát hành.

Nhóm chiến lược của Barclays đề xuất Bộ Tài chính thay đổi từ ngữ hướng dẫn cũ “ít nhất vài quý tới” thành “vài quý tới”, từ đó tạo điều kiện linh hoạt hơn trong thời gian và cấu trúc kỳ hạn phát hành.

Sự thay đổi từ ngữ này nghe có vẻ nhỏ nhưng có thể báo hiệu Bộ Tài chính không còn cam kết giữ nguyên quy mô phát hành trong vài quý tới, mà sẽ linh hoạt điều chỉnh cấu trúc phát hành theo nhu cầu thị trường và tình hình tài trợ.

Dự báo của JPMorgan khá thận trọng. Nhóm chiến lược của ngân hàng này cho rằng Bộ Tài chính sẽ tiếp tục duy trì hướng dẫn giữ nguyên quy mô phát hành trong vài quý tới và kéo dài đến năm 2027. Theo đó, quy mô đấu giá trái phiếu sẽ giữ nguyên ít nhất đến tháng 8 năm sau rồi mới tăng dần, chủ yếu phát hành thêm trái phiếu kỳ hạn 2 đến 10 năm.

Dự báo của JPMorgan trái ngược với dự đoán chuyển hướng chính sách của nhiều nhà giao dịch. Bank of America, Goldman Sachs và UBS đều đang theo dõi liệu Bộ Tài chính có điều chỉnh hướng dẫn hiện tại hay không.

Có thể thấy khung hướng dẫn phát hành hiện tại được xác lập bởi cựu Bộ trưởng Tài chính Yellen, duy trì liên tục từ tháng 1 năm 2024 đến nay. Tháng 8 năm nay, Bộ Tài chính đã phát ra tín hiệu điều chỉnh, thay đổi tinh tế từ ngữ “có thể tăng phát hành tín phiếu và trái phiếu lãi thả nổi trong tương lai” thành “đánh giá thay đổi quy mô phát hành có thể diễn ra trong tương lai”.

Chính sách mua lại trái phiếu cũng sẽ cập nhật, Bộ Tài chính tìm cách mở rộng công cụ quản lý nợ

Bên cạnh quy mô và cấu trúc kỳ hạn phát hành trái phiếu, thị trường còn đặc biệt quan tâm tuyên bố mới nhất của Bộ Tài chính tuần này về kế hoạch mua lại trái phiếu.

Tháng 8 năm nay, Bộ Tài chính Mỹ thông báo nâng gấp đôi giới hạn quy mô mỗi lần mua lại hỗ trợ thanh khoản cho trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm, từ 2 tỷ USD lên 4 tỷ USD, áp dụng từ ngày 9 tháng 9 đến ngày 4 tháng 11. Bloomberg cho biết gần đây Bộ Tài chính còn nâng giới hạn lên 6 tỷ USD mỗi lần.

Thị trường dự đoán Bộ Tài chính sẽ tiếp tục duy trì quy mô mua lại lớn, đồng thời vẫn giữ khả năng điều chỉnh linh hoạt theo tình hình thị trường.

Nhóm chiến lược của Goldman Sachs cho rằng nếu Bộ Tài chính mở rộng vai trò của mua lại trong công cụ quản lý cấu trúc kỳ hạn trái phiếu lưu hành, điều này có thể tăng ảnh hưởng của mua lại lên thị trường, cũng có thể tạo điều kiện giảm độ nhạy cảm với giá khi thực hiện mua lại.

Bên cạnh đó, thị trường sẽ theo sát kết quả thảo luận của Ủy ban tư vấn vay mượn Bộ Tài chính Mỹ (TBAC). Ủy ban này gồm nhà đầu tư, nhà giao dịch cấp I và các bên tham gia thị trường, đóng vai trò tư vấn quản lý nợ cho Bộ Tài chính. Kết quả đánh giá khả năng hấp thụ quy mô tín phiếu lớn hơn từ thị trường trong lần họp này đặc biệt được chú ý.

Đối với kế hoạch tái cấp vốn quý này, nếu Bộ Tài chính giữ nguyên quy mô phát hành, tổng giá trị ba phiên đấu giá trái phiếu chuẩn tuần tới sẽ đạt 125 tỷ USD, bao gồm:

• Ngày 9 tháng 11: Trái phiếu kỳ hạn 3 năm trị giá 58 tỷ USD;

• Ngày 10 tháng 11: Trái phiếu kỳ hạn 10 năm trị giá 42 tỷ USD;

• Ngày 12 tháng 11: Trái phiếu kỳ hạn 30 năm trị giá 25 tỷ USD.

Bộ Tài chính Mỹ sẽ công bố tuyên bố tái cấp vốn quý và tài liệu chính sách vào thứ Tư, ngày 4 tháng 11. Đối với thị trường, trọng tâm không chỉ là liệu có điều chỉnh quy mô đấu giá cụ thể hay không, mà còn là Bộ Tài chính có chính thức thay đổi khung chính sách duy trì phát hành trái phiếu trung và dài hạn ổn định lâu nay, cũng như sắp tới sẽ cân bằng chi phí tài trợ dài hạn, rủi ro đảo nợ ngắn hạn và khả năng hấp thụ của thị trường ra sao.