Câu chuyện tăng trưởng cao gặp thử thách khắc nghiệt, giá cổ phiếu Shopify (SHOP.US) giảm mạnh sau khi công bố kết quả kinh doanh! JPMorgan vẫn ủng hộ: Khung tăng trưởng lợi nhuận không bị lung lay

Theo báo cáo từ ứng dụng tài chính thông minh, ông lớn thương mại điện tử Canada Shopify (SHOP.US) đã công bố kết quả kinh doanh quý 3 và cổ phiếu giảm 8.74% vào ngày thứ Ba. Dù lợi nhuận vượt kỳ vọng và hướng dẫn mùa lễ hội cũng gần đúng với dự đoán thị trường, nhưng hai chỉ số quan trọng hỗ trợ định giá cao của cổ phiếu — tổng giá trị giao dịch trên nền tảng và lợi nhuận gộp — lại không đạt tốc độ tăng trưởng mà một số tổ chức mong đợi, trở thành lý do chính khiến cổ phiếu sụt giảm.

Báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu quý 3 của Shopify tăng 32% so với cùng kỳ, đạt 3,742 tỷ USD, gần đúng với kỳ vọng của thị trường; lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 0.49 USD, tốt hơn mức dự đoán 0.46 USD. Tổng giá trị hàng hóa giao dịch (GMV) tăng 29.5% lên 119,145 tỷ USD, thấp hơn mức kỳ vọng chung được Ngân hàng Hoàng gia Canada (RBC) dẫn chứng là 119,9 tỷ USD. Lợi nhuận gộp tăng 28% so với cùng kỳ, thấp hơn mức dự đoán mới của nhóm chiến lược gia Morgan Stanley là khoảng 31%–32%.

Hướng dẫn mùa lễ hội cũng không đủ để thúc đẩy kỳ vọng lợi nhuận tăng mạnh. Shopify dự báo doanh thu quý 4 sẽ tăng hơn 30% so với cùng kỳ, lợi nhuận gộp tăng gần 30% nhưng không đạt mức này. Trước báo cáo, Wall Street dự đoán hai chỉ số này lần lượt là khoảng 30% và 28%. Công ty dự kiến tỷ lệ dòng tiền tự do so với cùng kỳ năm trước sẽ giữ ở mức khoảng 19%. Nói cách khác, hướng dẫn khá phù hợp với ý kiến chung và không báo trước sự suy yếu tiêu dùng đột ngột. Theo ước tính của Morgan Stanley trước khi báo cáo, giá cổ phiếu của Shopify tại thời điểm đó bằng khoảng 60 lần dòng tiền tự do dự kiến năm 2027, trong khi bình quân của các công ty phần mềm lớn là khoảng 36 lần. Với mức định giá như vậy, “duy trì tăng trưởng mạnh mẽ” và “tăng trưởng đủ mạnh để điều chỉnh giá trị định giá lên” chính là hai ngưỡng khác biệt.

Tuy nhiên, trong báo cáo phân tích mới nhất, JP Morgan nhấn mạnh rằng sau khi công bố kết quả quý 3, nhận định tích cực đối với Shopify (SHOP.US) vẫn kéo dài đến năm 2027, mặc dù hiện tại còn hai vấn đề cần chú ý gồm: 1) Công ty sẽ duy trì tăng trưởng doanh thu 30% như thế nào?; 2) Chi phí cao hiện tại chỉ mang tính tạm thời hay không?

JP Morgan cho biết, về tăng trưởng doanh thu, Shopify đã liên tục sáu quý đạt tăng trưởng GMV và doanh thu trên 30% so với cùng kỳ, thành tích này nhờ sự tăng trưởng mạnh mẽ toàn diện từ các thương nhân với quy mô khác nhau, kênh bán hàng và khu vực địa lý. Shopify vẫn tiếp tục mở rộng thị phần: Công ty ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của doanh số bán hàng trực tuyến ở Mỹ đạt 23% trong ba năm qua, cao hơn nhiều so với mức tăng trưởng chung của thị trường thương mại điện tử Mỹ là 8%; cùng thời gian, CAGR ở châu Âu đạt 37%, cũng cao hơn mức trung bình của thị trường thương mại điện tử châu Âu là 8%.

Từ đầu năm 2025, Shopify hiện đóng góp khoảng 50% doanh số bán hàng mới của thị trường thương mại điện tử Mỹ và hơn 40% tại thị trường châu Âu. So với ba năm trước, tỷ lệ này ở Mỹ là khoảng 20% và ở châu Âu là khoảng 25%.

Hoạt động doanh nghiệp cấp doanh nghiệp và khối lượng giao dịch tiếp tục mạnh mẽ, nhưng mức độ sử dụng các giải pháp giữa các thương nhân với quy mô khác nhau có sự khác biệt, doanh nghiệp cấp doanh nghiệp vẫn góp phần thúc đẩy tăng trưởng doanh thu bổ sung. Dựa vào lực lượng từ các thương nhân với quy mô khác nhau, tập khách hàng, kênh bán hàng và khu vực địa lý, JP Morgan vẫn tin rằng Shopify sẽ duy trì tăng trưởng doanh thu trên 30% trong mùa mua sắm “Black Friday đến Cyber Monday” (BFCM), và không cho rằng công ty đang chịu áp lực vĩ mô. Ngân hàng dự đoán doanh thu quý 4 của Shopify sẽ tăng 33% (tăng 34% theo tỷ giá cố định), doanh thu năm 2027 tăng 29% (tăng 29% theo tỷ giá cố định).

Về chi phí, Shopify đang thúc đẩy giảm chi phí AI bằng cách lựa chọn mô hình, chưng cất mô hình và công nghệ lưu trữ; chi phí cơ sở hạ tầng tạm thời cao vào cuối năm; chi phí marketing quý 4 tăng so với quý trước, phản ánh sự điều chỉnh thời gian phân bổ chi phí sau khi thực hiện kiểm thử hiệu quả tăng thêm ở quý 3, chứ không phải thay đổi chiến lược marketing cấu trúc.

Quan trọng hơn, từ năm 2026, tốc độ tăng tuyệt đối của lợi nhuận gộp của Shopify luôn cao hơn tốc độ tăng chi phí vận hành. JP Morgan dự đoán tất cả các khoản chi phí phi GAAP của công ty năm 2027 sẽ đạt hiệu ứng đòn bẩy chi phí theo năm.

Ngoài yếu tố cơ bản, Shopify vẫn là người lãnh đạo chủ chốt trong hệ sinh thái thương mại kiểu đại lý. Với dữ liệu tích lũy hơn 20 năm, công ty được kỳ vọng sẽ trở thành hệ điều hành cho toàn bộ lĩnh vực thương mại. Sự tích hợp AI liên tục mang đến lưu lượng truy cập có tỷ lệ chuyển đổi cao cho các thương nhân, còn Sidekick giúp thúc đẩy tiến trình phát triển sản phẩm cho các thương nhân.

JP Morgan trình bày chi tiết các quan điểm cốt lõi của cuộc họp báo cáo tài chính quý 3 của Shopify gồm:

1, Shopify tiếp tục mở rộng thị phần ví điện tử, động lực tăng trưởng đa dạng

Shopify đã đạt tăng trưởng GMV và doanh thu trên 30% so với cùng kỳ trong sáu quý liên tiếp, nhờ sự tăng trưởng mạnh mẽ của các thương nhân với quy mô khác nhau, kênh bán hàng và khu vực địa lý. Như các quý trước, tốc độ tăng trưởng của công ty vẫn được thúc đẩy cân bằng bởi tăng trưởng doanh số cửa hàng hiện hữu (SSS) và mở rộng khách hàng mới.

Về quy mô thương nhân, nhóm có GMV hàng năm từ 2 triệu đến 25 triệu USD đóng góp nhiều nhất cho GMV mới, trong khi nhóm có GMV hàng năm trên 25 triệu USD vẫn là nhóm tăng trưởng nhanh nhất.

Hoạt động doanh nghiệp cấp doanh nghiệp và khối lượng giao dịch tiếp tục duy trì sức mạnh, nhưng mức độ sử dụng các giải pháp giữa các thương nhân với quy mô khác nhau có sự khác biệt; doanh nghiệp cấp doanh nghiệp vẫn là động lực tăng trưởng doanh thu bổ sung cho công ty.

Tỷ lệ thâm nhập dịch vụ thanh toán tăng khoảng 300 điểm cơ bản so với cùng kỳ, đạt khoảng 68%; GMV của Shop Pay tăng 50% so với cùng kỳ. Hoạt động quảng cáo và các giải pháp khác cũng đều tăng trưởng.

Giải pháp đăng ký (Subscription Solutions) tiếp tục hưởng lợi từ sự thể hiện mạnh mẽ của gói Standard, Plus cũng như tăng phí nền tảng biến đổi. Sự tăng trưởng này có được nhờ nhiều thương nhân vượt mức tối thiểu lưu lượng giao dịch (MVT), cũng như sự tăng trưởng liên tục của các thương nhân lớn. Cả hai mặt tạo nền tảng vững chắc.

Về khu vực địa lý, nhờ dịch vụ thanh toán bản địa hóa, GMV của Shopify khu vực châu Âu tăng 33% theo tỷ giá cố định so với cùng kỳ; đồng thời, công ty tiếp tục mở rộng hoạt động tại thị trường châu Á và Mỹ Latinh.

Dựa vào các thương nhân với quy mô khác nhau, tập khách hàng, kênh bán hàng và khu vực đều mạnh mẽ, JP Morgan vẫn lạc quan Shopify sẽ duy trì tăng trưởng doanh thu trên 30% trong mùa mua sắm BFCM và không cho rằng công ty đang chịu áp lực kinh tế vĩ mô. Ngân hàng dự đoán doanh thu quý 4 Shopify sẽ tăng 33% (tăng 34% theo tỷ giá cố định), năm 2027 tăng 29% (tăng 29% theo tỷ giá cố định).

2, Khung tăng trưởng lợi nhuận vẫn giữ nguyên

Tuy chi phí AI bổ sung cho Sidekick vẫn tiếp tục gây áp lực tỷ suất lợi nhuận so với cùng kỳ, Shopify đang cải thiện chi phí theo quý bằng lựa chọn mô hình, chưng cất mô hình và công nghệ lưu trữ. Giao tiếp giữa thương nhân với Sidekick tăng 14% theo quý, nhưng chi phí trên mỗi lần giao tiếp giảm 28%, tổng chi phí Sidekick giảm 18% theo quý. Chi phí cơ sở hạ tầng cũng ở mức cao do Shopify tăng mua năng lực máy tính cho mùa mua sắm BFCM, nâng cấp chức năng tìm kiếm và hỗ trợ Sidekick.

Ngoài chi phí cơ sở hạ tầng, về marketing, Shopify điều chỉnh một phần chi phí marketing từ quý 3 sang quý 4. Trước đó, để kiểm tra hiệu quả tăng thêm, công ty tạm dừng một số chi phí marketing. Tuy nhiên, chiến lược marketing của Shopify không thay đổi, vẫn duy trì chuẩn mực chi tiêu nghiêm ngặt và kỷ luật.

Quan trọng hơn, từ năm 2026, tốc độ tăng lợi nhuận gộp tuyệt đối của Shopify luôn cao hơn tốc độ tăng chi phí vận hành. JP Morgan dự đoán tất cả các khoản chi phí phi GAAP của năm 2027 sẽ đạt hiệu ứng đòn bẩy chi phí theo năm. Ngân hàng dự báo lợi nhuận gộp tuyệt đối năm 2027 của Shopify sẽ tăng 26% so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận dòng tiền tự do đạt 20.4%, tăng 150 điểm cơ bản so với cùng kỳ.

3, Thương mại kiểu đại lý liên tục mang lại lưu lượng chuyển đổi cao, và hỗ trợ thương nhân

Hiện tại, các thương nhân tập trung vào hai mục tiêu thực tế mà Shopify hỗ trợ: 1) Xây dựng tương lai của thương mại kiểu đại lý; 2) Thúc đẩy tăng trưởng kinh doanh cửa hàng trực tuyến hiện tại.

Shopify nhấn mạnh rằng công ty vẫn là hệ điều hành thương mại kiểu đại lý và hỗ trợ cho hệ sinh thái này thông qua tích hợp với các đối tác như Muse, Instinct, Claude Duet và Grok Bot. Công ty đang thúc đẩy khám phá hàng hóa qua mọi kênh AI chính.

Catalog của Shopify xây dựng dựa trên hơn 20 năm dữ liệu thương mại và hiện chứa hơn 1 tỷ sản phẩm. Lưu lượng từ Catalog có tỷ lệ chuyển đổi cao gấp đôi so với lưu lượng tìm kiếm AI thông thường.

Lượng lưu lượng đại lý cốt lõi tăng 2.6 lần so với cùng kỳ, số lượng đơn hàng liên quan tăng 3.3 lần; so với tìm kiếm tự nhiên, người mua sử dụng AI có khả năng hoàn thành chuyển đổi cao hơn khoảng 64%.

Thương mại kiểu đại lý đang mở rộng tổng quy mô thị trường tiềm năng (TAM). Quý 3, khoảng 74% giao dịch mua sắm AI đến từ các danh mục hàng hóa ngoài top 100.

Số thương nhân hoạt động hàng ngày của Sidekick tăng 3.7 lần so với cùng kỳ, số lần hội thoại hàng ngày tăng 4.2 lần; quý 3, Sidekick tạo ra khoảng 67% workflow (flows) tổng cộng.

Sidekick còn hỗ trợ cho Canvas, giúp thương nhân xây dựng cửa hàng cá nhân hóa nhanh hơn khoảng 20%.

Sidekick đang giúp các thương nhân mở rộng quy mô GMV. JP Morgan cho rằng Shopify vẫn có năng lực định giá dài hạn, dù trọng tâm ngắn hạn của công ty vẫn là thúc đẩy tăng trưởng các thương nhân.

Nhìn chung, dựa trên các ưu thế về phân phối kênh AI, Shop Pay, Sidekick, Catalog và Giao thức thương mại chung (UCP), JP Morgan tiếp tục coi Shopify là công ty vị thế mạnh và có tiềm năng trở thành lãnh đạo trong lĩnh vực thương mại kiểu đại lý.

JP Morgan cho biết Shopify vẫn là lựa chọn ưu tiên của mình và nằm trong danh sách theo dõi trọng điểm của các nhà phân tích JP Morgan. Ngân hàng dự báo doanh thu năm 2027 của công ty sẽ tăng 29%, lợi nhuận gộp tuyệt đối tăng 26%, tỷ suất lợi nhuận dòng tiền tự do (FCF) đạt 20.4%, tăng 150 điểm cơ bản so với cùng kỳ.

JP Morgan tái khẳng định xếp hạng “tăng mua” đối với Shopify, với mục tiêu giá tới tháng 12/2027 là 200 USD. Mục tiêu giá này dựa trên định giá khoảng 23 lần lợi nhuận gộp dự kiến năm 2028 là 11,1 tỷ USD, hỗ trợ thêm bởi mô hình dòng tiền chiết khấu (DCF) của JP Morgan. Ngân hàng dự báo, tăng trưởng GMV và doanh thu, cộng với kỷ luật chi phí và cải thiện hiệu suất vận hành sẽ thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận hoạt động và tỷ suất lợi nhuận dòng tiền tự do tăng đều.