Đằng sau sự sụp đổ công nghệ mang tính lịch sử, đó là sự thanh lý hoảng loạn hay thực sự là bước ngoặt chu kỳ?

Gần đây, thị trường tài chính toàn cầu biến động mạnh, cổ phiếu chu kỳ và yếu tố động lực gặp phải sự sụt giảm lịch sử, lo ngại về việc kinh tế chạm đỉnh đã gia tăng đáng kể.

Andrew Sheets, Giám đốc Nghiên cứu Thu nhập Cố định Toàn cầu của Morgan Stanley cho rằng sự điều chỉnh giá mạnh hiện tại có khả năng là sự giải phóng tập trung của một mức độ bất định lớn, chứ không phải là dấu hiệu sắp kết thúc chu kỳ kinh tế.

Về mặt vĩ mô, nhiều chỉ số dẫn đầu quan trọng chưa phát ra tín hiệu chu kỳ chạm đỉnh—PMI sản xuất toàn cầu vẫn mạnh, đường cong lợi suất Mỹ vẫn dốc lên, tốc độ gia tăng cho vay ngân hàng tại Mỹ, châu Âu và châu Á đều đang tăng trưởng.

Trong khi đó, cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ với kết quả lịch sử nghiêng về đảng Dân chủ, kết quả này có thể là tin tốt cho thị trường trái phiếu: tốc độ xây dựng trung tâm dữ liệu AI chậm lại có thể kéo dài thời gian tài trợ liên quan, áp lực giảm giá năng lượng có thể được tăng cường.

Morgan Stanley giữ nguyên dự báo tăng trưởng toàn cầu 6-12 tháng tới, dự kiến tốc độ tăng trưởng kinh tế Mỹ vượt 2%, châu Âu trên 1%. Andrew Sheets cho biết thị trường có thể điều chỉnh xong trước khi sự bất định được xóa bỏ hoàn toàn, nhất là khi việc điều chỉnh định giá đã diễn ra lặng lẽ suốt một thời gian.

Chỉ số chu kỳ chưa có dấu hiệu chạm đỉnh

Andrew Sheets chỉ ra, biến động thị trường hiện tại khiến người ta liên tưởng đến các đặc điểm điển hình ở cuối chu kỳ kinh tế, nhưng nhiều chỉ số cốt lõi không ủng hộ nhận định này.

PMI sản xuất toàn cầu vẫn mạnh mẽ, PMI Mỹ gần đây vượt kỳ vọng; chỉ số chỉ báo kinh tế dẫn đầu của Mỹ có xu hướng cải thiện; cho vay ngân hàng ở Mỹ, châu Âu và châu Á đều mở rộng; nền tảng tín dụng cũng đang dần được cải thiện. Kết quả mới nhất từ mô hình chu kỳ của đội ngũ tài sản đa dạng Morgan Stanley cho thấy kinh tế vẫn trong trạng thái khỏe mạnh.

Một chỉ số được quan tâm khác—đường cong lợi suất—cũng chưa phát ra cảnh báo. Dù là chênh lệch giữa 2 năm và 10 năm, hay giữa 3 tháng và 10 năm, đường cong lợi suất của Mỹ, Anh, Đức và Nhật đều giữ mức dốc dương. Điều này trái với kịch bản chính sách tiền tệ thắt chặt quá mức và tăng trưởng kinh tế sắp đảo chiều.

Andrew Sheets cho biết, trong lịch sử, trước khi xuất hiện bước ngoặt lớn thực sự của chu kỳ, hiếm khi các chỉ số trên có trạng thái vững chắc như vậy.

Bầu cử giữa kỳ ảnh hưởng đến kỳ vọng xây dựng AI

Cuộc bầu cử giữa kỳ tại Mỹ với chiến thắng nổi bật của đảng Dân chủ, đã đảo ngược quyền kiểm soát tại Hạ viện, Thượng viện và nhiều chức vụ Thống đốc bang, trong đó có Texas và Ohio, ghi nhận mức vượt hiệu suất bầu cử cao nhất toàn quốc kể từ năm 1974.

Kết quả bầu cử khiến thị trường lo ngại về khả năng hạ tầng AI có thể bị giám sát nghiêm ngặt hơn. Tuy nhiên Andrew Sheets cho rằng, rủi ro này tồn tại nhưng không phải là kịch bản cơ sở và cũng không phải là vấn đề mới.

Cổ phiếu bán dẫn đã giảm khoảng 30% so với đỉnh tháng 6 trước ngày bầu cử. Đội nghiên cứu của Morgan Stanley trước đây đã nhiều lần chỉ ra rằng các nút thắt về điện lực và tài trợ có thể khiến tiến trình xây dựng AI bị chậm lại và kéo dài chu kỳ.

Ngay cả trong kịch bản bị ràng buộc cao nhất—giả định việc phê duyệt dự án và cung cấp điện đều gặp khó khăn lớn—dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm về năng lực trung tâm dữ liệu toàn cầu đến năm 2030 vẫn đạt 17%.

Từ góc nhìn thị trường cổ phiếu, rủi ro chậm trễ xây dựng AI cần được cân đối với việc điều chỉnh định giá mạnh đã diễn ra. Hệ số P/E kỳ vọng của S&P 500 từ đầu năm đến nay đã giảm khoảng 19% so với đầu năm. Các chiến lược gia cổ phiếu của Morgan Stanley cho rằng, điều chỉnh này đã lặng lẽ diễn ra trong nội bộ thị trường suốt một thời gian dài.

Thị trường trái phiếu có thể nhận “lợi kép”

Andrew Sheets cho rằng, kết quả bầu cử giữa kỳ có tác động tích cực trực tiếp cho thị trường trái phiếu.

Ông chỉ ra, hai nguồn áp lực lớn gây khó dễ cho thị trường trái phiếu năm nay—giá năng lượng cao và nhu cầu vay lớn để tài trợ cho xây dựng trung tâm dữ liệu—đều có thể được giảm nhẹ nhờ kết quả bầu cử.

• Đầu tiên, nhịp xây dựng AI chậm lại đồng nghĩa nhu cầu tài trợ liên quan sẽ phân bổ ra trên khung thời gian dài hơn, áp lực nguồn cung mà thị trường cần hấp thụ tại mỗi thời điểm cũng giảm đi.
• Thứ hai, theo phân tích bầu cử được Phó tổng thống Vance trích dẫn, lo ngại của cử tri về tình hình xung đột Iran là một trong các yếu tố quan trọng dẫn đến kết quả bầu cử lần này. Điều này có thể khiến thị trường giảm giá rủi ro leo thang xung đột địa chính trị—giá dầu hiện đã thấp hơn khoảng 17% so với cuối tháng 10.

Giá năng lượng giảm có ý nghĩa đặc biệt với châu Âu. Các chiến lược gia lãi suất của Morgan Stanley hiện ưu tiên chiến lược làm dốc đường cong lợi suất châu Âu. Các chiến lược gia thị trường mới nổi của Morgan Stanley cũng chỉ ra, giá dầu giảm sẽ cải thiện nền tảng thị trường mới nổi trên nhiều phương diện.

Ngoài ra, bức xúc phổ biến của cử tri với lạm phát có thể càng củng cố kỳ vọng của thị trường vào việc các biện pháp thuế quan chỉ là chính sách tạm thời. Đồng thời, số lượng ghế đa số lớn hơn tại Quốc hội cũng có thể giảm sự cản trở của từng nghị sĩ đơn lẻ, loại bỏ nhân tố biến động thị trường mà các cuộc đấu đá Quốc hội trước đây đã tạo ra.

Andrew Sheets tổng kết rằng, vấn đề cốt lõi nhất lúc này là: thị trường đang trải qua sự chuyển đổi chu kỳ thực sự, hay đang tiến gần đến hồi kết của sự “giải phóng bất định” tập trung?

Ông nghiêng về nhận định thứ hai. Dữ liệu chu kỳ vẫn là điểm tựa, còn kết quả bầu cử giữa kỳ có thể đang giải tỏa hai áp lực lớn nhất mà thị trường trái phiếu phải đối mặt năm nay. Morgan Stanley sẽ tiếp tục kiểm chứng nhận định này bằng các bằng chứng tiếp theo.