黑天鹅，突袭！刚刚，大跳水！

　　日本股债又跳了！

　　美股的爆发并没有令日本股市出现太大的修复。今天（11月25日），日经225指数一度反弹超1%，但随即转向跳水。而日本十年期国债收益率再度飙升至1.8%上方。

　　更值得关注的是，日本资本巨头软银迎来了大暴跌。该股周二暴跌至两个半月低点，在前一个交易日下跌10.9%之后，该股周二跌幅一度高达11%。受此影响，韩国股指亦出现显著回落。

　　那么，究竟发生了什么？影响又有多大？

　　日本市场再度生变

　　日经225指数早盘高开高走，一度飙升超1%。但日本时间午后开始跳水，一度翻绿，后略有回稳，截至收盘涨0.07%，报48659.52点。

　　这其中，软银的暴跌可能带来了巨大拖累。继上一个交易日大跌之后，该股今天一度暴跌达11%，截至收盘大跌近10%。原因是人们担心Alphabet最新的双子座人工智能模型可能会加剧对软银关键投资OpenAI的竞争。

　　三菱UFJ eSmart证券公司的高桥努·山田表示，谷歌的Gemini 3获得好评后，OpenAI的竞争环境将变得更加激烈，这种担忧对股票造成了冲击。

　　值得关注的是，最近困扰全球市场的日本国债市场今天再度杀跌。日本10年期国债收益率再度飙至1.8%上方。30年期日本国债收益率上涨0.5个基点，至3.325%。

　　受日本股市影响，韩国股市、港股和A股的反弹幅度都在午盘前后有所收窄。

　　影响会有多大？

　　其实，在美联储息口方向发生变化之后，流动性紧张局面也有所缓解，这一点可以从虚拟币市场看出来。今天，虚拟币市场全面大涨，比特币反弹至88000美元上方；以太坊亦反弹近4%，达到了3000美元附近。从这一点来看，短期内，全球市场系统性风险可能正在变小。但日本市场的扰动可能依然存在。

　　11月21日，日本内阁推出了一项规模达21.3万亿日元的补充预算（占GDP接近3%），这是高市早苗政府上台后的首个重大经济政策，凸显新政府财政扩张的取向。

　　 华泰证券 研究认为，超预期的补充预算预计将在短期内提振日本经济增长，但在当前高通胀背景下，缺乏货币政策正常化支持的财政刺激计划可能加大通胀脱锚风险。对财政可持续性的担忧或推升日本长端国债的风险溢价，导致长端国债的流动性进一步恶化。

　　长短端国债的期限利差不仅仅反映市场对未来经济增长的预期，也隐含了市场对财政可持续性的担忧。随着日本加码财政刺激，财政可持续性的担忧推升了日本长端国债的风险溢价，特别是，大量长期国债由日央行持有，2024年底日央行持有约52%的日本国债，长期国债的持有比例更高；并且，日本保险公司对长期国债需求的下降，日本长债流动性偏弱，而风险溢价的抬升或进一步恶化日本长债的流动性。

　　另外， 国金证券 认为，地缘上的恶化也引发日本经济三重冲击：日元贬值、10年期国债收益率飙升并创16年来新高，资本外流加剧；中日韩自贸区谈判再度搁浅；中国游客赴日预计减少60%，拖累GDP约0.36%。