美联储下一任主席生变！沃什的政策主张：降息 + 缩表

尽管沃什最近主张降低利率，但他在资产负债表问题上更偏鹰派。

撰文：鲍奕龙

来源：华尔街见闻

德银分析沃什若当选美联储主席，其政策主张可能呈现「降息与缩表并行」的独特组合。

12 月 16 日，华尔街见闻提及，美国总统特朗普接受媒体采访时称，前美联储理事凯文·沃什已与凯文·哈塞特并列，成为美联储主席候选名单中的领先人选。他表示：

我认为这两位凯文都很棒。

特朗普的上述表态导致预测市场 Kalshi 上哈塞特的胜算大幅下滑。截至周二，Polymarket 的数据更是显示，预测市场认为沃什比哈塞特有更大的概率成为下一任美联储主席。

12 月 15 日，追风交易台消息，德意志银行的 Matthew Luzzetti 团队发表研报，深度解析了沃什的政策主张。研报分析若沃什当选，他将支持降息但同时会要求缩减资产负债表。

研报指出，「降息与缩表并行」的前提是监管改革降低银行的储备金需求，短期内可行性存疑。

德银认为，市场需要密切关注新任主席能否在特朗普要求大幅降息的压力下保持独立性，以及其政策信誉的建立过程。

沃什履历

与经济学博士哈塞特不同，沃什是律师出身，在公共和私营部门均有丰富经验。

在公共部门方面，他在 2006 年至 2011 年担任美联储理事，这段时期正值美联储应对全球金融危机，他在美联储与市场之间扮演了重要联络人角色。

他对美联储过去 15 年的激进资产负债表操作持强烈批评态度，认为量化宽松政策偏离了央行核心职责。

沃什目前担任斯坦·德鲁肯米勒家族办公室 Duquesne 的合伙人，同时是胡佛研究所的杰出访问学者和斯坦福商学院讲师。

这种横跨学术界、监管机构和投资界的经历，使他对金融市场和货币政策都有深刻理解。

沃什对 QE 的态度

德银指出，近年来沃什对美联储提出了大量批评，涉及短期政策决策和长期战略考量两个层面。

首先沃什一直批评美联储过去十五年激进地使用资产负债表。

尽管他支持美联储应对全球金融危机时的量化宽松 QE 计划，但他警告后续继续 QE 并不合适，可能引发通胀和金融稳定风险，并使美联储偏离核心职责，介入可能扭曲市场信号的信贷配置政策。

报告援引沃什近期的发言：

2010 年夏秋季节，在经济强劲增长和金融稳定之际，我极度担忧购买更多国债的决定会让美联储卷入财政政策这一复杂的政治事务。第二轮量化宽松出台了，我不同意这一决定，随后不久便从美联储辞职。

沃什进一步认为，美联储积极使用资产负债表可能带来了「货币主导」时期。他认为通过人为压低利率较长时期，美联储在促成美国政府债务积累方面发挥了主导作用。

沃什对其他政策批评

除资产负债表外，沃什还对美联储提出多方面批评。

例如，他认为美联储过度依赖数据而前瞻性不足，同时批评美联储常规使用前瞻性指引。他最近指出：

前瞻性指引，这一在金融危机中高调推出的工具，在正常时期几乎没有作用。

沃什还质疑美联储制定和解释货币政策的其他方面，包括错误地认为：「货币政策与货币无关」、「黑箱 DSGE 模型立足于现实」、以及「普京和疫情应为通胀负责，而非政府支出和印钞激增」。

报告分析，这些批评暗示沃什希望在货币政策执行中更关注美联储资产负债表规模和货币供应，并可能对美联储研究团队进行全面改革。

最后，虽然他将美联储独立性描述为「有价值的」事业，但也认为美联储自身招致了对独立性的质疑。沃什指出：

美联储过大的角色和表现不佳削弱了货币政策独立性这一重要且有价值的理由。

此外，沃什谴责美联储的使命蔓延，包括考虑气候和包容性等议题。

近期政策影响展望

尽管沃什最近主张降低利率，但德意志银行认为他在结构上并非鸽派。

他在全球金融危机期间担任理事时的观点有时比同事更偏鹰派，特别是在资产负债表问题上。而最近，他曾表态不支持美联储去年 9 月降息 50 个基点的决定。

在政策决策方面，沃什最近的言论表明他可能支持降低政策利率，不过这一举措可能会以银行资产负债表规模缩小的方式为代价。

然而，鉴于储备金已处于充足水平且美联储最近重启储备管理购买计划，这种权衡只有在监管改革降低银行储备金需求的情况下才可行。

虽然包括负责监管的副主席鲍曼和理事米兰在内的多位美联储官员最近提出了这一论点，但这些变革在短期内是否现实并不明确。

研报最后分析，从更宏观地看，无论特朗普总统选择谁，市场都可能测试下任美联储主席的独立性，以及他实现通胀目标承诺的可信度。

德银强调，新任主席总是需要赢得这些信任。考虑到特朗普要求美联储大幅降息的背景，这一要求可能更为紧迫。

因此，德意志银行对 6 月美联储领导层交接后，政策会否出现实质性的变化持怀疑态度，尤其是新主席在一个特别分裂的委员会中只有一票。

这意味着投资者不应期待美联储政策会在新主席上任后立即出现剧烈转向，市场需要为一个渐进的政策调整过程做好准备。