机构为什么在这个位置继续上调台积电?
大家好,我是右兜。
台积电 4Q25 财报发布后,市场很快给出了反应。
但真正值得追问的一个问题是:
为什么在这个位置,机构选择继续上调台积电?
这个问题,并不是凭感觉回答的。
今天这篇文章,我主要结合了 J.P. Morgan 与 Goldman Sachs 在财报后发布的最新研报,从机构模型的角度,拆解它们为什么会在这个时间点,选择继续上调。
先说结论。
这轮上调,并不是因为财报“好看”,而是因为原有假设站不住了。
无论是 J.P. Morgan 还是 Goldman Sachs,这次动作的共同点只有一个:
不是微调,而是长期假设发生了变化。
这种变化,主要体现在三件事上。
第一层原因:AI 不再是边际变量
过去几年,机构对台积电 AI 相关收入的判断,大多是:
增长很快,但仍然只是 HPC 里的一个子项,对长期模型影响有限。
这次财报之后,这个定位被彻底打破。
机构开始普遍将 AI accelerator 相关收入,直接视为:
决定先进制程利用率的核心变量
决定资本开支节奏的核心变量
甚至是决定公司整体增长斜率的变量
当 AI 从“可选项”变成“主变量”,
原有的增长模型,自然需要整体上移。
这不是看多情绪,而是结构变化。
第二层原因:60% 毛利率开始被当成“常态”
如果说收入端改变的是增长斜率,
那利润端改变的,是估值锚本身。
这次财报真正重要的,并不是某一季毛利率超预期,而是三点同时出现:
4Q25 毛利率稳态站上 60%
1Q26 指引进一步上移
长期毛利率指引被明确上调
这背后的含义是:
机构开始接受一个新的前提——
台积电未来几个年度,毛利率中枢可能不再回到 50% 出头。
一旦毛利率中枢被确认上移:
EPS 的变化就不再是线性的,
而是整个盈利能力区间被抬高。
这也是为什么,很多上调并不是靠拉估值倍数完成的,而是 EPS 被重新定价。
第三层原因:Capex 的“性质”变了
市场对台积电 Capex 的争议,其实一直存在。
但这次机构判断发生变化的关键,并不在于 Capex 有多大,而在于 Capex 为什么要这么大。
这一次,机构对 Capex 的定性是:
不是逆周期豪赌
不是防御性投入
而是被 AI 需求长期确定性推着走的提前布局
换句话说:
Capex 不再被当作风险变量,而是增长可见性的结果。
当 Capex 被这样理解时,它对估值的含义就完全不同了。
为什么是“现在”继续上调,而不是更早或更晚?
这是很多人容易忽略的关键问题。
机构并不是今天才知道 AI 很重要,
也不是今天才看到先进制程紧张。
真正的触发点,是三件事在同一时间被验证:
1️⃣ AI 需求不再是订单噪音,而是可持续曲线
2️⃣ 毛利率并未因扩产和海外布局而明显受压
3️⃣ 管理层对中长期 Capex 的态度变得更果断
当这三点同时成立,
原有的“谨慎假设”就必须被修正。
这也是为什么,上调发生在这个位置,而不是财报之前。
我的理解
如果只看股价,这次上调看起来有点“顺势而为”;
但如果站在机构的模型里看,这是一次不得不做的修正。
台积电正在从:
“高度周期的制造业公司”
逐步转向:
“AI 基础设施时代,具备结构性盈利能力的核心资产”。
在这种背景下,
机构继续上调,并不是激进,而是滞后。
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