摩根大通最新研报：AI估值调整或已结束，市场下一步怎么看？

2026年3月9日，摩根大通发布了一份全球市场策略报告：

《Reiterate AI related derating is likely done, for now》

简单翻译一下：

AI相关资产的估值压缩，可能已经基本完成。

这份报告的背景，其实就是最近市场最关心的两个问题：

1）中东局势升级带来的市场波动
2）AI资产经历一年大涨之后，估值是否已经见顶

摩根大通的核心观点比较明确：

短期市场的风险主要来自地缘政治，但从结构上看，AI行情的估值调整阶段可能已经过去。

接下来我们把这份报告的几个核心逻辑拆开来看。

一、地缘政治冲击，历史上通常不会改变股市趋势

最近市场波动最大的变量，就是中东局势。

原油价格快速上涨，市场风险情绪明显上升。

但摩根大通做了一件很典型的事情——

回顾历史战争期间的股市表现。

他们统计了从二战之后到最近几十年的主要冲突，包括：

• 海湾战争

• 伊拉克战争

• 俄乌冲突

• 中东冲突

结论非常有意思：

股市通常在情绪最恐慌的时候见底。

历史数据来看：

• 冲突发生后 5-10个交易日

• 市场往往就会形成阶段性低点

• 随后出现反弹 

  
  

换句话说：

战争更多是短期情绪冲击，而不是长期趋势改变。

二、油价上涨，并没有到极端水平

很多人担心油价。

但摩根大通认为，目前的油价上涨：

远没有达到历史极端。

举个对比：

俄乌战争时期
油价曾上涨 80%以上

而这一次中东冲突：

油价上涨幅度明显更小。 

另外一个关键因素是：

海湾地区的石油库存已经接近满仓。

这意味着如果运输受阻：

部分国家反而需要被动减产。

这会造成短期油价波动，但不一定形成长期供给冲击。

三、AI资产的估值已经明显回调

去年AI行情最大的特点就是：

估值扩张。

但今年情况开始发生变化。

摩根大通统计了一组数据：

以Meta、Oracle、Nvidia、Google、Apple、Amazon为代表的AI公司，

资本开支占收入比例已经从历史平均的8%，上升到接近20%。

这意味着一个很重要的变化：

科技公司正在从

轻资产模式

逐渐转向

重资产模式。

也正因为如此：

市场对AI公司的估值开始压缩。

例如：

Mag7相对于标普500的估值溢价

已经从：

1.8倍

下降到：

约1.2倍。 

摩根大通的判断是：

这一轮估值压缩，很可能已经接近尾声。

四、“AI受害者”股票已经跌过头

报告里还有一个很有意思的部分：

摩根大通专门做了一个股票组合，

叫做：

AI Losers Basket

也就是：

市场认为可能被AI冲击的公司。

比如：

• 软件

• 媒体

• 商业服务

  
  

过去一年，这类股票：

平均已经下跌接近50%。

而它们的估值：

已经跌到历史最低水平。

摩根大通认为：

这些公司长期仍然会受到AI影响，
但短期来看：

市场可能已经过度定价风险。

因此短期可能出现技术性反弹。

五、接下来市场可能出现结构轮动

摩根大通对市场的判断并不是：

AI行情重新全面爆发。

而是：

市场开始出现更广泛的轮动。

他们比较看好的方向包括：

• 工业股

• 半导体

• 可选消费

• 新兴市场股票

• 欧洲股票

  
  

原因很简单：

这些板块在最近的风险情绪中，

已经明显超跌。

我的理解：

这份报告其实给了一个很重要的信号。

过去一年市场最大的担心是：

AI估值泡沫会不会破裂。

而摩根大通的判断是：

AI的估值确实经历了一轮调整，

但目前来看：

最剧烈的估值压缩阶段，可能已经过去。

当然，这并不意味着：

AI股票会重新进入单边上涨。

更可能发生的事情是：

市场开始从“AI独涨”进入“结构轮动”。

AI仍然是主线，

但不再是唯一主线。