2022年能源冲击重演，欧洲央行定价两次加息？

随着美伊冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻、区域油气设施受袭，全球能源供应预期骤然收紧，油气价格飙升。而作为全球主要能源进口地区，欧洲在2022年俄乌冲突之后，逐步转向中东液化天然气（LNG）供应，对中东油气依赖度颇高。

市场因此也迅速将欧洲能源冲击映射为通胀风险，利率市场定价随之调整：预计欧洲央行（ECB）年内两次加息，首次加息时间被提前至7月前。不过，在3月9日特朗普表示对伊朗军事行动“进度超前”、“战争将很快结束”后，能源价格应声回落，ECB加息概率骤降。

但现阶段能源冲击仍存在一些很大的不确定性：美以何时会停止对伊朗的袭击，以及伊朗是否也会停止对周边地区袭击并恢复霍尔木兹海峡的航运。而油气价格的短期飙升让市场担忧欧洲重演2022年能源危机后的通胀失控情形；欧元区5y5y通胀互换升至2.15%以上，创2025年3月以来新高。因此市场才会迅速定价ECB政策路径，由一个月前“长期维持利率稳定甚至降息”转向“年内加息”；债市也经历短暂的剧烈抛售，收益率曲线呈现熊市平坦化。

不过，只有在能源价格长期维持在高位时，才会对通胀产生实质性的影响。若后续美伊冲突继续升级，能源价格持续高位，通胀担忧将显著增加，并给ECB带来较大压力；若冲突未出现重大升级，能源冲击带来的通胀风险相对可控。

欧洲对能源冲击更为敏感

欧洲作为能源净进口地区（进口依赖度高达57%），其比美国等能源净出口国更易受到能源中断的影响。能源价格上涨会直接推高贸易逆差，并通过能源账单迅速传导至消费端。特别是在俄乌冲突后，欧洲更加依赖中东油气。在欧元区四大经济体中，意大利能源脆弱性最高，依赖度为74%，西班牙和德国也显著依赖进口，依赖度分别为69%和67%。而德国和意大利近80%的能源需求由石油和天然气满足，西班牙约70%。