黄金：降波进行时

近期的黄金市场，从一维的角度看（价格），我们看到的是反反复复的日内涨跌；但从二维的角度看（波动率），市场格局似乎更清晰。这个趋势在于——降波。

    3月以来，COMEX黄金历史波动率（HV）大幅下行，且已经下穿隐含波动率（IV）。一般而言，HV下穿IV是重要的降波信号，意味着市场波动趋向平缓。

虽然现在隐含波动率（尤其是短端IV）仍然偏高，但考虑到美伊冲突的二阶导已经显现（激烈冲突→慢性冲突），有理由相信黄金市场的降波趋势已然形成。

在波动率趋向平稳的过程中，市场预期也开始分化。我们关注到，短端的市场情绪整体偏向谨慎，比如黄金ETF等现货资金净流出，1周的25D RR隐含波动率也处于-1以下的较低水平（反映市场情绪谨慎）；另一方面，3个月的25D RR隐含波动率仍较高。短端与长端波动率的分化，也反映出市场预期是有分歧的——短期倾向于谨慎，长期偏乐观一些。

对于多数商品投资而言，降波意味着市场横盘震荡，趋势机会减少。但黄金则正好相反——由于长期逻辑非常确定，所以降波往往是很好的配置机会。所谓“买在低波时”，虽然2026年已经很难找到绝对意义上的低波环境了（参考《贵金属：与狼共舞》），但即使是相对的降波环境，也是可以考虑配置的机会。

黄金中长期的一个逻辑是：海内外机构均系统性欠配（参考《黄金：看多不做多者众》）。而对于配置性资金而言，答案是很显然的，低波环境有利于配置、高波环境不利于配置。各位在机构做资产配置、组合管理的朋友一定对此深有感触。

由于黄金是典型的长期配置性资产，它的许多特征也和交易性资产不一样。比如，黄金每次跌破20日均线，都是很好的买点。对的，跌破均线就是配置机会，放在别的资产似乎难以想象，但放在黄金身上就是客观事实，这一波也不例外。

道理很简单，但终究是知易行难。这需要良好的仓位管理能力，也需要一些些信仰。

总结今天的分享：

1、近期的黄金市场，从一维的角度看（价格），我们看到的是反反复复的日内涨跌；但从二维的角度看（波动率），市场格局似乎更清晰。这个趋势在于——降波；

2、对于多数商品投资而言，降波意味着市场横盘震荡，趋势机会减少。但黄金则正好相反——由于长期逻辑非常确定，所以降波往往是很好的配置机会。所谓“买在低波时”，虽然2026年已经很难找到绝对意义上的低波环境了；

3、由于黄金是典型的长期配置性资产，它的许多特征也和交易性资产不一样。比如，跌破均线不是逃命机会，而是加仓机会。当然，这需要良好的仓位管理能力，也需要一些些信仰。