强势油价下的黄金推演

随着时间推移，粘性高油价的形态越来越明显了（参考《假如高油价长期化……》）。懂王的军事投机主义终于碰到了硬茬，被一道海峡捏住了七寸。

对金融市场而言，2026年的一大课题已然浮出水面：如果应对粘性高油价下的投资交易？不同于2025年的美元下跌、万物上涨，“一鲸落而万物生”；2026年油价崛起后，主要资产市场纷纷有“一鲸升而万物落”的味道……

当然，初期的冲击逻辑未必会一直持续，我们还是要更聚焦于未来的资产推演——今天我就来聊聊强势油价下的黄金推演。

这一波中东地缘冲突，黄金整体没有上涨，甚至在油价暴涨时有所下跌。你可以从美元流动性紧缩的角度理解盘面，但其实这不是历史常态。从上图中可以看到，在经典的70年代两次石油危机过程中，黄金和原油都是同步上涨的。

一些投资者担心原油暴涨导致美联储加息，从而压制金价。但其实70年代美联储也在加息，但并没有挡住黄金的上涨攻势。本质上，影响黄金的是实际利率，而非名义利率。如果油价上涨导致名义利率上行，但通胀预期上升更快，那么黄金仍然是受益的（70年代就是典型）。

反之，当油价上涨碰上强势加息周期，那么油价的上涨就可能抑制黄金，2022年就是典型案例。当时美联储激进加息，名义利率上升快于通胀预期，黄金一度录得20%的最大跌幅。整体上看，油价上涨周期黄金怎么走，美联储是重要的中介变量。

那么来到2026年，笔者的一个基准假设是：美联储不可能加息。即使油价涨上天，美联储最多不降息，却也不可能加息。原因也很简单，美国经济扛不住。如果美联储因为油价上涨（背后是地缘）而加息，那么美国就是股债商汇四杀——美股跌、美债跌、商品涨、美元涨，全都是不利经济的方向。

当然，还有那个喜欢搞投机的懂王和贝森特……新主席沃什上台后的第一件事业也不可能是加息吧，那画面也太魔幻了。总之，2026不是2022，基本面、金融市场、政策环境都不一样了，降息落空是有可能的，加息预期则大可不必。

从这一点看，不需要太担心强势油价持续压制黄金。笔者有理由相信——当降息预期完全打消之日，就是黄金下一波行情启动之时。

总结今天的分享：

1、这一波中东地缘冲突，黄金整体没有上涨，甚至在油价暴涨时有所下跌。你可以从美元流动性紧缩的角度理解盘面，但其实这不是历史常态；

2、本质上，影响黄金的是实际利率，而非名义利率。如果油价上涨导致名义利率上行，但通胀预期上升更快，那么黄金仍然是受益的（70年代两次石油危机）；反之当油价上涨碰上强势加息周期，那么油价的上涨就可能抑制黄金（2022年俄乌战争）。整体上看，油价上涨周期黄金怎么走，美联储是重要的中介变量；

3、来到2026年，笔者的一个基准假设是：美联储不可能加息。如果美联储因为油价上涨（背后是地缘）而加息，那么美国就是股债商汇四杀。而且政策环境也不一样了（懂王+贝森特+沃什）。总之，降息落空是有可能的，加息预期则大可不必。笔者甚至认为，当降息预期完全打消之日，就是黄金下一波行情启动之时。