金准洞察 | 黄金供应是否会枯竭？

在之前的相关文章中，我们解释了为何金矿产量增长往往滞后于金价走势，并探讨了未来几年产量趋于平稳的可能性。

其中一个关键原因在于，新采金项目的探明和开发难度日益加大，背后原因主要包含以下方面：

• 许多潜在矿区地缘政治局面并不稳定；

• 环境和社区许可审批流程漫长导致开发周期延长；

• 资本支出不断上升；以及在偏远地区开展项目融资较为复杂。

若无新发现矿藏，现有储量自然会逐渐枯竭；若金价持续上涨，则有可能刺激企业加快生产，在无新增矿产的前提下，现有储量的消耗可能进一步加快。

这也引发了投资者的一系列担忧：

• 我们是否正面临可开采黄金的结构性短缺？

• 若非如此，何时才能迎来实质性的供应增长？

• 若有重大新矿发现，是否会压制金价？

• 黄金供应是否存在被操纵的可能？

在本文中，我们将就上述问题为投资者提供一些参考。

这个问题涉及两个层面：

整体黄金供应和金矿产量。

黄金供应主要有两大来源：回收金和矿产金。金矿产量虽如前所述可能趋于平稳，但回收金的供应却来自多个板块。

例如，当金价走高时，可能会引发消费者出售金饰，并促进工业用金回收——这些因素对金价的敏感度远高于金矿产量。

据金属聚焦公司估计，截至2025年底，全球黄金储量约为54,770吨（即截至2025年，根据当前条件可经济开采的矿床部分）；而美国地质调查局（USGS）对储量的预测值则约为64,000吨。

黄金资源量代表基于地质证据和采样得出的金矿潜在总量，包括经济可采部分和非经济可采部分。根据金属聚焦公司的数据，资源量约为132,110吨。

这种稳定性源于以下几个可能持续存在的因素：

• 随着金价上涨，原本无利可图的低品位矿床变得具有经济可行性——换言之，它们从资源量转变为储量。

• 新的黄金资源仍在探明之中，只是速度有所放缓。当发现新矿床时，企业会通过钻探确认足够的储量，以证明项目建设合理可行。 但随着部分矿床被开采消耗，往往会开展进一步的勘探，使得总资源量得以保持相对稳定。

• 金矿建成投产后，勘探地质学家通常会开始寻找金矿附近的资源（通常是小矿，有时称为卫星矿），以补充储量。

此外，随着技术进步，更先进的地质建模和更深层的地下开采技术有望助力新矿产资源的发现，也可能延长现有储量的稳定性。理论上，地壳深处，甚至海底也存在黄金，但由于技术限制、成本考量，以及某些情况下的ESG考量，这些资源目前尚不具备开采条件。

据我们估算，2024年全球新开采的黄金总量中，约有20%来自手工和小规模开采 ；这些手工和小规模开采者更不可能响应限产举措。最后，在整个黄金行业内协调减产等垄断性行为，在许多司法管辖区内均属违法。

在多数企业发布季度报告之前，我们就已公布了2025财年及四季度数据，因此最终数据或将与我们的估算存在差异。金矿供应数据的修订通常集中在最近几个季度，但根据印尼政府发布的修订数据，其早在2015年和2018年的金矿产量估算值也分别上调了7吨和5吨。

[2]基于金属聚焦公司截至2025年底的预测数据。储量是指矿床中经济可采的部分。储量的认定需综合考虑多种因素，如地质、采矿、加工、市场、经济以及环境、社会和治理（ESG）等。经过上述因素评估后仍具备经济可行性的部分，才能被归为储量。已进入可行性研究阶段的部分通常属于储量。储量可分为两类：探明储量和概算储量。资源量则是指矿床中企业对其地质特征了解较少、信心较低的部分，因为钻探数据较为有限且仅应用了简单的经济模型分析，甚至在某些情况下未进行任何经济模型分析。资源量是一个广泛的类别，可分为推断资源量、控制资源量和探明资源量。不同机构对于储量和资源量的预测可能存在差异，例如，美国地质调查局目前对储量的预测值约为64,000吨。

来源：金属聚焦公司，Refinitiv GFMS，世界黄金协会

[3]来源：金属聚焦公司，世界黄金协会

进一步勘探需要前期投入，而储量寿命超过约20年左右的矿山，并不受股票市场的青睐。

[4]由于数据可得性限制，数据截至2024年。