美联储3月会议前瞻：年内是否零降息？

东八区3月19日凌晨02:00，美联储将公布3月份利率决议。目前市场普遍预计美联储将维持政策利率在3.50%-3.75%区间不变。与1月份会议相比，当前宏观环境已发生显著变化，中东冲突升级引发的能源价格冲击重新成为全球宏观定价核心变量。

过去一年“去通胀+降息周期”的核心叙事，已转向对原油供给冲击可能引发滞胀的担忧。美国最新的通胀与就业数据也强化了这一预期：核心PCE已连续三个月维持在3%左右，并呈现出短期反弹迹象；而2月份非农数据大幅减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，并将前两个月就业数据合计下修6.9万个，失业率也意外上升至4.44%。

这使市场对美联储政策路径的预期迅速调整：两周前OIS市场仍预期年内降息60个基点，当前仅剩24个基点的宽松空间，并开始定价约25%的加息概率。

能源价格冲击叠加通胀粘性，使美联储降息周期预期明显后移。市场对货币政策路径的再定价直接推动短端利率快速上行，2年期美债收益率升至3.75%以上，创去年8月下旬以来新高，显示市场正在削减降息预期。

这对资本市场而言，意味着全球流动性宽松预期阶段性逆转：首先是，美债收益率上行将对风险资产形成压制，此前基于降息预期的交易逻辑，如做多长久期债券、超配成长股，正面临挑战；其次，美元走强及全球资金回流美国的风险上升；而能源冲击将再次强化通胀预期，从而迫使美联储在更长时间内维持高利率，这也让当前仍“雷声大雨点小”的私募信贷市场风险进一步上升。

当前美联储面临的是一个经典的滞胀困境：通胀上行风险与增长下行风险并存。市场的关键分歧在于：美联储是否会遵循历史惯例忽略能源冲击驱动的通胀，还是会因PCE连续五年高于2%的通胀目标而转向鹰派？