GBP:持久博弈,压力渐现
近期的汇率市场,消息面纷纷扰扰,伊朗战争局势的复杂程度无需多谈。但有一点是确定的:随着宏观环境从“短期扰动”向“持久博弈”转变,高油价的持续性越来越强。做多能源结构更安全的货币、做空能源结构更脆弱的货币,是当下更加稳妥的思路。笔者认为,对于能源结构脆弱的货币,除关注较高的欧元、日元之外,做空英镑也不失为一个选择。
首先,从英国的能源结构看,油气消费占比超70%,处于G7国家前列。在能源净进口国中,英国的能源结构仅强于意大利。3月27日前后,经合组织(OECD)下调英国经济增长预期(0.7%,此前1.2%),上调通胀预期(4.0%,此前2.5%),负面影响较为严峻。
其次,3月维持英镑韧性的因素正在消退。此前英镑的韧性与几方面因素有关:一是3.19英国央行(BOE)的鹰派转向,短端英债大幅上行;二是英国作为能源股占比仅次于挪威、加拿大的重要金融市场,冲突初期能源股吸引了大量投机资金;当下这些节奏性事件的影响均在边际递减。
理性来看,此前全年近3次的加息预期有些激进,利率市场处于修正过程中。本轮2Y英债收益率的上行速度仅次于2022年特拉斯迷你预算危机期间,但当前失业风险明显大于22年(失业率5.1%,22年3.6%-4.0%);利率提高对财政付息成本的扰动也不可小觑。英国央行行长安德鲁·贝利在3.19会后采访中明确表示,市场“走得太快”(getting ahead)。从历史经验看,此前08年、11年两次大宗涨价压力下的加息,BOE相比ECB也更加谨慎。
此外,英国5月地方选举临近,市场对执政党为争取选票而放松财政纪律的担忧升温。5月的地方选举(Local Elections)被视为对当前执政党(保守党)的一次关键考验。如果执政党在选举中表现不佳,政府可能会在秋季预算案中转向更具扩张性的财政政策(例如减税)以争取选票。从期限结构看,5月选举的影响在汇率定价中或未充分反映。
总结今天的分享:
1、随着宏观环境从“短期扰动”向“持久博弈”转变,高油价的持续性越来越强。做多能源结构更安全的货币、做空能源结构更脆弱的货币,是当下更加稳妥的思路;
2、英国能源结构较为脆弱,油气消费占比超70%,且此前维持英镑韧性的因素(BOE偏鹰表态等)正在消退;此外,英国5月地方选举临近,放松财政纪律的担忧升温。综合以上因素,近期对英镑建议逢高做空,GBPUSD初步看到1.3左右。
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