简单的部分已经过去！高盛交易台：我们正处于“系统性支持的最后阶段”

美股自4月初以来的反弹行情，正在逼近一个关键节点。高盛交易台警告，推动本轮涨势的系统性买盘力量已进入“最后阶段”，市场正从此前的被动追涨转向需要主动判断基本面的新格局。

高盛Delta-One业务主管Rich Privorotsky在周二客户报告中指出，随着商品交易顾问（CTA）模型的买入空间趋于收窄、波动率控制策略的增量贡献逐步减弱，此前支撑美股反弹的系统性力量正在消退。“强制性买盘已基本完成，反弹中容易的部分已经结束。”

与此同时，信用市场在最新一轮上涨中未能进一步收窄利差，隐含波动率也出现“现货涨、波动率同步涨”的异常信号，显示市场内部结构趋于脆弱。

此番警示发出之际，中东停火协议亦传来延长消息，市场情绪获短暂支撑，美股仍在走高。但Privorotsky认为，“停火”目前更像权宜之计而非真正和解——美国在延长休战的同时维持封锁，局势仍处于“不打仗、不和平”的僵持状态。能源成本上升正逐步向企业和消费者传导，成为悬在市场头顶的隐性压力。

系统性买盘消退，市场进入更难阶段

Privorotsky对当前技术面格局的判断，是本次报告中最值得关注的核心警示。

他指出，虽然从期权市场的理论模型来看，市场目前处于一个相对稳定的区间——卖方提供了大量流动性，价格也被拉回到密集交易区域——但实际的价格波动远比这一背景所暗示的更加活跃，大量看涨期权仍在被持续买入。换句话说，理论上的“稳定”并没有真正压制住市场的躁动。

更值得警惕的是市场内部结构的变化。近期，一些动量策略做空的对象，以及基本面糟糕的股票，出现了异常拉升。Privorotsky将这一现象解读为一个典型信号：在市场处于高位、整体上涨股票数量偏少的情况下，投资者开始四处翻找那些还没涨过的股票，哪怕标的质量很差。这通常是整体仓位开始变得混乱的前兆。

他总结道，市场目前仍有盈利增长的支撑，经济基本面也还算稳健，但投资者已经开始对股票的最终估值水平以及远期市盈率提出更难回答的问题。“如果你现在还在追涨，你必须相信，未来的良性结果不仅是大概率事件，而且必须是可持续的。”

停火延续，但地缘风险未消

Privorotsky指出，当前局势的核心逻辑已逐渐清晰：特朗普并不寻求实质性军事升级，冲突更可能在封锁战与外交斡旋之间长期拉锯。他将当前局面描述为两种情景的博弈——要么双方在封锁中缓慢消耗，要么在谈判拖延的同时悄然达成某种缓和安排。

预测市场平台Polymarket的数据显示，霍尔木兹海峡在5月底前恢复正常的概率约为60%，表明市场整体仍倾向于押注局势最终走向缓和，而非结构性中断。

然而，油价攀升所造成的经济损伤，已开始在实体部门中露出端倪。Capital One一季度财报显示，信贷损失拨备同比大增72%至40.7亿美元，首席执行官Rich Fairbank明确将中东冲突列为消费者前景的不确定因素。数字银行Chime的数据亦显示，其客户3月份燃油支出较上月激增25%。

企业业绩分化，能源成本成新变量

当前整体来看，企业盈利表现尚可，但油价上涨的冲击已开始在行业间划出清晰界限。

航空业站在了最前线。联合航空将第二季度及全年业绩指引下调至低于市场预期，燃油成本是主要拖累；汉莎航空据报计划削减约2万个夏季航班以节省燃油开支。英国房屋建筑商Crest Nicholson同样下调全年指引，股价一度重挫近40%，管理层坦言购房者已变得更加谨慎，不愿以现行价格成交。

分化之下，也不乏亮色。ABB交出超预期的强劲订单，为电气化与数据中心建设主题提供了有力支撑；半导体设备商ASM第一季度业绩超预期并上调指引，给硬件多头注入一针强心剂。Adobe则宣布授权250亿美元股票回购计划，期限延伸至2030年4月——这被市场解读为管理层对公司价值的信心背书，只是在软件行业长期价值遭遇质疑的当下，如此漫长的回购周期多少显得有些尴尬。

综合来看，能源成本上升正在侵蚀企业盈利与消费者购买力，而系统性买盘的退潮意味着“容易的钱”已经赚完。停火协议虽能短暂安抚情绪，却无法消除地缘政治的深层僵局。市场接下来的走向，不再取决于被动资金的惯性推动，而在于投资者是否有能力在基本面与风险之间做出主动判断。