全球原油库存告急：距离油价飙升临界点还有多远？

随着霍尔木兹海峡封锁持续，截至目前波斯湾石油产量锐减1450万桶/日，约占全球需求的15%。在冲突初期，3月前已出港海上在途原油和全球战略石油储备（SPR）释放为市场提供了短暂缓冲。但自4月中旬以来，这些缓冲已基本耗尽。

4月份全球石油库存以创纪录的1100-1200万桶/日下降。从期货期限结构看，OECD原油库存相对过去5年均值的偏离已接近2022年以来低位。原油缓冲垫正在被迅速磨薄。

尽管目前全球原油库存约84亿桶，但真正能在不引发系统性运行紧张前提下（剔除管道填充油、罐底油及战略储备），可动用的缓冲仅约8亿桶。截至4月下旬，已消耗近2.8亿桶，全球原油库存正发出警报。

而且库存消耗后的风险并不是以线性累积，而是会被指数级放大。当库存高于安全线时，油价上涨是渐进的。但当库存跌破运营下限，炼油厂为维持装置运行，将被迫在现货市场不计成本采购原油，引发现货升水急剧扩大，期货近月合约出现极端升水。历史回溯（2008、2012、2022年）显示，低库存环境下的油价波动率会成倍放大。

值得注意的是，当前布油虽保持在110美元上方，但期权市场谨慎信号（看跌期权交易量超过看涨期权）表明，部分资金在为潜在的价格剧烈回调做准备——这反映出市场中部分资金为对冲脉冲式上涨后的潜在回调风险，正通过大量买入看跌期权进行保护。这意味着市场仍在低估库存难以改善的尾部风险。

若封锁持续，距离安全运营下限还有多远？