出口又超预期，人民币大势难挡

Morning FX

外需火热，产业竞争力爬升，中国五月的出口又爆了。海关总署的最新数据显示，以美元计价的5月出口同比增长了19.4%，带动单月贸易顺差重新回到1000亿美金以上，今年总顺差增至4517亿美元。

图：出口继续高增

火热的非农数据仅支撑了一天，美元人民币又被结汇砸到6.77下方。经常项目的巨大顺差下，人民币的升值趋势还在继续。

一、出口已经不需要汇率托底

疫情后中国出口爆发式增长，是产业竞争力全方位提升，而非单纯依托价格优势。

5月出口数据看，高科技产品增长50.9%，汽车出口增长39%。细分产品中，AI硬件需求激增是最大亮点，自动数据处理设备出口飙升66.1%，计算机及零部件和集成电路出口增幅加速至66%和111%，创下16年和13年最快涨幅。

图：高附加值产业增速主导

今年以来，人民币兑美元升值近3%，对一篮子货币（CFETS人民币指数）升值近4%，如果按去年四月份高点算，人民币兑美元升值近10%，但未影响到出口的高速增长，升值对出口的拖累并不显著。

在高附加值产品领域，价格优势往往比不过技术和产品优势，即使面临更昂贵的价格，买家也愿为稳定和高质的供应买单。

二、人民币的升值大势难以改变

市场对人民币升值抱有一致预期的根本原因，就在于贸易顺差持续性。中国当前顺差规模已经创造了世界纪录，随着产业实力提升而常态化。

尽管韩国经验表明，贸易顺差增长不一定对应本币升值。在资本项目流动和企业国际化条件下，对外投资运用广泛。企业和个人自主选择，导致韩元并不存在大量结汇需求，反而面临购汇流出的压力。

图：韩国存储芯片出口暴增，月顺差近400亿美金

但中国资本项目未完全开放，企业持汇多数只能吃息。22到24年，中美利差倒挂严重，企业偏向持汇。当利差缩窄，且升值预期自我强化时，结汇就易形成趋势。

三、小结

（1）5月出口继续高增，由高新技术产业主导，单月贸易顺差重回1000亿美金。

（2）人民币升值大势难改，经常账户可预期大量顺差将继续积累，单边结汇行情容易自我强化。