沃什罕见释放政策信号！

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Kevin Warsh

好，接着来看沃什在欧洲的发言。他虽然没有给出前瞻指引，但对通胀、对美联储资产负债表的态度，是大家要保持一定敏感度的。

在欧央行年度论坛上，沃什再次明确表示，美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，前瞻性指引并非当前经济形势下的正确政策，未来美联储仍将坚持依据最新经济数据作出决策，而不是提前向市场承诺政策路径。希望官员能够在议息会议上，基于最新数据展开一场家庭式争论，而不是提前向市场预告政策方向。

这意味着，美联储将更加依赖实时经济数据，而非提前向市场释放政策信号。并且在7月的FOMC会议上，利率政策可能只有两个主题，要么保持不变，要么加息，两者实力够得上旗鼓相当。

他接着表示，过去四周，美国通胀风险已有所缓解。但如果有人以为，这届美联储会接受高于2%的通胀目标，那他们会失望。

对于人工智能造成的经济影响，他认为AI模型能力提升的速度，呈现出明显的指数级增长。AI一方面能够提升生产效率、扩大供给，另一方面也可能刺激新的投资和需求，因此最终效果需要依数据判断，而不是预设结论。

对于AI究竟会如何影响就业市场，目前仍存在巨大不确定性。但确定的是，美联储必须继续实现充分就业和价格稳定两大法定目标，任何政策调整都需要兼顾两者。

沃什进一步表示，如果过去四个季度经济表现，能够作为未来的参考依据，那么他认为美国经济供给侧依然保持强劲，潜在增长率已经呈现上升趋势，因此有充分理由对未来生产率保持乐观，并且表示美国不惧怕生产力驱动的经济增长。

Jason认为，沃什这段话是在说，美联储可能会更谨慎地区分三件物价压力的事，一个是哪些价格压力来自需求过热？一个是哪些来自短期供给冲击？最后一个是哪些可能被AI和生产率改善给抵消掉。

我举个生活例子。

假设一家餐厅每天正常只能做100份饭，但突然来了150个客人，老板发现根本忙不过来，于是只能涨价、排队、加班，这就是需求过热带来的通胀。美联储看到这种情况会更担心。

第二种情况是外面的食材突然涨价了，比如牛肉、鸡蛋、燃气都涨了，老板不涨价就亏钱，所以菜单价格也被迫上调。这就是短期供给冲击带来的通胀。它没有需求通胀那么难以治理，因为它有时候是一次性的，或者是短暂的，并且它也更贴近当前的美国情况。

第三种情况是餐厅换了更好的厨房设备，还上了自动点餐系统，后厨效率也提高了。原来一天只能做100份饭，现在能做150份，而且每份饭的人工和时间成本还下降了。这就是生产率的提升。它可以抵消一部分涨价压力，让经济在更强的需求下增长，同时也不一定变成失控通胀。

所以沃什想表达的是，美联储虽然不会放弃2%的通胀目标，但同时也不会把所有强增长，都自动理解成必须加息的通胀信号。

好，接着我们来看资产负债表。

沃什说，过去四周，自己对资产负债表的看法没有发生变化。他希望美联储资产负债表规模缩小，而这早已不是什么秘密。

但是，对于资产负债表最终应保持多大规模？美联储仍持开放态度。资产负债表政策主要通过资产价格发挥作用，因此任何有关资产负债表的重大决策，都将经过公开讨论，并由FOMC集体决定。

沃什还表示，目前约6.7万亿美元的资产负债表规模，仍然远高于疫情前的水平，所以即便未来要缩表，也不可能在短时间内完成。

Jason认为，虽然沃什之前有漏风，但今天算是确认了缩表方向，这和我们之前的解读也保持一致，所以缩表这个方向是基本确定了。当然，缩表的执行节奏和时点不会来的那么突然或者迅速。也因此，我认为缩表现在不构成股市风险，但要持续关注，短期可能要对流动性比较敏感的资产，比如比特币更谨慎一些。中长期要对现金流比较承压，并且要持续融资的企业，比如SpaceX、甲骨文、CoreWeave等公司更谨慎一些。

对于更关键的通胀和加息问题，我认为核心还是在于通胀到底有没有改善？如果改善了，那即便加息也是有限度的加息，市场也不会过度反应这件事。而就5月的PCE数据来看，我认为通胀正在改善，如果7月CPI能验证这一方向，相信对加息定价也会顺势降温。

好了，接下来是彭博五大科技新闻：

第五：索尼宣布将于2028年1月停止生产PlayStation实体光盘，成为首家完全放弃实体媒介的主机厂商，此举引发长期收藏实体游戏玩家的群体强烈反弹。

第四：Uber旗下AI数据标注部门两名高管近日离职，公司称属领导层正常过渡。该部门2024年成立，以兼职司机网络为AI模型提供数据处理服务，目前在Scale AI主导的市场中面临较大竞争压力。

第三：亚马逊与谷歌2025年碳排放分别增长16%和18%，主因是数据中心大规模扩张，AI驱动的电力需求令科技巨头气候承诺愈发难以兑现，微软和Meta此前也相继披露类似涨幅，行业争议持续升温。

第二：彭博智库指出，SpaceX债券持有人虽有高评级与厚实股权缓冲支撑，但公司对马斯克个人的高度依赖构成核心治理风险，债券二级市场表现疲软，AI前景若恶化亦将带来额外信用冲击。

第一：2026年美国选举中AI已成核心议题，各大科技公司政治献金规模超越2024年加密货币行业，Anthropic与政府达成协议后恢复模型访问权限，逾半数年轻选民表示将借助AI了解候选人信息。

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