摩根大通：台积电Q2前瞻——AI需求、毛利率与产能计划同步上修！

摩根大通在TSMC二季度业绩前上调2026-2028年盈利假设，幅度分别约 5%/10%/16%，核心来自近端盈利能力、AI需求能见度、产能扩张和到2028年更坚实的定价。其估算TSMC 2026/2027/2028年收入分别约 5.34万亿/7.19万亿/8.81万亿新台币，调整后EPS约 103.97/138.24/170.13新台币。报告把市场分歧放在领先制程份额、扩产是否足够积极，以及AI客户对先进产能的锁定节奏。

一、核心结论

摩根大通于7月7日发布台积电二季度前瞻报告，由台湾区研究部主管哈戈谷（Gokul Hariharan）领衔。核心结论可概括为：

Q2毛利率	69.5%（逼近七成）	产能利用率提升、急单推高单位售价、生产效率改善
Q2营收环比	+6%～8%	受3nm产能制约，已达供给上限
2026年营收增速	+35%（美元计）	AI需求主导，供给决定增长上限
2027年营收增速	+30%（美元计）	2nm导入、先进封装放量
2026～2028年累计资本开支	1,900亿美元	AI算力需求激增驱动激进扩产
目标价	新台币3,100元	隐含较当日股价约54%上行空间

摩根大通是短短两至三周内第十家调高台积电财务预期的外资，也是第九家给出"3字头"目标价的机构。

二、核心观点剖析

1. 毛利率：逼近七成，且具可持续性

摩根大通预计台积电Q2毛利率将达到69.5%，超越ALETHEIA此前提出的69%预测。驱动因素包括：

• 产能利用率持续高企——3nm产线接近满载甚至超载运转

• 急单推高单位售价——AI客户为锁定产能支付溢价

• 新台币贬值——汇率因素进一步利好毛利率

更关键的是，摩根大通认为这一高毛利率并非短期现象。即便2nm制程量产与海外厂房（如亚利桑那州）投产会阶段性稀释毛利率，但随着3nm制程毛利率在下半年提升至与台积电平均毛利率相当的水平，以及2027年晶圆代工价格进一步优化，台积电毛利率有望长期维持在67%～70%区间。

2. AI需求："挤爆"先进制程

摩根大通用"挤爆"来形容当前AI需求对台积电先进制程的冲击：

• 产能提前锁定——多数HPC客户已将2027年的3nm与2nm产能提前锁定

• 3nm利用率超负荷——预计2026年3nm利用率超过120%，2027年仍超110%

• 3nm收入翻两倍——预计2026年3nm业务收入增长2倍，占总营收比重超30%，其中HPC需求约占3nm总需求的三分之二

• CPU需求回暖——除AI加速器与网络芯片外，近期CPU需求回暖进一步加剧先进制程产能压力

在AI业务长期展望上，摩根大通将台积电数据中心AI业务2024～2029年的营收年复合增长率调高至69%，超越台积电自身提出的57%～59%展望。

3. 资本开支：1900亿美元的"超级周期"

摩根大通预计台积电2026～2028年累计资本开支将达1,900亿美元。这一数字的背景是：

• 台积电此前已将2026年资本开支上调至560亿美元

• 摩根大通认为2027年资本开支有望摸到750～800亿美元区间

• 2027年先进制程（N5及以下）晶圆月新增产能预计可达9万～10万片

产能扩张的具体手段包括：利用7nm厂协助3nm后端金属层制程、利用28nm厂协助5nm后端金属层制程、提前启用18厂P9期的部分3nm产能。

4. 收入增速：连续两年超30%

摩根大通预计2026年美元计收入增速35%，2027年再增长30%。增长动力来自：

• 3nm需求结构性提升

• 先进封装需求增长

• 2027年2nm更快导入

综合晶圆均价（ASP）受益于3nm/2nm结构提升、HPC占比提高以及6%～10%的同规格涨价，继续保持约20%的同比增速。展望2027年，若台湾电价再度上调，先进制程有望再实施4%～5%的同规格涨价。

三、目标价上调与市场背景

摩根大通将台积电台股目标价上调至新台币3,100元。按当日台股成交价约新台币2,500元计算，隐含约54%的上行空间。维持"增持"评级。

这一目标价的上调发生在特殊的市场时点：7月7日，台积电股价虽一度重返2,500元关卡，但受韩国股市重挫拖累，终场以2,440元作收，下跌0.81%。三星电子同日公布创纪录的二季度业绩后暴跌6.9%，引发全球半导体股连锁抛售。

台积电已于7月7日正式进入财报静默期，将持续至7月15日，期间公司暂停与投资界沟通，分析师研究报告因此成为市场最主要的价格驱动力。台积电法说会定于7月16日举行。

四、投资分析

短期（未来1-3个月）

利好因素：

• Q2毛利率69.5%若兑现，将是历史级超预期，有望推动股价短期上行

• 7月16日法说会预计将明确反驳市占流失疑虑，并展现2027～2029年大幅扩产决心

• AI与iPhone需求趋势的定性表述预计十分积极

风险因素：

• 台积电股价此前已落后大盘8%，市场对利好已有一定预期

• 存储股暴跌引发的情绪传染可能波及整个半导体板块

• 静默期内缺乏公司层面沟通，股价波动可能加大

中期（6-12个月）

摩根大通的预测若逐步验证，台积电将进入"业绩兑现驱动股价" 的阶段：

• 3nm产能利用率持续超100%意味着营收存在进一步超预期空间

• 2026年35%的营收增速对应EPS持续高增长

• 但需关注2nm量产初期的毛利率稀释效应，以及海外厂房（亚利桑那）的爬坡成本

关键验证节点：7月16日法说会对全年营收指引的更新、2027年资本开支指引的进一步明确。

长期（1-3年）

摩根大通的核心长期逻辑是台积电在AI算力供应链中的"守门人"地位：

• 3nm/2nm先进制程在2027年前无有效竞争对手

• AI芯片尺寸放大、多芯片架构普及与ASIC需求加速，持续推高单晶圆价值

• 2026～2028年1,900亿美元的资本开支虽激进，但若AI需求持续超预期，则构成护城河而非负担

但需警惕的风险包括：地缘政治（台湾海峡局势）、电价与能源成本上涨对毛利率的侵蚀、以及超大规模云厂商资本开支增速放缓的潜在传导。

五、总结和展望

摩根大通7月7日台积电二季度前瞻报告的核心判断是"全面超预期、持续上调"——Q2毛利率看69.5%、2026年营收增速看35%、三年累计资本开支看1,900亿美元、目标价看3,100元。其逻辑链条清晰：AI需求"挤爆"先进制程→产能利用率超负荷→ASP持续提升→毛利率与营收双超预期→盈利预测持续上修。

与摩根士丹利对存储芯片的"战术谨慎"形成鲜明对比，摩根大通对台积电的态度是"战略乐观且战术积极" 。两者的差异反映了AI产业链中的分化：台积电作为先进制程的"唯一供应商"，其定价权和产能稀缺性使其在周期中处于更有利的位置。

对于投资者而言，7月16日的法说会是下一个关键节点——管理层对全年营收指引的上调幅度、对2027年资本开支的进一步指引，以及是否反驳市占流失疑虑，将决定台积电股价的短期方向。在此之前，摩根大通3,100元的目标价（较当前股价约54%上行空间）为市场提供了一个清晰的上行参照系。