欧元：进入垃圾时间

Morning FX

六月下旬以来，欧元兑美元始终围绕1.14上下波动，波幅不过100pips。实际波动走低，隐含波动率也跌至低位。一个月隐含波动率跌至5.0%下方，接近五年来最低。

图：EUR/USD 隐含波动率

作为美指最大影响因子，欧元低波动直接导致外汇市场整体低迷。在去美元化和货币政策主线退潮后，欧元进入垃圾时间。

一、货币政策趋向一致

年初，市场预计美联储因劳动力市场压力，会预防性降息两次时，欧央行因更低的实际利率，有充足底气按兵不动。然而，当原油价格突破100后，欧美的货币政策开始趋向一致。

图：欧央行和美联储年底预计政策利率

欧央行尽管率先在6月加息，但行长拉加德在月底口风突变，认为后续有充足的理由按兵不动。这一表态，将本次通胀定义为第二类外部冲击，即通胀小幅、非持续性偏离目标，央行要适度审慎地调整政策。先加一次息以防范通胀预期上行脱钩，随后开启观察模式。

但美联储抗通胀决心不变。6月CPI超预期降温后，沃什仍然强调抗通胀是必须完成的任务，7月加息仍存可能。目前，欧央行和美联储年内加息概率都在1次到2次之间，货币政策收敛是欧元陷入低波主因。

二、贸易新主线，欧元人民币跌至低位

战争推高油价，叠加随之而来的中欧贸易摩擦，将欧元经济体的脆弱性暴露了出来。去美元化主线一旦停止，欧元面临贸易逆差内生性不足。

图：欧元人民币

反应到汇率上，欧元兑人民币从年初最高8.34，跌至当前的7.72，贬值幅度仅次于日元。6月贸易数据显示，中国对欧盟双边贸易顺差创下历史新高。投机性仓位散去，源源不断的欧元结汇只会继续把EUR/CNY从虚高位置拉回。中欧出口竞争力差距拉大，欧元将面临周期性与结构性双重下行压力。

图：欧洲对中国贸易逆差

三、小结

（1）欧元在六月后陷入低波动，隐含波动率跌至低位，欧美货币政策收敛是主因。

（2）欧元兑人民币也跌至年内新低，中欧贸易极不平衡，欧元面临结构下行压力。