日元“廉价融资”逻辑生变! 资金重新布局“Carry Trade” 瑞郎与瑞典克朗争夺融资货币席位

智通财经APP获悉，围绕日元货币汇率的套息交易(即Carry Trade交易模式)，似乎正在经历融资优势削弱与资金来源重组，日元升值轨迹正在削弱日元作为套息融资货币的吸引力，促使投资者考虑瑞郎、瑞典克朗等替代选项，如果这一重大调整伴随金融市场杠杆收缩和股债类高流动性风险资产大规模出售，则可能对相关股票、债券及高收益货币形成重大抛售压力。日本央行加息预期升温，加上美日联合买入日元干预，可谓在近期大幅提高了借入低利率成本日元以持有海外资产的整体汇率风险。

9月公布的一项经济学家调查数据显示，受访经济学家普遍预计日本央行将在9月18日把政策利率提高至1.25%，并在2027年第二季度达到1.75%的数十年来最高基准利率。机构汇编的统计数据显示，卖出日元、买入澳元的经典套息策略，今年上半年回报约为9%，但7月以来已经亏损约1.3%。对金融市场投资者们而言，决定交易吸引力的，既有借钱的利率，也有融资货币突然升值时的偿债成本。

套息交易(Carry Trade)，通常是借入低利率货币，兑换成另一种货币后配置收益率更高的资产，以获取扣除融资成本后的回报。如果没有充分对冲汇率风险，日元升值就意味着偿还同样金额的日元需要付出更多外币，汇兑损失可能吞噬此前积累的利差。使用杠杆时，损失和追加保证金要求还可能迫使投资者卖出股票、债券或高收益货币，再买回日元还债，由此放大跨市场波动。国际清算银行对2024年8月动荡的研究，就指出杠杆交易平仓与保证金要求上升放大了金融市场抛售冲击。

日元融资优势退潮，全球套息交易寻找新支点

融资货币的替代竞争已经展开，瑞郎、瑞典克朗和加元各有吸引力，也各有风险。据了解，华尔街资管与投资巨头罗素投资与安联投资偏好瑞郎，华尔街商业银行巨头摩根大通则看好瑞典克朗和加元作为融资选择，并建议卖出后两者、买入美元。

瑞士央行6月仍将政策利率维持在0%，与日本收紧政策的方向形成差异;但借入低息瑞郎也会暴露于其避险升值风险，欧洲政治动荡或全球风险厌恶升温都可能侵蚀套息收益。瑞典克朗和加元则对经济周期更敏感。因而，融资选择需要同时比较利差、汇率波动、市场流动性及持仓拥挤程度，日元的部分需求可能被分散，而非由某一种货币完整接替。

至于日元套息退潮后的资金整体去向，首先取决于投资者是在更换融资来源，还是降低总杠杆。若继续看好原有资产，投资者可以借入瑞郎等货币、兑换后偿还日元负债，保留海外投资;这意味着融资结构改变，资金未必撤出股票或债券。若选择平仓，卖出资产所得首先用于买回日元并偿债，剩余自有资金才可能转向现金、短期国债或其他投资。

也就是说，日元套息交易退潮，可以体现为更换融资币种、降低杠杆，或两者同时发生。投资者若改用瑞郎等货币融资，可能继续持有原有海外资产;若平仓去杠杆，则可能出售相关资产并结清日元融资头寸。因此套息交易调整并不对应单一的资金流向，能否形成新的投资配置，取决于平仓后的剩余资金与投资者选择。

与此同时，日本机构也会重新比较本国债券与外债经过汇率对冲后的收益，部分新增配置可能留在日本。国际货币基金组织指出，日本债券收益率上升可能影响全球资产配置，但大型机构的调整通常较为渐进。由此能够判断出的是，融资货币多元化、部分去杠杆和日本本土配置增加，可能同时发生。

对于仍愿意承担股票风险的长期资金，AI算力主题以及AI应用相关联资产能否继续获得配置，更取决于商业回报能否覆盖资金和高昂的AI算力基础设施建设成本。

从技术机制看，AI推理及智能体任务会持续调用模型、检索资料和核验结果，既创造重复性服务收入的机会，也产生持续的计算、存储与网络开销;单纯使用量增长并不足以推导利润增长。若模型和系统优化能减少返工、提高任务成功率，并使客户节省的成本或新增收入超过部署费用，就能支持更稳定的付费需求。因此，在融资约束增强的情景下，拥有充裕现金流、可验证AI收入和合理资本回报的企业，更有条件吸引长期资本。9月15日有媒体报道称，日本投资者8月仍净买入约1.3万亿日元海外股票，一定程度上表明日本资金的海外配置与日元套息平仓可以并存。

日元融资吸引力减弱，套息交易者将目光转向瑞郎和瑞典克朗

随着日元近期大幅上涨，使其作为融资选择的可靠性不及以往，瑞典克朗和瑞士法郎等货币正成为套息交易融资货币的主要候选。

罗素投资和安联投资偏好瑞郎，理由是瑞士与日本的货币政策分歧正在扩大;摩根大通的策略师则推荐瑞典克朗和加元，认为它们是具有吸引力的选择。

这些货币都在争夺日元在套息交易中的地位。在这类交易中，投资者借入低收益率货币，买入收益率更高的资产。几十年来，日元一直是交易者卖出的首选货币，但如今，随着日本债券收益率上升，以及美日联合干预以支撑日元、凸显对日本更高利率和更强日元的偏好，日元的吸引力正在减弱。

“投资者仍然希望参与套息交易，但有意思的问题在于选择哪种融资货币，”罗素投资全球固定收益与外汇解决方案策略主管Van Luu表示。

他表示，日本今年两次干预市场以支撑日元，并让投资者为更高利率做好准备，实际上已经发出了希望日元走强的信号。相比之下，瑞士预计将维持零利率直至2027年底，而且似乎乐于让瑞郎走弱，以支持本国出口商。

Luu补充表示：“如果人们把融资货币从日元转向其他货币，那么无论从估值角度，还是从货币政策和汇率政策角度看，瑞士法郎都会成为最具吸引力的选择。”

回报表现显示，以日元融资的套息交易吸引力正在减弱。卖出日元、买入十国集团货币中收益率最高的澳元，7月以来会产生1.3%的亏损，而今年上半年则能获得9%的收益。相比之下，使用瑞士法郎融资的投资者，在2026年则能获得14%的总回报。

如上图所示的那样，围绕日元的套息交易正在转向——以瑞郎融资的交易投资回报正在上升，而以日元融资的交易回报正在减少。

日元本月已升值3.3%，7月干预之后也曾出现类似幅度的上涨，而日本两年期国债收益率今年以来已升至原来的两倍以上。另一方面，瑞郎则面临卖压，兑美元下跌超过1%，兑日元下跌4.4%。

TJM驻扎伦敦市场的外汇销售与交易董事总经理尼尔·琼斯表示：“卖出瑞郎、买入日元，在很大程度上反映了融资货币使用方式的长期转变。”

这种交易也并非没有风险。日元的流动性仍远高于大多数其他货币，而套息策略在汇率稳定时能够奏效——但瑞郎是全球主要避险资产之一，往往会在地缘政治紧张时期大幅升值。

安联投资多资产策略首席投资官Greg Hirt认为，瑞郎可以成为日元的一种可行“补充”，但他也强调，明年意大利和法国选举前后可能出现波动。

他补充表示：“面对欧洲风险，瑞郎在很大程度上是一种避险货币。如果法国确实出现问题，瑞士法郎就会明显走强。”

日本的干预还打破了另一种长期存在、对套息交易回报至关重要的关系。几十年来，日元一直是对美国利率最敏感的货币，往往随着美国两年期国债收益率上升而走弱。如今，其他货币取代了它的位置。

摩根大通全球外汇策略联席主管Meera Chandan表示，由于收益率较低且对经济周期敏感，瑞典克朗和加元在全球利率上升时最容易受到冲击。她建议卖出这两种货币、买入美元;市场预期美联储今年可能加息两次，正为美元提供支撑。

Chandan表示：“如果把它们与澳大利亚和挪威等发达市场中的高收益率货币相比，或者与收益率更高的新兴市场货币相比，实际上存在相当大的收益率差距。”她补充表示，瑞郎和新西兰元也符合她的筛选条件。