世界黄金协会深度解读：央行缘何转移黄金储备？

　　黄金正在“移动“

　　9月2日，荷兰央行（DNB）宣布，已将约86吨黄金从纽约和渥太华转运至伦敦。1 本次转运工作在2026年3月至8月间开展，旨在提升荷兰央行黄金储备的流动性与可交易性，并增强其应对严重危机的能力。

　　乍看之下，这一决定似乎只是央行将黄金储备转移至更靠近本国的又一案例，但实际背后另有深意。调整后，在伦敦存放的荷兰黄金储备占比从18.1%升至32.1%，超过了30.8%的荷兰本土存放比例，伦敦就此取代荷兰本土，成为荷兰黄金最大的单一存储地，纽约和渥太华的占比则分别从31.3%和19.7%降至18.5%。

　　操作机制同样值得关注。约59吨黄金在纽约出售，并在伦敦被置换为符合国际交易标准的黄金。另有超过27吨黄金从北美实物运输至荷兰央行位于宰斯特的存储设施，同时有规模相近的黄金从宰斯特运往伦敦。因此，本次调整是黄金储备存放地点的战略性重新配置，并非简单地将86吨金条跨大西洋运输。

　　尽管如此，这一决定凸显出，各国央行围绕黄金储备存放地点的考量正发生更为广泛的转变，开始关注如何在安全性、可获得性与流动性之间实现平衡。

　　从黄金回运到布局策略

　　将黄金运回本国并非新鲜事。2

　　早在2000年，德国就将约930吨存放在伦敦的黄金转移至法兰克福，德国央行随后确认已对这批黄金完成检验，其中部分金条需要重新铸造，才能符合“合格交割”标准。3 而黄金回运这一问题，在全球金融危机爆发后变得更加突出。

　　委内瑞拉曾在2011到2012年间，从国外机构运回了160吨黄金。4 随后，德国启动了第二轮黄金回运计划，在2013年到2017年间，将存放在纽约和巴黎的674吨黄金转移至法兰克福。5 荷兰也在2014年将存放在纽约的122.5吨黄金运抵阿姆斯特丹，6 奥地利则在2015年至2018年间，将90吨黄金从伦敦运回本国。7 在此之后的几年里，土耳其调整了部分黄金的海外托管地点，匈牙利和波兰也先后将本国的实物黄金储备转移到境内存储。

　　此后，重新审视或调整黄金存储安排的国家进一步增多。

　　据报道，塞尔维亚在2021年至2022年间运回了约13吨黄金。8 印度自2022年起逐步增加境内黄金持有量，2023年3月之后，其转移黄金的步伐明显加快。9 法国也在2025至2026年调整了黄金敞口的地理分布，出售了存放在纽约的129吨黄金，并在欧洲购入了规模相当的黄金完成替换。法国央行并未将这一操作定义为实物黄金转移。10

　　2000年以来部分央行黄金运回、战略转移及未完成提案情况

　　三波浪潮背后动因各异

　　2000年以来的发展历程，可通过三轮范围广泛、彼此重叠的趋势来解读：

　　· 第一轮是对官方黄金储备存放安排的早期重新评估。德国早在2000年就将约930吨黄金从伦敦转移至法兰克福，这说明早在黄金运回境内成为热门地缘政治议题之前，官方黄金的地理分布就已经进入重新审视阶段。

　　· 第二轮大约从2011年持续至2019年，这一阶段，黄金储备的国家控制权和公众信心问题变得愈发突出。委内瑞拉以加强国家管控为由，宣布了其运回黄金储备的决定。12 在其他地区，各央行普遍采取了更为平衡的策略：德国计划将一半黄金储备存放在法兰克福，奥地利最终也将一半黄金储备留在境内，但同时在伦敦和瑞士保留了大量持仓，以维持进入国际市场的渠道；波兰则选择将黄金运回境内与大幅扩充黄金储备的安排相结合。

　　· 第三轮则更为复杂。地缘政治不确定性加剧，使得司法管辖权限、危机时期的黄金获取能力，以及对海外金融基础设施的风险敞口受到更多关注。13 不过法国和荷兰央行近期的操作表明，解决相关问题的方案未必只有存放在境内这一种选择。各央行正日益在托管风险、实物可获得性和市场流动性三项考量之间寻求最优平衡。

　　荷兰央行的决定，正是这一演变的绝佳体现。2014年，该行将黄金从纽约运回阿姆斯特丹，以此提高黄金的境内持有比例。2026年，该行又将存放在北美的黄金主要转移至伦敦，让黄金调配更为便捷。这两次决策的地理调整方向不同，但目标完全一致：都是通过更具目标性的储备布局，增强央行储备体系的韧性。

　　贵机构目前将黄金储备存放于何处？14

　　各央行的表态

　　我们的《2026年全球央行黄金储备调研》印证了这一结论。英格兰银行依旧是受访央行提及最多的黄金存储地点，有57%的受访者将黄金储备存放于该行，另有49%的受访央行表示，至少会将部分黄金存储在本国境内。

　　过去12个月里，有9%的受访央行增加了黄金的境内存储规模，另有10%的受访央行分散了海外存储地点。展望未来，7%的受访央行计划增加境内存储；9%的受访央行预计将进一步分散海外存储地点，这一占比较上次调查的仅2%明显上升。

　　过去12个月内，贵机构的黄金托管安排是否发生变化？如有，发生了怎样的变化？15

　　未来12个月内，贵机构是否有调整黄金托管安排的计划？如有，计划如何调整？16

　　这些发现表明，多家央行正重新评估黄金储备的存放安排并进一步分散存储布局。部分央行在增加境内存储布局，另一些则在扩大海外存 储地点的范围。这说明黄金托管正走向多元化，而非一致转向境内存储。

　　黄金转移并不代表存在出售意图

　　将黄金转移到流动性更强的市场，听起来确实像是在为出售做准备。但流动性的价值，恰恰是它能够在极端事件发生时为持有者提供选择空间。将黄金存放于主要交易中心能够提升其流动性和调动效率，但这并不能据此推断央行未来有动用黄金储备的计划。

　　荷兰央行明确表示，并无动用这批黄金的预期。其目标是确保黄金储备在有需要时能够更便捷地获取。与此同时，2026年的调查显示，仅有1%的受访央行预计自身持有的黄金储备会在未来12个月内下降，而预计黄金储备会增加的受访央行占比达到45%，创下了历史纪录。

　　因此，近期的黄金储备转移本身不应被解读为央行准备出售黄金的信号。相反，这些案例说明黄金存放地点已经成为主动储备管理的重要组成部分。未来的黄金存储地点调整还可能涉及更多枢纽：新加坡已经宣布计划为外国央行和主权实体提供金库服务，中国香港则在持续扩大其黄金清算、结算与存储的基础设施。17，18 

　　但目前逐渐浮现的图景是：仅仅保有安全性已不再足够。对部分央行而言，黄金不仅要安全，还必须具备可获得性与可交易性，同时要分散存放在风险上升时也依然可靠的地点。

　　[1] 荷兰央行提升黄金储备的可交易性 | 荷兰央行

　　[2] 黄金回运指持有人将其在海外存储的黄金转移回境内进行托管。其他地点变更还包括：在不同国家的托管机构之间转移，或是在一个市场卖出所持黄金，并在另一个市场置换同等数量的黄金，而持有人持有的黄金总量不变。

　　[3] 德国央行谈及为何将黄金存放在海外时表示：“我们与合作伙伴的合作体验无可挑剔。“

　　[4] 委内瑞拉已完成黄金储备的回运

　　[5] 德国央行提前完成黄金储备转移计划 | 德国央行

　　[6] 荷兰央行拟将黄金储备迁出阿姆斯特丹

　　[7] 黄金储备 | 奥地利央行

　　[8] 塞尔维亚将成为首个把全部黄金储备都存放在本国境内的东欧国家

　　[9] 外汇储备管理半年度报告 | 印度储备银行

　　[10] 法国央行2025年业绩 | 法国央行

　　[11] 图中日期反映公告发布或整体计划实施周期。路线已做简化处理。托管头寸变化并不一定意味着发生了实物运输。来源：世界黄金协会基于各央行披露信息及所引公开资料的分析

　　[12] 查韦斯将委内瑞拉海外黄金储备运回国内

　　[13] 因“地缘政治局势动荡”，荷兰央行将金条从纽约运出 | 金融时报

　　[14] 2026年调研基数：所有持有黄金的央行（69家）；发达经济体央行（16家）；新兴市场和发展中经济体央行（53家）。注：受访者可选择所有符合条件的选项。来源：世界黄金协会、YouGov公司

　　[15] 2026年调研基数：所有持有黄金的央行（68家）；发达经济体央行（16家）；新兴市场和发展中经济体央行（52家）。来源：世界黄金协会、YouGov公司

　　[16] 2026年调研基数：所有持有黄金的央行（67家）；发达经济体央行（15家）；新兴市场和发展中经济体央行（52家）。来源：世界黄金协会、YouGov公司

　　[17] 新加坡将建立场外黄金清算系统，并推出央行黄金托管服务 | 路透社

　　[18] 中国香港加大力度吸引央行来港存储黄金

责任编辑：朱赫楠