ROI-AI信贷裂痕是警钟，还是“买入”信号？：麦基弗

本文所表达的观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家。

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多市9月29日 - “Hyperion”和“Beignet”是两个许多投资者可能并不熟悉的词汇。但它们很快可能会成为象征——象征着推动美国人工智能建设规模创下历史新高的那股借贷与消费狂潮所带来的过度行为。

“Hyperion”（(link)）是Meta Platforms公司位于路易斯安那州里奇兰教区、正在建设中的 META.O 人工智能数据中心的名称。作为Facebook母公司的最大数据中心项目，该项目拥有5吉瓦的计算能力，已吸纳超过500亿美元的投资。

去年为该项目筹资发行的债券，是通过一家名为“Beignet Investor (link) ”的合资企业发行的，该名称取自新奥尔良著名的甜点。

摩根士丹利指出，由于Meta仅持有20%的少数股权，该项目的负债被列为表外项目，这与英伟达 NVDA.O、博通 AVGO.O 以及亚马逊 AMZN.O 和Alphabet GOOGL.O 等超大规模科技公司通过其他融资和租赁结构将约3万亿美元的负债列为表外项目的情况如出一辙。

这批“贝涅特债券”（270亿美元、票面利率6.581%、2049年到期的优先有担保票据）在发行时获得了标普全球（S&P Global）授予的A+信用评级 (link)。然而，这家评级机构同时也警告称，在该设施的建设和运营阶段，"重大信用风险"可能会转移至Meta。

这一风险可能正在显现，因为这些债券的价格目前正在快速下跌。周一，其交易价格为面值的91美分，收益率一度升至7.55%。这比美国国债高出约230个基点，虽然比发行时的185个基点有所扩大，但仍低于7月份创下的255个基点的历史最高水平。 因此，虽无恐慌之必要，但这确实是众多迹象之一，表明AI融资体系的某些部分可能已开始出现裂痕。

人工智能生态系统中各公司的信用违约互换（CDS）利率——即防范违约的保险成本——似乎也在敲响警钟。Meta的CDS利率周一已攀升至7月峰值之上，逼近100个基点——而大多数科技巨头的CDS利率目前也处于历史高位。

此外，甲骨文 ORCL.N 仅在几天前就发布了一份“不可抗力”通知，称新墨西哥州一家AI数据中心的电力供应可能出现延误，该项目现在可能会推迟长达一年。巧合的是，“木星计划” (link) 的另一家支持者又是Blue Owl。

当然，鉴于Meta及其同行核心业务的实力，它们极不可能违约或破产。这不禁让人质疑：考虑到这些公司的借款规模相对于预期收入的比例，当前对其债券的抛售是否合理？还是说这些债券其实是“绝佳的买入机会”？

巨大的期望

对于这个问题，你的立场——正如人工智能领域一贯的情况——归根结底取决于你是否相信回报最终会超过投入，以及你愿意等待多久。

目前，关于人工智能基础设施建设的巨额投资已有大量报道。 虽然估计数字各不相同，但预计今年的人工智能资本支出(capex) 将达到约1万亿美元，明年则将达到约1.2万亿美元；牛津经济研究院（Oxford Economics）的经济学家计算得出，2024年至2028年间，人工智能投资的累计预测总额约为3.8万亿美元。鉴于科技公司已耗尽其庞大的现金储备，其中很大一部分目前正通过债务融资来筹集。

鉴于这些令人瞠目的支出，高盛的分析师估计，超大规模科技公司未来几年需要产生约3000亿美元的年度AI收入才能实现收支平衡。牛津经济研究院认为，假设这些公司目标投资回报率为15%-20%，则需创造5700亿至8000亿美元的额外利润。

“这与我们对人工智能将创造的额外GDP的估算难以相符，”该机构经济学家上周写道。他们预计，到2032年，人工智能将使美国GDP增加8500亿美元。 因此，若按15%的投资回报率计算，这些超大规模科技公司——仅寥寥数家——就需要占据这部分新增GDP的约三分之二；若按20%的回报率计算，则需占据几乎全部。

正如牛津经济研究院所指出的，“这种情况似乎极不可能发生。”

与此同时，人工智能领域的借贷和投资仍在继续。超大规模科技公司今年已发行约2500亿美元债务，预计明年这一总额将大幅上升，尽管借贷成本也在持续攀升。美联储已开始上调政策利率，国债收益率目前已达到全球金融危机以来的最高水平。超大规模科技公司借贷（无论是在表内还是表外）的利息负担正日益加重。

多重才算过重？Meta那笔“油炸”债务交易的命运或许能提供一些线索。

(本文观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家)

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