财政部回购规模低于预期，引发对其目标的争议

Karen Brettell

路透10月1日 - 尽管 美国财政部 近期扩大了该计划的范围，但在 回购长期国债 时 ，其回购规模仍低于预期，这引发了投资者对其目标以及该举措是否奏效的争论。

该计划允许债券持有人向财政部提交特定证券的出售报价，并注明其愿意出售的价格。财政部可回购不超过其上限的债券——该上限上月 (link) 已从20亿美元上调至60亿美元——但也可拒绝其认为价格过高的报价。

在最近的操作中，财政部接受了约一半的债券要约，且每次购买金额均未达到其公布的回购上限。与此同时，购买主要集中在少数几只债券上。

一些投资组合经理和分析师质疑，如果政府不打算尽可能多地购买债券，为何还要公开扩大该计划的规模； 而另一些人则表示，政府正在履行其承诺。

ING美洲地区研究主管加维（Padhraic Garvey）表示，财政部“完全有权在不满意条款的情况下回购少于其能力范围内的债券”，并补充道，财政部“ 始终保留增持的选项”。

充足的流动性

财政部长贝森特（Scott Bessent）将此次回购描述为一项技术性措施，旨在帮助投资者交易那些发行时间较长、流动性较差的政府债券。

如果该计划的主要任务是保障流动性——广义上指在不影响市场的情况下，按当前价格进行买卖的能力——那么它似乎正在发挥作用。尽管最近几周收益率有所上升，但交易并未显得特别困难。

杰富瑞集团（Jefferies）首席美国经济学家西蒙斯（Thomas Simons）表示：“如果投资者真的需要流动性，他们会积极出价。”他补充道，那些等待更高价格的投资者，“显然并不那么迫切地需要流动性。”

较低的接受率也可能反映出该计划在将较旧、交易不活跃的债券从市场上移除方面取得了进展，剩余持有人几乎没有出售的必要，或者不愿抛售这些证券。

西蒙斯指出，此前几次长期债券回购操作吸引了约200亿至300亿美元的申购，而最近一次操作的申购额仅为104.7亿美元。美国财政部将于周四再回购最多60亿美元的10至20年期国债。

“随着时间的推移，收益率曲线中流动性最差的债券最终将从市场上消失，届时就无需再提供如此大规模的流动性支持了，”他表示。

此次回购的目标债券中，许多是在新冠疫情期间利率极低时发行的低票面利率证券。随着市场收益率大幅上升，这些债券的价格已远低于面值，大宗交易较为困难——因此回购成本可能较低。

Aptus Capital Advisors固定收益主管兼投资组合经理泰纳（John Luke Tyner）表示，这在流动性考量之外，还可能构成债务管理的合理依据。

“如果贝森特能回购这些在新冠疫情期间发行的债券，而它们的交易价格仅为面值的50至60美分……这似乎是一个绝佳的方案，”泰纳说道。

然而，财政部 仍需为回购筹集资金，可能需要发行短期国库券，其利率将远高于被赎回证券的票面利率。

对计划初衷的困惑

围绕该计划的广泛困惑可追溯至8月19日的扩容公告，当时财政部表示将把10至30年期债务的回购规模至少翻一番。

这一公告发布于季度再融资会议两周之后——投资者通常期待在该会议上获得有关借款和债务管理计划的最新信息。下一次季度再融资定于11月第一周举行。

西蒙斯表示，这种不同寻常的时机，加上此前已推高收益率的抛售潮，促使投资者将此举解读为一种压低收益率的努力。

“这是一次非周期性的沟通，其发布时机完全不符合他们的常规做法，”他说。

自回购计划宣布以来，长期国债收益率持续攀升，但加维表示，这反映了市场对美联储 将利率维持在较高水平更长时间的预期，而非操作失败。

他表示，更合适的衡量指标是掉期利差——该指标反映了国债相对于私人借贷基准SOFR的溢价程度。加维称，该利差已收窄，表明此次操作正按贝森特的目标顺利推进。

“他缩小了掉期利差，”加维说，“这正是他所能做的。”

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