AI股涨跌，正在决定美元？

Morning FX

10月下半月，市场出现一个有趣的现象，纳指下跌时，美元并未呈现出典型的避险上涨，反而与美债收益率同步回落，从分时图看三者走势几乎一致。

图1  10月美指（蓝线）、10年期美债收益率（黑线）和纳指期货（红线）走势

回顾今年以来美指和油价、AI股的相关性，可以发现，近期市场的核心锚点已经从油价切换到了AI股，下半年市场对油价变化逐渐脱敏，美指和油价的相关性明显减弱，AI行情正在成为美元定价的新变量。

图2  美指与AI股、原油的月滚动相关性

美指和美股正相关的情况在历史上并不常见。20世纪末的互联网投资繁荣曾出现类似情形。彼时科技投资繁荣推升美国经济增长预期、股票估值及海外资本流入，美股、美债收益率、美元同向上行。反过来，当美国科技资产遭遇源于本土的负面冲击，三者也可能同步回落，也就是当下的行情。

图3  互联网投资泡沫前后美指、美债收益率和纳指走势

美指会因此趋势性走弱吗？关注资金流动和套保动态。2000年泡沫破灭初期，美元在美股下跌期间依旧保持强势，但随着海外资金配置意愿下降，2002年美元开始走弱。因此若本轮AI股下跌进一步演变为对美国增长优势和资产回报的重新评估，导致海外资本流入放缓、资产配置调整，美指可能面临新一轮下跌。此外，类似解放日后的行情，美元和美股转为正相关后可能还会引发机构投资者提高套保比例、降低美元资产敞口，届时美元的调整压力将被进一步放大。

展望这周，中期选举对外汇市场的直接影响预计相对有限，市场更关注选举结果可能带来的后续政策变化，以及伊朗冲突的演变。AI 股的波动仍将为市场定调。

交易上，倾向于看多日元。日元的支撑不仅来自美国AI股回撤带来的避险需求，日本国内基本面也在提供助力。上周BOJ 议息会议上有一位委员主张进一步加息，会议也确认了基础通胀已达到约2%，是2013年采用通胀目标以来首次，强化了市场对日本货币政策正常化的关注。此外，GPIF潜在的资产再平衡也为日元资金回流提供了中长期想象空间。

策略上，158上方卖出USDJPY SPOT或者RR，也可考虑176卖出EURJPY进一步表达法国政治阴霾笼罩下看空欧元的观点。买入AUDJPY下方的看跌期权作为尾部的保护也是不错的选择。

图4  EURJPY日K线图