美股风向有变？

Morning FX

中期选举落下帷幕，但选举余波正一层一层的在市场中荡漾。这两天市场预期转化迅速，尤其是美股，走出了乐极生悲的感觉。

美股的“乐”表现在战争风险溢价下降。11月初布伦特原油期货近端合约溢价一度高达15美元，隐含很浓的战争风险担忧。但在民主党横扫两院后，可以看到美国政治风向发生明显变化（万斯长文），赫格塞斯或被弹劾……原油市场隐含的近端战争风险显著下降，这是权益市场Risk on的直观动因。

然而这种乐观没有持续很久，昨夜美股转向大跌。美股的下跌可能与两个月前的一份民主党提案Ban Artificial Superintelligence Act（超级AI禁令法案）有关。中期选举后民主党夺回参众两院，众议员Yassamin Ansari 公开发声，要求把 “暂停前沿 AI、禁止超级智能” 列为民主党首日议程，市场顿时陷入恐慌情绪……

从市场表现看，前期已有见顶之势的Coreweave CDS利差再度攀升，5Y攀升至1160点上方。美股同步大跌，纳斯达克指数下跌超过4%，接近300日线。

对于当下的资本市场而言，AI监管是个很敏感的议题。但相较于广泛散播的传言，实际落地很可能是慢变量，主要有几点：

1、AI是国策，这点毋庸置疑。强监管甚至没有在民主党内部取得统一，只是部分派别的呼声；

2、即使两院推动立法，懂王也具有一票否决权。两院需要各自2/3票数才能推翻总统否决，门槛极高；

3、相较于国会立法，目前最现实的策略还是在州层面推动数据中心许可收紧。这会增加AI领域的行业集中度、增加面向客户端的业务成本，但应该无法扭转AI资本开支的大趋势。

德银研究近期研报指出，目前美股科技板块持仓集中度大幅下降，已经低于增长预期对应的水平。目前美股科技持仓大致处于历史中性水平，对应的科技股盈利增速约10%，远低于三季度平均的47%和2027E 36%。换句话说，当前持仓水平已经计入了相当程度的风险预期，跌多了是机会。

对外汇市场而言，美股的反复使得G7市场更加扑朔迷离。笔者觉得有几点：

1、美欧还是没有大趋势。美元横盘震荡，欧元反弹的动能可能也有限，毕竟“美伊不打”不等于“美伊Make Deal”，高能源价格仍然是悬在欧洲头上的利剑（考虑到冬天快来了）；

2、澳元逢低应该是加仓机会。毕竟我不觉得美股亦或AI会有大问题。今年下半年的几次案例说明，澳元每次大跌往往是加仓机会；

3、美债大致处于中性位置。当前1Y SOFR利率（4.25%附近）大致对应60%的年末加息预期，这个预期大致中性。更进一步需要等待今晚的大非农数据指引。节奏上，逢高配置应该还是正确方向。