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2024-05-20 07:00:00 ~ 2024-06-20 11:30:00
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告别「空气币」，加密行业掀起代币经济改革潮
代币价值最终取决于协议收入的有机增长，而非单纯的供应缩减。 撰文：Jae，PANews 长期以来，大量加密项目的治理代币因缺乏有效的价值捕获机制，被市场诟病为脱离基本面的「空气币」。如今，随着链上协议逐渐显现真实的盈利能力，加密资产开始经历一场结构性的代币经济学改革。 据 PANews 统计，Ethena、Solana 与 Polygon 等 15 个主流加密项目，正在重写自己的代币经济模型。从通胀下调、回购销毁，到解锁节奏调整以及质押机制升级，项目方开始重新设计代币的供需和价值捕获逻辑。 与此同时，另一组数字更直观地反映了这一趋势：据 Allium Labs 统计，截至 8 月底，今年加密项目方们的代币回购金额已接近 6.4 亿美元，远超去年同期的 5.45 亿美元，2024 全年则仅 36.6 万美元。 这意味着，代币经济改革正从「如何发更多币」转向「如何减少供给、创造真实需求，让协议收入与代币价值建立起更直接的联系」。 15 个项目的改革，收敛到四条主线 据 PANews 统计，近几个月来，涵盖公链、DeFi、AI 以及 DePIN 赛道的 15 个知名项目，纷纷通过社区提案与治理投票推出了针对代币经济学的调整方案。它们的改革举措主要朝着通胀削减、回购销毁、解锁优化与质押赋能四大路径延伸，体现了不同类型项目在价值捕获机制上的策略分化。 公链层：压通胀、设硬顶 以 Solana、NEAR、Aptos 为代表的公链，改革核心是控制供给、终结通胀补贴。 Solana 通过 SIMD-550 治理提案，把年通胀衰减率翻倍到了 30%，加速向 1.5% 的终端通胀率靠拢，预计未来 6 年将减少近 1,890 万枚 SOL 的发行量； NEAR 将通胀上限腰斩至 2.5%，并取消返还给开发者的 Gas 补贴，实现全额执行费在协议层的刚性注销； Aptos 则设置了供应硬顶，从供给层面缓解市场对「持续大幅稀释」的负面预期。 这标志着，底层基础设施正在从靠增发补贴扩张，过渡到靠链上真实需求来平衡供需。 应用层：现金流反哺 以 Lighter、Aster、io.net、Venice、SushiSwap 为代表的垂直应用，旨在将协议收入嵌进代币供需曲线。 Lighter 与 Aster 将绝大部分平台交易费转化为二级市场买盘并进行销毁，来缓解代币的通胀问题； io.net 和 Venice 开创出链下收入反哺的先例：io.net 推出了与实际算力收入挂钩的动态释放机制，扣除运营成本后将超 50% 的盈余用于回购销毁；Venice 把 AI 推理的部分订阅费投入回购，探索将链下现金流传导为代币价值； SushiSwap 则重构费用分配矩阵，将部分协议费用与永续合约收入拆分为二级市场回购与运营金库储备，兼顾短期买盘与长期资金。 它们的调整思路是，把代币从治理凭证解放成能够分享业务增长的价值载体。 解锁端：筹码拆雷 + 平滑曲线 针对早期筹码的结构性抛压，项目们采取了各具特色的解锁重组策略。 Ethena 选择 「长痛不如短痛」：把剩余投资者份额，提前至今年 10 月 5 日一次性释放完毕，团队份额保持不变；同时设定 USDe 达到 75 亿美元目标规模后启动 95% 净收入回购的计划，试图一次性消除长期月度解锁的阴跌预期； World 选择以时间换空间：把每日代币释放速度削减 43%，将通胀议题推迟至 2038 年，用更低的释放速率换取更平缓的市场冲击； Aligned、Pharos 等新项目则从源头规避风险：在 TGE 初期就设立长达 12 个月的悬崖锁仓期与分阶段阶梯解锁，冷启动期将质押通胀压缩至零，避免流动性不足时的抛售踩踏。 质押侧：从通胀补贴增发到真实收益迭代 Polygon 与 Cronos 将重构质押体系，致力于把质押收益的来源从通胀增发切换为真实业务收入。 Polygon 会在其 PoS 架构中引入原生质押机制，将网络交易的部分优先费分配给质押者，质押收益将脱离通胀补贴，改由网络的真实吞吐量支撑，同时结合 sPOL 释放流动性。 Cronos 将引入与锁定期限强制绑定的阶梯式质押权重，把激励来源切换成生态的业务收入，引导长期资本沉淀，抑制二级市场浮筹。 「双寡头」成回购主力，但回购不等于上涨 值得注意的是，15 个项目中超过半数都涉及到了代币回购或销毁，其正在成为被广泛采用的调整手段。 今年加密领域回购规模的剧增，也表明了主流去中心化协议正在系统性借鉴传统股票市场的资本分配逻辑，通过利润回购与供给注销来增强代币单位经济价值。具备充沛现金流的项目方试图通过协议收入回购，为其协议代币提供买盘支撑。 从市场结构来看，Hyperliquid 与 pump.fun 两大头部协议合计包揽了加密项目近 90% 的回购规模。 Hyperliquid 最为激进：其约 99% 的协议费用通过援助基金（Assistance Fund） 回购 HYPE 并永久销毁。截至目前，Assistance Fund 累计回购额约 11-13 亿美元、占到代币总供应量的 4.7%，HYPE 价格也屡创新高，突破至 80 美元以上；pump.fun 则将 50% 收入用于回购销毁，累计销毁约 4.45 亿美元、占据代币总供应量 16.35%，PUMP 目前市价与回购启动时基本持平。 Bitwise CIO Matt Hougan 表示，整个加密市场正在经历一场「收入革命」。他强调，长期以来阻碍传统主流资本大规模配置加密资产的主要症结就在于代币无法产生可核算的现金流回报，而当 Hyperliquid 和 Uniswap 等协议建立起将网络繁荣与代币通缩挂钩的机制后，代币持有者将能够实质性分享到协议的增长红利。 从市场表现来看，回购机制确实出现了表现出色的正向案例，但回购本身并不是决定代币价格的充分条件。 截至目前，Chainlink、Jupiter 与 Layerzero 等同样执行回购的协议，其代币价格却较回购启动时分别下跌了约 50%、70%、45%。Hyperliquid 的特殊之处在于，其回购代币的同时，协议还维持着增长，形成了正向飞轮，而不是单纯的「拿钱托市」。 Allium Labs 研究主管 Elton Shehdula 点明：回购行为虽然可以缩减流通量并创造买盘，但它既无法替代协议收入的有机增长，也不能作为代币长期升值的必然保证。 反观 Chainlink、Jupiter 等案例，即使执行回购，但如果业务增速放缓或竞争格局恶化，代币价格依然会持续下挫。 代币经济改革正在从「设计一套规则」变成「设计一套生意」 这轮改革潮，本质上是加密项目试图重新定位代币在商业模式中的角色。过去，代币是募资工具、增长激励、治理凭证；如今，越来越多项目尝试让它成为协议收入的价值承载工具。 不过，问题同样显著：如果项目无法产生稳定现金流，回购效果可能就只停留在预期层面。通缩也不等于价值增长，如果用户、交易量以及收入持续下降，即便代币供应不断减少，代币价格仍可能不断走弱。 未来，判断代币经济模型的标准，或将从「发行多少、解锁多少、APY 多少」，转向「收入多少、分配多少、回购多少、净发行多少，以及是否可持续」等指标。 Hyperliquid 与 pump.fun 贡献近 90% 回购的现象实际上也在提醒市场：所谓的「价值捕获转型」仍然高度集中，绝大多数项目尚未建立起收入与代币价值的挂钩。 最终，每一个代币经济模型改革都需要接受同一个问题的检验：代币价格上涨，到底是来自更少的供应，还是来自更大的蛋糕？
Web3 把新战场开在了传统金融腹地
长江后浪推前浪。 撰文：Eric，Foresight News 八月的最后一周，Sui 和 LayerZero 的产品发布意外撞车。 Mysten Labs 联合创始人 Kostas Kryptos 宣布其担任顾问的 Havenex 即将完成 A 轮融资，为银行和资管机构提供合规的白标数字资产基础设施，正在申请奥地利监管牌照 。另一边，LayerZero 发布了 ATLAS，一套「无头（headless）交易所」后端，把撮合、清算、结算和风控打包卖给机构，自己不做任何面向用户的交易业务。 1848 年，加州一座磨坊的水沟里发现了金箔。消息传开后，三十万人从世界各地涌向加州，绝大多数人在河床里耗尽了盘缠，两手空空地离开。真正赚到钱的，是矿区门口卖水的、卖铲子的、卖帆布裤子的。那条帆布裤子后来有个名字，叫李维斯。 这也是加密行业交易所，无论是中心化还是去中心化平台，永远有钱收的原因。 现在，手握公链的独家技术的项目团队们，把这场竞赛卷出了新的高度。Havenex 的技术底座是 Sui，ATLAS 跑在 LayerZero 自研的 Zero 链上。卖水的人，同时也是修河的人。 要理解这个细节的分量，得先承认一个事实，公链的旧生意已经遇到了瓶颈。 过去八年，公链的商业模式本质上只有一个，卖区块空间。这门生意听起来性感，做起来凄惨。链和链之间的差异，对用户来说越来越像移动和联通的差异，没有人对一条链忠诚，只有人对收益率忠诚。Gas 费撑不起动辄百亿的估值，价格战打到后来，区块空间几乎免费。公链讲了八年世界计算机的故事，最后发现自己更像一家濒临过剩的云计算厂商，机柜越建越多，租金越收越薄。 河流量减少了，就需要新的水源。 链上 RWA 市场的规模目前约为 446 亿美元，而两年前这个数字还不到 100 亿。贝莱德的代币化国债基金 BUIDL 突破 20 亿美元，代币化美债整体超过 134 亿美元。传统金融的后台是一套分层结构，交易在交易所，清算在清算所，托管在托管行，一笔国债从成交到结算要穿过好几家机构，走好几天。当资产本身变成链上对象，这套分层就失去了存在的理由，交易、清算、托管被压缩进同一个账本，是物理上的必然。 十年前，IBM 和微软就卖过区块链即服务，Hyperledger 和 R3 那批企业链融了数不清的钱，最后大多无声无息。它们失败不是因为技术不行，而是顺序错了，先有路，再等资产，结果路修好了，车队始终没来。这一轮的顺序是反的，资产先上链，基础设施的需求随后爆发，修路的人不用再祈祷车流，车流已经在排队。 于是，一个微妙的身份转变发生了。公链不再满足于做中立的路，它要成为金融系统的底层账本，并且亲自下场，把账本上的生意一层一层收回来。 喊了十几年的「区块链革命」，在这一刻具象化了。当所有的资产都可以通过代币化提高交易效率，区块链不再是中心化交易所中承载某些资产的账本，而是终于要取代中心化的结算机制。 Sui 的动作最能说明这种回收。Mysten Labs 很早就自建了 DeepBook，一个完全链上的中央限价订单簿，Figure 的收益型证券 YLDS 上链后直接接入它的保证金交易体系 。8 月 25 日，拥有 SEC 多项注册和 FINRA 成员资格的 tZERO 宣布与 Sui 合作，把发行、过户代理、托管、交易、合规、结算这一整套受监管证券基础设施搬到 Sui 上 。Havenex 则补上了白标合规层，让银行可以直接在这套地基上开店。流动性、证券结算、合规前端，三层东西叠在同一条链上，而且每一层都有链的开发团队自己的影子。 LayerZero 的路径几乎对称。今年 2 月推出 Zero，站台名单是 Citadel Securities、ARK Invest、Tether、DTCC、洲际交易所和 Google Cloud，做市巨头 Citadel 甚至直接买入了 ZRO 代币 。半年后，ATLAS 登场，把交易所本身拆成可以出售的标准件。更直白的是代币经济的设计，Open ATLAS 扣除返佣后百分之七十五的收入将用于回购并销毁 ZRO 。翻译过来就是，链不再满足于收 Gas，它要对跑在自己上面的所有金融活动抽税。这是公链估值体系能找到的最后一块压舱石，也是这场转型最真实的动机。 金融史早就写明了这个位置的含金量。现代金融里最赚钱、最难被颠覆的，从来不是投行和基金这些在前台厮杀的角色，而是交易所、清算所和托管行这些收租的基础设施。它们不参与行情的好坏，只从每一笔流转里抽成。公链现在争夺的正是这个收租的位置，只不过收租的工具，从牌照和百年信誉，换成了密码学和代币。 《华尔街之狼》已经对「收租」这门生意进行了非常直白的「解剖」：没人知道资产是会涨还是会跌，交易者玩的永远是纸面游戏，但提供服务的拿到手的是现金。 站在上帝视角，这不是两家公司的选择，而是整个行业的结构切换。 币安去年九月推出 Crypto-as-a-Service，让持牌机构用它的撮合、托管和合规后端，保留自己的品牌和客户。摩根大通的存款代币 JPMD 今年开始向机构许可链 Canton Network 迁移 。没有人想做下一个面向散户的交易所，所有人抢的都是后端、白标、托管和清算结算层。监管的转向则给这场迁移发了通行证，GENIUS 法案落地，MiCA 过渡期结束，SEC 首次就代币化证券发布正式声明，牌照从负担变成了护城河 。 Sui 和 LayerZero 选择在此刻推出直接将链作为所有金融产品结算底层的基础设施，可能并不是什么巧合，而是美国下一步将会做的动作。 接下来会发生什么，互联网已经预演过一遍。 九十年代铺设 TCP/IP 的工程师是那个时代的英雄，今天没有人刷短视频时会想起这几个字母。GPS 曾经是五角大楼的尖端科技，今天它只是打车软件里一个默认亮着的蓝点。云计算在 2006 年是一场激进的赌注，今天它的名字叫「水电煤」。技术最成功的时刻，恰恰是没有人再谈论它的时刻。真正改变世界的技术，最终的形态都是隐身。 当金融基础设施真正建成的那一天，用户不会知道自己买的美债代币清算在哪条链上，就像今天没有人关心股票结算躺在 DTCC 的哪台服务器里。银行的理财经理不会向客户解释 Sui 的对象模型，正如没有券商会向客户解释中央对手方的对冲规则。公链的名字会从大众视野里消失，但它们的账本会沉在每一笔交易的底下，像河床沉在河水底下。公链的终局不是世界计算机，是世界清算所，而且是一个没有人抬头看一眼的清算所。 这大概就是卖水人的终局。加州淘金热里的大多数名字都被遗忘了，但有人靠卖水发家，有人靠卖铲子致富，有人把帆布裤子做成了穿了两百年的生意。
数据：加密货币市值前 100 代币涨跌，Jito 涨 50.31%，Audiera 跌 30.28%
ChainCatcher 消息，据 CoinMarketCap 数据，加密货币市值前 100 代币表现如下：涨幅前五：Jito（JTO）涨 50.31%，现价 0.7967 美元；LayerZero（ZRO）涨 29.4%，现价 1.19 美元；Zcash（ZEC）涨 24.55%，现价 525.8 美元；Stellar（XLM）涨 23.64%，现价 0.2249 美元；Aerodrome Finance（AERO）涨 19.88%，现价 0.4255 美元；NEAR Protocol（NEAR）涨 19.83%，现价 2.49 美元。
一周代币解锁： ZRO 解锁价值 2300 万美元代币
Layerzero 本次解锁数量：2575万枚 本次解锁金额：约2316万美元 LayerZero 是一种全链互操作性协议，专为跨链的轻量级消息传递而设计。LayerZero 提供了可信且有保障的消息传递，并具有可配置的去信任化。 具体释放曲线如下： Kaito 本次解锁数量：1760万枚 本次解锁金额：约740万美元 Kaito是一个AI驱动的Web3信息平台，旨在解决加密行业信息碎片化问题。通过聚合社交媒体、治理论坛等数来源，Kaito利用AI技术提供实时搜索、情绪分析和趋势跟踪。 具体释放曲线如下： Starknet 本次解锁数量：1.2亿枚 本次解锁金额：约434万美元 Starknet 是以太坊的Layer2，利用 zk-STARKs 技术使以太坊交易更加快速且费用降低。StarekNet 的母公司 StarkWare 成立于 2018 年，总部位于以色列，旗下所研发的主要产品有 Starknet 以及 StarkEx。通过使用 STARK，Starknet 验证交易和计算，而无需所有网络节点验证每个操作。这显着减轻了计算负担并增加了区块链网络的吞吐量。 具体释放曲线如下：
DEXE 等多种加密货币新增钱包数量激增
Santiment 数据显示，6 月 3 日 DEXE、ENA、ZRO、LIT 和 WLD 的新增钱包数量大幅增长。（Cointelegraph）
Ondo 推出代币化股票跨链至 HyperEVM，支持 35 种资产
Foresight News 消息，Ondo Finance 宣布其代币化股票和 ETF 现可通过 Ondo Bridge（由 LayerZero 提供支持）从 BNB Chain 和以太坊跨链至 Hyperliquid 的 HyperEVM，支持资产包括 SPYon、NVDAon、TSLAon、QQQon、GOOGLon、CRCLon 等共 35 种。用户可在 Hyperliquid 上将代币化现货头寸与永续合约仓位结合，执行基差交易、资金费率套利及 delta 中性策略。Felix 和 Melt 等协议已率先接入。
多个协议从 LayerZero 迁移至 Chainlink CCIP，合计 TVL 超 20 亿美元
ChainCatcher 消息，尽管 LayerZero 已发表道歉声明，但合计 TVL 约 20 亿美元的多个协议已宣布迁移至 Chainlink CCIP，包括 KelpDAO（15 亿美元）、SolvProtocol（6 亿美元）和 re（2 亿美元）。与此同时，目前仍在使用 LayerZero OFT 标准的头部资产包括：USDe/sUSDe（Ethena）、weETH（Etherfi）、USDT0（Tether）、thBILL（Theo）以及 WBTC（Bitgo），具体迁移进度仍需以项目方公告为准。 此前，LayerZero 就近三周应对安全事件沟通不佳正式致歉。官方承认其内部 RPC 遭 Lazarus Group 攻击，并承认曾错误地允许 LayerZero Labs DVN 作为高价值交易的 1/1 验证节点，导致了单点风险。
Kelp DAO 迁移至 Chainlink CCIP
Kelp DAO 称 LayerZero 人员批准了 1-of-1 验证设置，该设置被指导致 2.92 亿美元 rsETH 桥攻击。LayerZero 事后禁止该设置，并迁移 rsETH 至 Chainlink 的 CCIP 标准。
LayerZero承诺向DeFi United提供超1万枚ETH，包括捐赠5000枚ETH
BlockBeats 消息，4 月 29 日，LayerZero Labs 宣布承诺向由 Aave 牵头发起的 DeFi United 生态救助行动提供超过 1 万枚 ETH。其中包括捐赠 5000 枚 ETH，并额外存入 5000 枚 ETH 以增强 Aave 市场流动性。
LayerZero团队关联钱包存入100万枚ZRO至某交易所，仍持仓2900万枚ZRO
Odaily星球日报讯 据 Onchain Lens 监测，LayerZero 团队关联钱包 (0x1f9034...3909) 向某交易所存入 100 万枚 ZRO，价值 143 万美元。该钱包仍持有 2900 万枚 ZRO，价值 4134 万美元，预计可能进一步存入。
DeFi 的合理利率该是多少？低于这个数字不要存！
原文作者：Varys Capital 风投主管 Tom Dunleavy 编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）； 译者｜Azuma（@azuma_eth） 一周前，KelpDAO 基于 LayerZero 的 rsETH 桥接协议遭遇黑客攻击，损失金额高达 2.92 亿美元。随后，这些被盗的 rsETH 被存入 Aave 作为抵押品，给 Aave 的账面留下约 1.96 亿美元的坏账，进而导致整个 DeFi 市场的 TVL 蒸发了 130 亿美元。 再往前两周，Solana 上的衍生品接哦一协议 Drift Protocol 因一次由朝鲜黑客社会工程攻击引发的密钥泄露事件也损失了 2.85 亿美元。 三周内的两起事件造成了 5.77 亿美元的永久损失。Aave 上的 USDC 市场连续四天利用率都高 99.87%，存款利率则飙升至 12.4%。Circle 首席经济学家 Gordon Liao 就此提出治理提案，要求将借款上限提高四倍，仅仅是为了缓解排队情况。 对于那些曾经习惯了以 4% - 6% 利率在 DeFi 借贷市场中存入稳定币的用户来说，现在有一个问题至关重要 —— 这些收益率是否依然合理？Kelp DAO 事发前几周，Santiago R Santos 曾在 Blockworks 的播客中提出过这个问题，这值得我们深入探讨，我们是否曾因承担的 DeFi 风险而获得了合理补偿，以及未来合理的利差应是多少。 传统金融如何定价信用风险 每一只公司债的收益率都是多种补偿的叠加。本文所做的分析中，最关键的公式为 —— 收益率 = 无风险利率 +（违约概率 × 违约损失率）+ 风险溢价 + 流动性溢价。 无风险利率（Rf）以期限匹配的美国国债为基准；“违约概率 × 违约损失率”（PD × LGD）即预期损失，其中违约损失率的算法为“1 - 回收率”；风险溢价用于补偿预期损失的不确定性 —— 即使两只债券的 PD 和 LGD 相同，若其结果分布更宽，定价也会不同；流动性溢价则用于补偿退出成本。 穆迪自 1920 年以来的长期数据为我们提供了基准： 美国投机级债券违约率：长期年均 4.5%，当前过去 12 个月为 3.2%，预计 2026 年第一季度升至 4.1%； 无担保高收益债回收率：历史约为 40%，对应 LGD ≈ 60%； 高收益债预期损失：4.5% × 60% = 2.7%/年（长期均值）； 私募信贷违约率：KBRA 预计 2026 年为 3.0%； 私募信贷回收率：约 48%（KBRA 2023-2024 数据）； 有担保杠杆贷款回收率：历史约 65%–75%； 当下传统金融收益率阶梯 来看看当前的实际数据。10 年期美债收益率为 4.29%。截至 2026 年 4 月，ICE BofA 各类信用资产的利差如下。 整体规律很直观：从政府债到投资级，再到投机级与次级商业地产，随着资本结构下移，收益率逐步上升，以补偿违约概率与损失严重性。直接贷款收益率约为 9%，并非因为违约率显著更高，而是因为持有非流动性私募资产的流动性溢价是真实存在的。 现在来看 Aave 在 Kelp DAO 事件前的 USDC 利率，约为 5.5%，介于投资级与 B 级高收益债之间；而 Morpho（通过精选 Vault 进行管理人筛选）收益约为 10.4%。这两个数字不可能同时正确反映同一底层风险。 DeFi 存在传统金融中不存在的“违约” 传统信用违约相对简单，借款人违约，债权人可加速债务到期，进行重组与资产处置。DeFi 没有重组机制，只有漏洞利用（exploit），这里主要有三种失效模式。 模式一：智能合约漏洞 代码存在缺陷（重入攻击、输入校验错误、权限控制缺失等），攻击者抽走资金。历史回收率：白帽返还的话大概有 5%–15% ；朝鲜黑客的话则几乎为 0%。 Poly Network（2021）攻击者归还全部 6.11 亿美元是极端特例。Ronin（6.25 亿）和 Wormhole（3.25 亿）的损失被项目方/机构填补，本质是股东救助，而非回收。 模式二：预言机操纵与治理攻击 通过操纵低流动性 DEX 池子来污染价格源，或通过治理攻击，利用恶意提案掏空资金。Beanstalk 在 2022 年因此损失 1.82 亿美元。此类事件部分可逆，但债权往往变成对“无价值代币”的索赔。 模式三：可组合性连带影响 这是 KelpDAO 的失效模式，也是最危险的，因为这种状况最难审计。 协议 A 发行 LST/再质押代币； 协议 B 接受其作为抵押； 协议 C 负责跨链桥接； 任一环节出问题，下游资产全部“孤儿化”。攻击者无需攻击 Aave，只需攻击 rsETH。 三种模式的共同点在于，一旦出问题，崩溃往往发生在分钟级，而非季度级。没有协商、没有重组、没有缓冲。代码即法律，而代码出错意味着近乎完全损失。Aave V3 的 rsETH 坏账从 0 增至 1.96 亿美元，仅用约 4 小时。而传统 BB 级违约从出现压力信号到进行重组的中位时间为 14 个月。 损失数据揭示了什么？ Chainalysis 在 2025 年报告中指出一个有趣现象，尽管 DeFi 市场的 TVL 从 2024 年初的 400 亿美元增长至 2025 年 10 月的约 1750 亿美元，DeFi 的特定攻击损失却接近 2023 年低点。2025 年 34 亿美元的加密盗窃主要来自 CEX（Bybit 单独占了 15 亿）和个人钱包（占 44%，2022 年仅 7%）。 如果你只看这张图，你可能会得出 DeFi 正在变得更安全的结论。这在一定程度上是正确的。智能合约审计已经趋于成熟；像 Immunefi 这样的漏洞赏金计划如今保护着超过 1000 亿美元的用户资金；跨链桥架构也在逐步引入时间锁和多方验证机制。 但 2026 年的实际情况讲述了一个不同的故事。4 月 1 日，Drift 损失 2.85 亿美元；4 月 18 日，KelpDAO 损失 2.92 亿美元。在 18 天内发生了两起九位数级别的事件，且二者都针对的是可组合性的薄弱环节，而非核心借贷原语。根据平均 TVL 计算，近年来 DeFi 的年化损失率大致如下。 2024：约 5 亿美元 DeFi 特定损失 / 750 亿美元平均 TVL = 0.67% 年化损失率； 2025：约 6 亿美元 / 1200 亿美元平均 TVL = 0.50% 年化损失率； 2026 年至今（年化）：若以 Q2 损失情况推导全年，损失约 5.77 亿美元 / 950 亿美元 TVL * 4 = 约 2.0% 至 2.5%； 假如我们将优质 DeFi 借贷的前瞻性年化违约概率（PD）设定为 1.5% 至 2.0%，违约损失率（LGD）设定为 90%（在没有外部资产负债表兜底的情况下，直接漏洞攻击的平均回收率为 5% 至 15%），则预期损失为每年 1.35% 至 1.80%。 这一水平已经高于高收益债（HY），且这还未计入不确定性、流动性不足、监管不对称，以及可组合性传染结构本身所带来的额外溢价。 从零构建 DeFi 风险溢价 从这一步开始，我们将应用债券定价方法，尝试为一个优质 DeFi 稳定币存款定价其合理收益率 —— 这里指的是在以太坊主网上，通过 Aave 或 Compound 向散户及量化借款人提供的超额抵押借贷，计价资产为 USDC。 如上图所示，我们从 10 年期美债基准开始，向上构建了合理收益率。框架基于 Duffie-Singleton 信用利差分解，并针对 DeFi 特有失效模式进行了调整。 该定价模型的各项组成如下： 无风险利率（10Y 美债） ：+4.30%； 技术性预期损失（PD × LGD）：+1.50%； 预言机操纵风险：+0.75%； 治理 / 管理员密钥风险：+1.00%； 可组合性级联风险（类似 Kelp DAO）：+1.25%； 监管不对称风险：+1.25%； 稳定币脱锚尾部风险：+0.50%； 流动性溢价：+0.50%； 风险溢价（模型不确定性）：+1.50%； 最终推导出的合理收益率为至少 12.55%。 因此，对于头部协议上的优质 DeFi 稳定币供给，合理利率应不低于 13%。对于明确带有保险的头寸（如 Nexus Mutual 覆盖、Umbrella 类协议储备），可以更低；对于长尾协议、新部署市场，或涉及再质押与跨链结构的敞口，则应更高。 总结 最终，我们得出的结论如下。 第一，要求合理补偿。如果你以 5% 的利率在 DeFi 中出借 USDC，你实际上是在以 BB 级信用定价承担一种在技术和可组合性层面上劣于 CCC 级的风险。Morpho 类精选 Vault 市场的 9% 至 12% 更接近合理清算价格，尽管其本身也引入了管理人选择与透明度问题。 第二，上移资本结构。以优质抵押品（ETH、wBTC、经过市场验证的 LST）为基础的超额抵押借贷，在具备预言机冗余、协议级保险层、且无跨链敞口的前提下，其风险溢价显著低于上述框架。如果能够直接接入，这相当于 DeFi 中的“投资级资产”。 第三，正确对尾部风险进行定价。KelpDAO 攻击并非黑天鹅，而是跨多链、再质押结构中一个可预见的失效模式。Drift 事件本质相同，只是参与者不同。2026 年第二季度已经产生了 5.77 亿美元的永久损失。一个综合收益为 5.5% 的 DeFi 投资组合，其灾难性回撤风险是该收益率完全无法覆盖的。 DeFi 并非不可投资，而是在账面顶层被错误定价。机构级机会确实存在，但仅适用于那些要么符合该框架的风险溢价，要么能像对待私募信贷一样对具体协议进行逐一承保的资金配置者。所谓“懒人交易” —— 将稳定币存入头部货币市场并接受其公布收益，本质上只是一个伪装成无风险利率的套息交易。
Trusta AI 完成 LayerZero 多 DVN 配置升级，TA 代币跨链功能已全面恢复
Foresight News 消息，AI 可信身份网络 Trusta AI 发推表示，TA 通过 LayerZero 的跨链功能已全面恢复运行。 此前，因 LayerZero 从 1/1 DVN 配置转向多 DVN 冗余设置，Trusta AI 的单 DVN 配置无法满足新验证要求。团队发现问题后立即启动升级：迁移至多 DVN 配置并增加冗余；完成验证调整；恢复全部跨链功能。用户现可正常进行 TA 跨链操作。
ether.fi：weETH 基于 LayerZero 跨链桥已恢复上线，DVN 数量升至 4 个
ChainCatcher 消息，ether.fi 在 X 平台发文表示，weETH 基于 LayerZero 跨链桥现已在所有链上恢复上线，同时已启用流动性铸造与赎回功能。 在安全方面，ether 团队已将 DVN（去中心化验证网络）数量从 2 个提升至 4 个并实施更严格的速率限制机制，以进一步提升系统安全性。此外，相关服务将在安全合作伙伴的指导下逐步恢复上线，后续将发布更多更新。
Polymarket 上市场押注“Kelp DAO 将分担 rsETH 桥接被盗损失”的概率仅 25%
ChainCatcher 消息，Polymarket 最新数据显示，市场押注“Kelp DAO 是否会分担此次损失”的当前概率为 25%。 该市场围绕 4 月 19 日 Kelp DAO 桥接遭攻击事件设立。攻击者通过 LayerZero 跨链消息漏洞，从桥接中抽走约 2.92 亿美元的 rsETH，导致 L2 网络上的 rsETH 持有者抵押品 backing受损。 根据 Polymarket 市场规则，如果 Kelp DAO 在 4 月 30 日前宣布或实施让主网 rsETH 持有者共同分担部分或全部损失的机制（而非全部由 L2 持有者承担），则该市场判定为“Yes”，否则为“No”。
Kamino：已暂停LayerZero相关资产交互并关闭存款和借贷功能
Odaily星球日报讯 Solana 生态流动性协议 Kamino 在 X 平台发文表示，其平台及用户未受到当前以太坊 rsETH 事件影响，但出于谨慎考虑已暂停所有与 LayerZero 相关代币的核心市场（USDS、LBTC、FBTC）的交互操作，相关储备资产已进入“仅减仓（reduce-only）模式”，用户仍可进行提现及偿还债务，但存款和借贷功能已暂时关闭。 Kamino 补充称，正与 LayerZero 团队保持沟通，待相关储备恢复正常运作后将第一时间通知用户，本次措施均为前瞻性风险控制，平台及用户资金未受影响。
星球午讯
1.特朗普转发文章：特朗普已经赢下美伊战争，取得九大重大进展； 2.Vitalik Buterin：以太坊未来四年路线图聚焦扩容和量子安全； 3.LayerZero：KelpDAO 攻击事件仅限于其 rsETH 配置且协议本身无漏洞； 4.比特币现货 ETF 上周净流入 9.96 亿美元，连续 3 周实现净流入； 5.一巨鲸从 Aave 提取 9.8 万枚 wstETH 及 3000 枚 cbBTC； 6.Polymarket 拟以 150 亿美元估值融资 4 亿美元； 7.BLESS 项目方累计出售 4 亿枚 BLESS，价值约 443 万美元。
rsETH黑客事件各协议应对举措一览：多方暂停LayerZero OFT跨链桥，rsETH在Aave仍被冻结
BlockBeats 消息，4 月 20 日，周六 Kelp DAO 旗下流动性再质押代币 rsETH LayerZero 跨链桥遭黑客攻击，成为 2026 年迄今最大 DeFi 黑客事件。攻击者伪造 LayerZero 跨链消息从桥合约中直接提取 116,500 枚 rsETH 并存入 Aave 等借贷平台借出 WETH，导致大量无抵押坏账风险。各 DeFi 协议应对 rsETH 黑客事件举措一览： Aave 发布 rsETH 事件最新进展：以太坊主网上的 rsETH 拥有完全抵押支持。rsETH 在 Aave V3 和 V4 上仍被冻结。WETH 储备也在受影响的市场中冻结，包括以太坊、Arbitrum、Base、Mantle 和 Linea。Aave 正在积极验证信息并评估潜在解决方案。 Ethena 官方决定延长 LayerZero OFT 跨链桥的暂停时间。与此同时 Ethena 发布最新储备证明，确认 USDe 抵押品支持率仍维持在 100% 以上。 LayerZero 表示，已全面了解 rsETH 漏洞事件，并自事件发生以来一直与 KelpDAO 团队积极进行修复，同时持续监控情况。其他应用均保持安全。在掌握全部信息后，将与 KelpDAO 一同发布完整的事后分析报告。 Fluid 官方宣布推出 aWETH 赎回协议。aWETH 赎回协议将允许 ETH 借贷者：赎回为 wstETH 或 weETH、立即恢复流动性、降低清算风险。如果用户仅借出 ETH 可以完全赎回。如果用户有 ETH 抵押品和其他债务，抵押品将无缝转换为 wstETH 或 weETH，而债务保持不变。协议初始容量限制为 10 亿美元 ETH。 Morpho 官方暂停 Arbitrum 上 MORPHO 的 OFT 跨链桥，直至 rsETH 事件根本原因查明。Morpho 表示，智能合约安全，仍按预期正常运行；风险敞口有限，仅约 100 万美元 ETH 以 rsETH 作为抵押借出，且分布在数千个市场中的两个隔离市场；由于 Morpho 采用完全隔离市场设计，其余所有 Vault 均未受到影响。 Curve Finance 官方宣布暂停 Curve 的 LayerZero 基础设施，此操作会影响到：CRV 从以下链的桥接：BNB、Sonic、Avalanche、Fantom、Etherlink、Kava（其他链仍使用原生桥接）；crvUSD 的快速桥接（L2 的慢速桥接仍可正常使用）。 Reserve 官方公告，判断 Reserve DTF 持有者几乎不会受到影响。Reserve 协议 USD3 和 eUSD 中的 RSR 质押者可能作为「第一损失资本」提供保护，但影响极小，且 RSR 超额抵押足以覆盖。ETH+ 和 bsdETH 完全不含 rsETH 抵押品，为零风险。出于谨慎 Reserve 已临时暂停 eUSD 和 USD3 的铸造、再平衡，以及 RSR 解押。赎回功能仍正常开放。 Maple Finance 官方公告，syrupUSDT 在 Aave Mantle 上提供的所有 USDT 均已撤回。syrupUSDC 和 syrupUSDT 不受 rsETH 漏洞的影响。 Polygon 官方表示，一直在积极监控 rsETH 漏洞：Polygon Chain、Agglayer 以及包括 Katana 和 Vaultbridge 在内的整个生态系统均未受到此次事件的影响。 EtherFi 官方公告，协议流动性金库不受 Kelp rsETH 事件影响，金库用户不会遭受任何资金损失。 Hyperliquid 生态 DeFi 项目 Hyperwave 公告，作为预防措施，已暂时暂停所有 Hyperwave 资产的 LayerZero 桥接。
Reserve：已临时暂停eUSD和USD3的铸造、再平衡，赎回功能正常开放
BlockBeats 消息，4 月 20 日，以太坊上稳定币平台 Reserve 官方公告，正在密切监控 Kelp DAO 的 LayerZero 桥被攻击事件，目前判断 Reserve DTF 持有者几乎不会受到影响。如果主网上的 rsETH 被大幅贬值（可能需 15.5-18.5% 减值），Aave 可能会产生坏账，进而可能波及 Aave V3 的 USDC 抵押品。 Reserve 协议 USD3 和 eUSD 中的 RSR 质押者可能作为「第一损失资本」提供保护，但影响极小，且 RSR 超额抵押足以覆盖。 ETH+ 和 bsdETH 完全不含 rsETH 抵押品，为零风险。出于谨慎 Reserve 已临时暂停 eUSD 和 USD3 的铸造、再平衡，以及 RSR 解押。赎回功能仍正常开放，若用户需要 RSR 超额抵押保护，建议继续持有。
Hyperwave：已暂停所有协议资产的LayerZero桥接
金色财经报道，4月19日，Hyperliquid生态DeFi项目Hyperwave公告，正在积极监控Kelprs ETH事件，并与安全合作伙伴密切合作，确保Hyperwave资产免受任何潜在影响。作为预防措施，已暂时暂停所有Hyperwave资产的LayerZero桥接。
Axelar Network：跨链桥需多重防护应对 2.9 亿美元攻击
据 Axelar Network 发文称，黑客攻击和资金被盗事件会损害用户对区块链系统的信任，并拖慢全球账本采用进程。Axelar 表示支持 LayerZero 团队应对此次困难局面并重建信任。针对约 2.9 亿美元攻击事件，Axelar 指出，在最终取证结果出炉前，应加强跨链桥多重防护，包括保障桥运营者、验证者和验证节点的操作安全，提供正确激励与培训，移除未体现技术能力的验证者，并确保运营者数量充足、结构异质、多元且地理分散，避免单一实体控制。
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