Wintermute報告稱加密貨幣流動性進入自我資金階段，資本流入放緩

加密貨幣做市商Wintermute於2025年11月6日發布報告，稱數位資產市場正處於自我資金供應階段。根據Cointelegraph報導，三大主要資金來源的流入已經達到高原期。該公司表示，儘管區塊鏈持續被採用，流動性仍然是每一輪加密貨幣週期的決定性力量。

報告指出，穩定幣、交易所交易基金（ETF）以及數位資產金庫是加密貨幣流動性的三大主要管道。Wintermute的數據顯示，自2024年以來，這三個領域的規模已從1,800億美元擴大至5,600億美元。然而，近幾個月來增長動能已經放緩。該公司警告，所有三個渠道的新資金投入速度都已減慢。

該公司於週三透過部落格文章發布了這份分析。Wintermute認為，雖然全球貨幣供應仍具支撐力，但高短期利率和上升的擔保隔夜融資利率（SOFR）導致投資者將資金停放於美國國債。這一動態使加密貨幣交易量保持健康，但由於資金僅在加密貨幣之間流動，缺乏新資金流入生態系統，市場增長停滯。

內部資本輪動取代外部增長

增長放緩造成了Wintermute所稱的「玩家對玩家」市場。短暫的反彈和波動性主要由清算連鎖反應推動，而非持續的買盤壓力。每個流動性管道反映不同的資金來源。穩定幣反映加密原生風險偏好，數位資產金庫捕捉機構收益需求，而ETF則反映更廣泛的傳統金融配置趨勢。

報告強調，問題並非源自貨幣政策收緊。央行在經過兩年緊縮後已開始寬鬆，總體貨幣供應仍具支撐力。根據CoinDesk報導，美國上市現貨ETF在不到兩週內累計流出超過15億美元。數位資產金庫公司的需求也從第三季度高點回落。

澳洲加密貨幣交易所BTC Markets分析師Rachael Lucas告訴Cointelegraph，大型玩家正透過場外交易加碼。我們此前報導，bitcoin ETF在2025年4月資產管理規模已超過650億美元，顯示儘管目前有流出趨勢，機構需求依然強勁。Bitwise報告顯示，僅三個月內就新增了48家bitcoin金庫。

市場等待關鍵流動性渠道復甦

Wintermute認為，任何一個關鍵流動性渠道的復甦都可能預示宏觀流動性回流加密資產。新ETF、穩定幣鑄造回升，或數位資產金庫發行增加，都可能引發下一波行情。在這些情況發生之前，儘管區塊鏈基礎設施有新進展，價格走勢可能仍然缺乏明確方向。

報告指出，流動性並未消失，而是在系統內部循環，而非擴張。2025年初Glassnode數據顯示，機構期貨活動創下新高。ETF資金流入與CME期貨未平倉合約呈現明顯相關性。加密衍生品市場因機構參與而激增，活動達到前所未有的水準。

然而，機構與散戶行為之間的互動使市場情緒更加複雜。大規模、快速贖回在危機時會加劇下跌螺旋。根據CCN報導，ETF資金流動能像流入一樣迅速逆轉流動性。BlackRock的IBIT在2025年初創下單日最大流出紀錄。價格發現越來越多地發生在受監管的ETF和期貨渠道，而現貨市場則因訂單簿深度減少而受損。