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Galaxy Digital 警告，多家加密貨幣金庫公司可能被迫出售資產、被併購或關閉。
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市場溢價下滑，暴露出多種數位資產金庫模式的弱點。
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擁擠的加密貨幣金庫交易可能在2026年進入關鍵的淘汰階段。
加密貨幣金庫公司的迅速崛起，很快就將面臨真正的考驗。
在年度報告中，Galaxy Digital 警告，隨著市場環境變得緊縮，五家或更多數位資產金庫公司（DATs）可能很快被迫出售資產、與大型企業合併或徹底關閉。
報告指出，那些在缺乏穩健長期策略的情況下匆忙進軍加密貨幣金庫領域的公司，正承受越來越大的壓力。
數位資產金庫——這些上市公司將 Bitcoin 或 Ethereum 等資產列入資產負債表——今年初隨著加密貨幣價格上漲以及融資變得更容易而激增。但這一勢頭正在迅速消退。
mNAV 跌破關鍵水準
Galaxy 指出，市場價值與淨資產價值（mNAV）出現明顯變化，這是一項比較公司市值與其加密貨幣持倉價值的重要指標。許多專注於 Bitcoin、Ethereum 和 Solana 的 DATs 現在的 mNAV 已低於 1，這意味著投資人對這些公司的估值低於其持有的基礎資產。
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「在各行各業的公司為了利用市場融資條件而轉型為 DATs 之後，下一階段將會區分出具有持久性的 DATs 與那些缺乏明確策略或資產管理能力的公司，」Galaxy 的 Jianing Wu 表示。
一旦 mNAV 低於 1，發行新股將導致稀釋現象，限制公司籌資與擴大加密貨幣持倉的能力。
擁擠的交易面臨現實考驗
DATs 的熱潮來自於強勁的市場和美國更友善的監管環境，即便投資人透過 etf 更容易接觸加密貨幣。許多 DATs 試圖利用股票發行與質押策略等工具，跑贏現貨加密貨幣價格。
但隨著價格下跌，這些模式正受到考驗。
「DATCOs 的可行性與股票溢價相對於 NAV 的持續性緊密相關，」 Macquarie 分析師警告。「如果這個溢價消失或轉為折價，這一模式將面臨重大挑戰」
唯有最強者能倖存
Galaxy 指出，具規模、資本結構強健、具備流動性規劃的公司——如 Strategy 或日本的 Metaplanet——有望度過低谷。其他尤其是後進且缺乏清晰規劃的企業，則可能無法生存。
目前，DATs 持有的加密貨幣僅佔整體市場不到 1%。不過 Galaxy 傳遞的訊息很明確：加密貨幣金庫交易的輕鬆時代已結束，下一章將是紀律而非炒作。
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常見問題
DATs 是指上市公司透過持有像 Bitcoin 或 Ethereum 這類加密貨幣，來增長資產並藉由交易或質押獲取收益。
隨著加密貨幣價格下跌，以及市場價值對淨資產值（mNAV）跌破1，DATs 在籌資或擴大持倉方面受到限制。
這波熱潮由加密貨幣價格上漲、融資容易和市場樂觀情緒推動；但隨著市場下跌與策略缺口，熱潮逐漸消退。
如果 DAT 的加密貨幣持倉下跌或公司難以籌資，投資人可能面臨損失。mNAV 下滑會削弱信心並限制流動性。
